中美“牛市”差异在哪里？

发布时间：2020-07-15 07:21:17来源：华尔街俱乐部

在上周股市暴力上涨之后，A股又被拉入了众人的视野中，甚至原本没有接触过股市的“小白”也纷纷加入其中，一时之间券商的“开户窗口排起了长龙”。

在进入正文以前我们先看看过去15年里持有标普500和沪深300的季度收益情况：

持有美国标普500指数，有39个季度是正收益，且季度正收益全部在1.25%以上，只有22个季度出现负收益，季度收益的平均值是1.90%，中位数是3.53%；

持有沪深300指数，有34个季度实现正收益，但正收益在1%以上的，只有30个季度，有27个季度出现负收益，季度收益的平均值是4.16%，中位数是0.67%。

既然长期来看，我们大A股的平均收益远大于美股，为何我们的股市，就是要来疯牛，就是要来暴力牛，就是要一年或半年把未来N年的涨幅全部涨完，在剩下的漫漫岁月里，绝大多数A股投资者，只能关灯吃面、无语凝噎……

中美“牛市”为何会有如此差异，接下来为大家详细解释一下里面的缘由：

第一个客观的原因，注定了A股的波动性要大于美股：中美权重股的结构性差异。

我们且把7月9日美股和A股市值最高的10只股票拿出来，做个分析案例。

数据来源：纽约证券交易所、纳斯达克交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所

美股TOP10以科技股和成长股为主，而A股基本都是周期股：

科技股和成长股，其利润和估值需要根据公司发展，一步步被证实或证伪，所以只能慢慢地涨起来；

而周期股，其利润和估值，通常会跟随经济的繁荣或衰退，产生很大的涨跌波动，这就导致了中国股市波动性远超美股。

解释完了A股的波动性，接下来，解释A股为什么牛市的时间短而熊市的时间长。

第二个相对客观的原因：中国股市，投资者投机政府意愿远大过投资公司业绩。

西方国家的资本市场，特别是美国的资本市场，已经发展了近200年，而我们则是1990才开始建立资本市场，而股市建立的目的，就是“解决国有企业融资问题”。所以，每次的股市上涨中，几乎都可以明确看到政府和央行在背后的推动。

这会导致以下几种倾向和结果：

1）从政府和央行角度来看，推动股市上涨本身就是为企业融资解困的重要思路，为了吸引甚至是诱惑民众主动参与市场，他们本身也会出台各种措施来“稳定股市”。

2）越来越多的投资者意识到了政府和央行的思路，于是股民们都把更大的精力花在了与政府意愿博弈方面。一旦政府有充分的意志推高股市，而社会上信贷资源又充足的话，大家自然就会一拥而上，争先恐后跑步进场，希望自己能够成为最早套利央行和政府政策的一批人，市场情绪一旦形成，就会让股市快速上涨，表现出来就是疯牛、暴力牛。

3）在牛市发展过程中，高涨情绪的推动之下，股民们又会高估政府和央行的决心和能力，所以提前把股市的预期涨幅全部打满，而且还要再加很多戏，这让牛市一来，就会“超涨”，这是“牛短”的核心原因。

4）涨过头之后，自然就是股市暴跌，这种暴跌一旦来临，一方面摧毁了那些高位进场接盘的人的财富，而聪明的套利者选择离场短期内不再进入，另一方面市场会对政府维持股市上涨的意愿产生怀疑，于是争相跑路，股市就一跌再跌，在低位上常常维持很长时间，这就是所谓的“熊长”。

相比之下，美国股市，主要是为了解决市场经济中的资源错配问题，主要依赖于市场的力量自然成长。买股票卖股票更多的是出于公司基本面考虑，很多股票的购买者甚至是为了股息而购买，只要上市公司本身的业务正常发展，随着整个社会信用货币的扩张，公司赚钱也自然会增加，股价也随之上涨，抛售也不会过分集中。

即便美股偶尔因为特殊的流动性危机而大跌（如2008年和2020年），因为美联储选择疯狂印钞救市，这意味着社会上的“钱”反而变得更多，低位的股市变得特别有吸引力，于是很快人们再度涌入，就又涨了起来，这自然就是“熊短”。

第3个相对客观的原因：中美股票的发行制度不同，造成大多数股市投资者的心态不同。

美国股市就像美国的大学，一直坚持宽进严出的标准，一家公司上市很容易，只要满足条件，就有券商愿意为你服务，变成上市公司，然后让投资者和公众来监督上市公司的运行，上市公司一旦出现欺诈、欺骗投资者的情况，法律会严厉到让公司高管乃至审核的会计师事务所都会怀疑人生，像安然事件、像世通公司破产，美国有关证券的监管法律，动辄让上市公司高管坐牢10年以上，罚款上亿美元罚到公司倾家荡产也并不鲜见……

这导致了美股的上市公司，主要的精力都放在提高公司业绩而不是提高财务技巧上，也得到了投资者更深度的认可，不至于有点风吹草动就被大肆抛售，整个股市上涨中的投机属性也没那么强，这帮助美股保持在一个相对稳定的状态。

我们A股的上市公司，上市也像上大学，不过是上中国的大学，严进宽出，在证监会的严格筛选之下，就像这两天的高考一样，千军万马过独木桥，一旦IPO过会成功，本来普普通通一家公司，一旦上市立马变成天之骄子，公司估值和公司大股东的身家立刻成十倍百倍地增加。

这一方面造成IPO过程中各种腐败频发，另一方面导致市场上股票供应被长期限制，同样类型的股票，在中国上市要比美国上市估值贵上3-5倍，一旦公司的发展不如预期，被过分高估的股票又马上遭到抛售，这大大加剧了股市的波动性。

更重要的是，我们大A股很大一部分国有企业上市，是管理者的一种任务和硬性指标，一旦上市成功，公司高管对于公司股价的高低基本漠不关心。另外有相当一部分民营企业上市，纯粹是老板为个人发财和套现，上市之前搞突击业绩，尽量把IPO估值抬高，上市之后即刻业绩崩盘。

这些明目张胆欺诈投资者N年的垃圾公司，通过符合监管规定的各种财务技巧，绝大多数还都能一直留在市场上——因为IPO很不容易，有人愿意花20亿、30亿元的高价，买下这些垃圾公司充当壳公司，这些垃圾公司的大股东，吃干抹净最后还要连骨头带肉都不放过……

如此一来，A股的强投机属性也见怪不怪了

第4个相对客观的原因：中美投资者构成不同，美股以机构投资者为主，A股以自然人投资者为主。

总体而言，机构投资者有众多金融监管的法律法规约束，以获取稳定收益为原则，相比之下，绝大多数自然人投资者，进入股市可不是为获得什么年化10%的复利，而是追求快速致富之术，希望通过股市投资改变自己的财富阶层。

中国居民资产配置中，对于股市投资的比重相对较轻，这更增强了A股散户的投机情绪。

图表来源：中金点睛

第5个相对客观的原因：除2020年之外，相比美国，中国的信贷刺激波动性更大。

把中国过去20年广义货币M2增速和美国广义货币M2增速做个对比，就能看出来——中国的信贷增速一直都远远高于美国的信贷增速，这一方面让A股波动性远超美股，另一方面，按照各自的货币计价，也注定了A股的长期收益远超美股（这就是所谓“新兴市场”与“成熟市场”的区别）。

数据来源：美联储、中国人民银行

除了以上内容，从文化和习惯上也可以看出不同。

从金融文化来看，中国人长期有储蓄的习惯，近十年来发展，诞生了一批高收入人群，但是根深蒂固的理财观念还是影响着中国人。

美国人可不一样，北美大陆最近150年来根本没有遭遇过大规模的战争，再加上第二次世界大战结束以来，政府不断提供更好的福利，大多数美国人对于基本温饱从来不需要担心，对未来也没有那么多忧虑。

在当代信用制度的鼓励和刺激之下，美国人也习惯借钱消费，有钱了就要投资于金融资产，也不会因为出现一些小的生活问题，就抛售自己的资产——这就使得美国的资本市场得到了全体国民的认可，他们的资产构成中，以股票为主的金融资产一直都占其非实物资产的半壁江山（投资基金、保险和养老金、股票的背后，都是上市公司股权）。

图表来源：中金点睛

因为美国居民最大头的财富，都锚定在股市上，所以从公众、政府到央行，都有维护股票市场稳定的意愿，而且都希望股市慢慢涨，互相之间不存在投机和博弈成分，这自然使得，美国股市走向稳定发展的“慢牛”。

相比之下，中国是房子占了居民财富的最大头。所以我们可以看到，无论是政府、央行还是购房居民，或者是房产投资者，他们都有共同的维护房价不下跌的意愿，唯一需要牺牲的，就是那些在城市里没有房子的年轻人和农村人……所以，中国的城市房价，尤其是大城市的房价，也从来都是易涨难跌，只有慢牛，而且是牛长熊短。

转自华尔街纳斯达克上市

本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号:wallstreetclub

声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。

版权声明：「华尔街俱乐部」除发布原创市场投研报告外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章、图片和资料来自网络，版权归原创。推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加WSCHELP微信联系删除。谢谢授权使用！

关于我们

华尔街俱乐部凝聚华尔街投行的高端资源，为中国民营企业“走出去”提供全方位的顾问服务，包括企业赴美上市、战略投资、并购、私募路演和投资者关系等。在投资理念和技术方面提供华尔街投行专家实战培训，为您进入华尔街铺设成功之路。联系我们：ecompo@mail.com