晨会0707｜百亿外资流入结构详解

发布时间：2020-07-07 10:20:52来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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策略｜百亿外资流入结构详解

近期北向资金大幅流入主要来自于交易型资金。交易型资金有随行情趋热加速流入的历史特征，近期大幅回流金融地产板块以及医药行业；配置型资金流入节奏依然稳健，风格上延续6月对金融、可选消费和周期板块的侧重；托管于内港资机构的资金活跃度有所提升，配置上依旧与内地机构抱团品种相似。对比历史上交易型资金两轮净流入的阶段，预计本轮交易型资金仍有增量空间600亿左右。

风险因素：基于托管数据测算不能反映海外机构净买入的实际规模；基于托管机构数据的分类不能完全对应背后机构的实际资金属性。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜硅晶圆代工：见贤思齐，中芯国际与台积电对比分析

中芯国际与台积电对比：客户方面，台积凭借技术领先优势，历来掌握头部客户获取丰厚利润；中芯在中美贸易摩擦后受益华为海思主动加单，大客户需求体量庞大支持效果明显；产能方面，台积产能5倍于中芯，中芯未来持续通过融资扩产有望持续做大营收；发展逻辑方面，台积凭借顶级工艺获取顶级客户，类似成本加成定价方式，ASP2倍于中芯，50%的毛利率、30%+的净利率，历来未进行大额融资，以现金流支撑Capex；中芯同代先进工艺推出时间晚于台积2~3年，作为后进者定价需较低且要承担初期大额设备折旧成本，中芯收入占比95%以上的成熟工艺稳定盈利，补贴不到5%先进工艺扩产带来的前期亏损。目前判断这种局面将维持5年以上。中芯独特动能在于：大基金等国资直接资本支持，先进工艺部分通过股权分摊设计减小报表压力；政府补贴力度近年来持续增大。

风险因素：景气周期下行风险；美国出口管制政策调整导致可能无法为大客户代工的风险；关键设备或原料供应停滞的风险；市场竞争加剧风险；公司新技术研发、量产进展低于预期风险等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜债市能否翻过“两座大山”？

7月6日，上证综指站上3300点，10年期国债活跃券收益率破“3”。在当前股市表现强势的背景下，国内债券市场正处在调整当中。从当前我国债市的表现出发，如何看待现阶段债市面临的压力?对于这个问题，我们认为当前国内的债券市场面临着“两座大山”，而本文则将针对以上内容，给出我们的分析与观点。

孙明新｜中信证券建材行业首席分析师

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万年青（000789）：

区域龙头稳健增长，未来持续高分红可期

万年青作为江西省的区域龙头，省内市占率排名第二。未来产能扩张及产业链延伸有望进一步夯实公司成本优势，同时持续累积的现金流及较高的ROE水平对公司提升分红率形成支撑。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

刘正｜中信证券交通运输行业首席分析师

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交运｜从航司角度看供给：现金流风险为最大障碍，或迎3年飞机低供给

巨额亏损叠加成本刚性支出导致现金流断裂风险，全球航司迎来新一轮破产潮。Q1三大航经营现金净流出231亿，飞机交付大面积延迟和取消或持续至2020年底。同期Boeing飞机交付降66%，Airbus月产量削减1/3，叠加5月封存飞机占比过半，飞机低水平供给或达3年。(RPK-ASK)增速差2020年底或转正，持续扩大延续至2021年，2021年三大航基本面有望大幅转好，重构繁荣。

风险因素：疫情控制不及预期，航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。

陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师

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中国重汽（03808.HK）：

受益行业结构升级，开启长期成长之路

中国重汽集团是国内高端重卡龙头，高端品牌汕德卡今年1-5月的销量已超2019年全年；同时，MAN发动机的配套率也大幅提升；公司产品结构升级明显。此外，公司国企改革成效显著，预计市场份额、盈利能力将持续提升，开启长期成长之路。上调公司目标价至40港币，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；降本增效不及预期；新厂区搬迁影响现金流。

北摩高科（002985）：

上修半年度业绩，净利润同比增长67%-101%

公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2020/21/22年EPS预测为2.12/2.98/4.15元，现价对应2020/21/22年PE为62/45/32倍。综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司20年65倍PE，对应目标市值约207亿元，维持“增持”评级，目标价138.07元。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

>>>会议提示<<<

近期动力煤市场展望

时间：2020年7月7日10:30

疫情影响及复工纠结背景下，如何看待电影行业投资机会

时间：2020年7月7日16:00

中国重汽（3808.HK）跟踪报告

时间：2020年7月7日16:00

华阳集团（002906）投资价值解读&公司交流

时间：2020年7月8日10:30

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

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