A股，牛市已来？

发布时间：2020-07-08 07:20:39来源：大唐财富智库

7月6日，A股的银行、券商等金融权重板块强势崛起，带动三大股指高歌猛进，沪指大涨5.71%！

最终：

大盘实现4天连过4个整数关口，站上3300点；

创业板指站上2500点，创2016年以来新高；

A股总市值突破71万亿，为2015年6月以来首次；

两市成交额突破1.5万亿，同创5年新高。

氛围！节奏！牛市或已到来！

上半年市场回顾

恍然间，2020年上半年就这样过去了！虽然有疫情的扰动、中美摩擦的反复，但资本市场的半年度收官堪称完美！A股风景这边独好。创业板的表现一骑绝尘，上半年涨幅达35.60%，深证成指也涨了14.97%，只有我们的大盘—上证指数跌了2.15%，没有能够站上3000点关口。

上半年全球主要股票市场指数涨跌幅（%）

数据来源：WIND，大唐研究中心

回看这波谲云诡的上半年，既有险象环生，又有峰回路转，再看看上面这个图，不禁慨叹，A股总算扬眉吐气了一把，真是“活久见”。这印证了那句老话：唯一可以确定的，就是不确定性，与危机共舞才能赚到钱！上半年美股10个交易日4次熔断，A股也创出了单日低开8%的历史，但美股纳指依然创出了新高，A股也收复了失地。我们不仅经历了灾难，也见证了历史。

从涨幅和上半年的走势来看，A股确实走出了牛市的氛围，但只是创业板权重牛市，核心资产牛市，医药、大消费和科技的牛市，并不是熟悉的普涨行情。如果用一个词总结这半年，并不是“上涨”，而是“撕裂”，一种历史上从来没有过的剧烈分化！从数据上看，上半年A股大概360只个股创出历史新高，但也有310只个股创下历史新低！而在3700多只可交易的股票中，上半年实现上涨的有1772只，占比还不到50%，能跑赢创业板指数的只有可怜的16%。

上半年A股个股涨幅与指数对比分布

数据来源：WIND，大唐研究中心

从具体走势上来看，一季度受新冠疫情影响A股宽幅震荡，自3月19日触及2646点的低点后开始缓步上行，从长周期来看，其实股指一直运行在去年5月份以来的震荡区间内，整体是一种回调蓄势的格局。

上证指数走势

数据来源：WIND，大唐研究中心

从板块上来看，今年以来A股28个申万一级行业指数中，医药生物、休闲服务、电子、食品饮料四个板块涨势最好，涨幅分别为40.28%、30.07%、24.49%、23.28%，采掘、银行、非银金融跌幅最大，其中采掘板块的跌逼近20%。

今年以来A股申万一级行业板块涨跌幅（%）

数据来源：WIND，大唐研究中心

其中值得一提的是医药生物板块的涨幅，高出位居第二的休闲服务10个百分点。受益于行业板块的上涨，上半年涨幅排名前100名的公募基金中有63只医药相关主题产品；前50只中43只医药，前20基金19只是医药，唯一非医药是第20名的广发新经济。

在创业板注册制加速落地背景下，上半年，A股市场将二八原则演绎的淋漓尽致，80%的资金追逐20%股票，20%股票撑起整个指数，这就是历史的进程。但这种结构性牛市也叫牛市，相比2019年初，创业板都翻倍了，如果你还没赚到钱，应该好好反思一下，而不是去不停的抱怨市场。

下半年市场展望

整体来看，我们继续看好A股市场下半年走势，结构性牛市或可期。

目前央行货币政策维持宽松，流动性保持充裕，市场风险偏好回升，同时，疫情得到控制，经济数据好转，复苏预期增强，再加上资本市场改革速度超预期以及外资加速流入等因素支撑，下半年A股大概率延续上涨格局。

1、货币政策宽松力度不减，市场流动性充裕。受新冠疫情影响，全球经济承压，各国央行同步实施宽松的货币政策。中国央行也不例外，今年1月1号央行全面下调了银行的存款准备金率0.5%个百分点，开始了新一轮的放水周期，2月20号又下调了LPR的利率，4月再一次下调，一年期直接降了20个基点，这是自去年8月份LPR改革以来的单月最大降幅，两会提出来，货币政策方面要继续综合运用降准、降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社融增速明显高于去年。

贷款市场报价利率（LPR）走势（%）

数据来源：WIND，大唐研究中心

另外，6月30日央行发文，从7月1日开始，下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后利率为1.75%。所以，央行宽松预期不变，未来流动性仍将维持相对充裕的状态。

在A股历史上，充裕的流动性环境是每一次牛市的一个必要条件，没有宽松的货币环境，基本没有牛市，所以，当前宽松的货币政策环境无疑对A股形成强有力的支撑。

2、市场风险偏好回升。尽管有疫情的影响，但目前市场已经对各类风险事件形成了一致预期，资金整体的风险偏好逐渐修复。以公募基金为例，上半年已经发行超过万亿元，而主力就是权益类基金。截止6月30日，新发基金规模达到10560.13亿元，远高于2019年同期，仅次于2015年上半年的10571.49亿元。包括我们的两融余额现在也已经回升到了1.2万亿。

公募金发行情况

数据来源：WIND，大唐研究中心

另外中美问题可能仍是压制市场风险偏好的一个核心因素，但其实自2018年以来，市场对于中美问题的长期性已经逐步达成共识，外部冲击对A股市场冲击的边际效应递减。

从短期实际情况来看，我们认为美国经济目前阶段对于大规模增加关税等贸易摩擦的承受力也和过去两年截然不同，疫情强势蔓延，再加上大选临近，预计其行为将到受到较大约束。因此，中美问题该问题将不是A股市场中期趋势的核心，而只是扰动因素。

3、经济复苏，上市公司盈利改善预期增强。从整个宏观经济的角度看，未来核心关键词就是复苏。当前全球经济停摆是源自各国为应对疫情采取的封锁禁令导致的经济活动暂停，而在史无前例的政策支持之下，经济活动的内在动能并未消退，随着疫情得到有效控制，各国封锁解除，经济活动将得到迅速修复。

打个比方，由于动力不足导致的钟摆停摆，和用手抓住运行中的钟摆，看到的结果都是时钟停摆，但是要恢复时钟正常运行，前者需要重新蓄力，而后者只需要松开手而已，这是我们理解当前所面临的经济状态。

从历史上看，危机的发生往往并不同步，而全球经济复苏也有快有慢，这一方面由于各国所处产业链位置不同，另外一方面也由于政策的推进力度不同。

但是这一次与以往不同，经过2020年G20峰会及多次财长和央行行长会议的沟通，各国在财政刺激和货币宽松方面取得了广泛的共识，这使得当前的全球政策推进空前一致，在史无前例的货币与财政政策支持下，全球经济的内在动力得以保存，这也意味着未来全球经济复苏的步伐将空前一致。

国内来看，3月份PMI快速修复并回到荣枯线上方，显示经济开始复苏，随着欧美复工加速，外需有望回升，经济复苏动能有望加强。

统计局公布数据显示，4月、5月、6月PMI分别为50.8%、50.6%、50.9%，均位于荣枯线以上，连续4个月景气回升。受海外经济停摆影响，新出口订单指数和进口指数均出现下降，但从最新的海外高频数据来看，近期欧美复工进程加快，外需有望边际改善，经济复苏的动能将进一步增强。

中国制造业PMI（%）

数据来源：WIND，大唐研究中心

从GDP数据上看，一季度的增速是-6.8%，这一定是一个最低点，未来只会向好，不会更差，也就是最坏的时候已经过去了。

从上市公司业绩层面看，截至目前，深沪两市共有585家上市公司披露2020年半年报业绩预告，共有139家公司半年报业绩预喜，287家公司半年报业绩预忧占比49.05%，不确定公司159家。

中报业绩预喜的公司明显减少，预忧的公司较多，这也是预期之内的，这和宏观层面是一样的，至暗时刻已经过去，预计下半年上市公司的盈利增长会明显改善。

而且，我们认为当前的经济复苏，不仅仅只是指疫情消散后因为基数效应带来的经济数据改善，同时也是金融周期与投资周期推动的长周期下的经济复苏，虽然疫情对经济运行造成了一定扰动，但是其趋势并未改变，在全球经济同步修复背景下，中国经济的复苏更加迅速，对于市场积极影响也将更加强烈。

4、资本市场改革助力。近两年我们的资本市场改革持续提速，2019年7月22号，科创板开闸；10月18日，上市公司重大资产重组管理办法修订；11月8号，再融资新规发布；今年4月27号创业板注册制改革起航；今年的两会报告对资本市场只有一句话：就是改革创业板并试点注册制；6月12日证监会发布创业板注册制相关制度规则，6月15日可以受理。

以前我们的IPO实行的是核准制，这一次注册制改革可以说是资本市场制度层面的一次彻底变革，未来A股市场将更加市场化，也就是，我们资本市场的价值发现功能将会真正发挥作用，它会改变整个A股的投资生态，同时也有助于提升市场的风险偏好。

另外，7月22日开始，上交所与中证指数修订上证综合指数的编制方案，红筹企业与科创板公司纳入上证指数样本，新经济和高科技将越来越受重视。

这一点其实很关键，为什么美股纳指十年牛市屡创新高，而A股沪指十年后仍在3000点附近徘徊？一个根本原因在于指数的行业结构。

上证综指的行业分布中金融和制造业（周期）等传统行业占比超过50%，而科技、医疗、消费等新经济行业占比较小，因此股指受经济周期限制较大，上升空间有限。反观纳斯达克指数，新经济等行业的占比超过90%，这样的行业结构可以充分把新经济发展的强劲动能反映到股指的表现中去。

上证综指修订后，纳入科创板、CDR相关股票，有望逐步改变沪指的行业结构，更好的反映市场运行，未来上证指数必然上升，市场提前吹响冲锋号。

对于大部分个人投资者来说，上证指数才是真正的情绪指标，最近创业板指创了近些年的新高，但是你要跟一些投资者说创业板新高，很多人都没什么感觉的。但是他们如果听说上证四千点了，很可能就会往里冲。其实很多场外资金，基本上都是看上证指数办事的。所以这次调整，对于A股而言，具有里程碑式意义。

5、外资持续流入。人民币正在国际化，人民币资产是必须品，考虑到房价太高、债券收益又太低，这两年接力的主要是股市。精明的外资，是牛市的象征之一。今年以来，除在2-3月份疫情严重期间全球资金风险偏好大幅回落导致北向资金出现阶段性净流出外，其他基本全是净流入状态，今年以来北向资金已经流入了逾1500亿。

今年以来北向资金流入情况（亿元）

数据来源：WIND，大唐研究中心

简单说，A股的这一轮的上涨，实际是在经济复苏预期增强和货币宽松带来的充裕流动性配合，以及资本市场深化改革，市场风险偏好提升等多重因素共振下导致的。

短期来看，A股持续放量上涨表明A股上涨的动能依然较强，市场的情绪较好，短期在情绪、估值修复以及上涨形式的自我强化等因素的共同作用下，市场可能会继续冲高。

从中长期看，大量流动性集中在部分市场预期绩优的核心资产中，包括部分景气度较高的成长行业、企业，但目前市场整体的上涨幅度和估值提升幅度有限，市场并未出现系统性的估值泡沫；且当前无风险利率在低位徘徊，权益资产的性价比持续性突出，低风险资产无法满足投资者基本的收益需求，权益资产将仍然维持极高的配置价值。

配置方向上，当前市场回归价值理性，好公司与差公司之间的差异持续性放大，且市场认知清晰，因此结构性行情和二八分化行情仍会延续，建议配置具有成长预期的科技和业绩支撑的消费类主题基金，主动管理的超额收益对比指数仍然具有明显优势，建议投资者从中长期持有维度，择优配置主动权益型基金。