晨会0720｜在平静期中寻找入场时机

发布时间：2020-07-20 10:22:37来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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7月以来市场在经历了狂热期、恐慌期后，从下旬开始，将进入一段平静期，可以主动寻找结构上的入场时机。首先，预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。其次，外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。最后，二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块（汽车、家电和社会服务等）。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜财政政策的全面梳理：下半年节奏将显著加快

回顾上半年，受到疫情的冲击，公共财政收支均呈现收缩态势。考虑到两会公布的2020年全年财政力度远超去年，且财政预算规划对收支情况的约束性较强，保守估计下半年财政收入增速可能达到1.9%，支出增速将达到14%，下半年财政节奏将显著加快。政府债券方面，地方政府专项债显著放量，主要投向为基建，此外旧改项目加速落地，医疗领域投入规模增加；抗疫特别国债发行进度逾七成，使用范围较广，给予地方政府的灵活性较强，大大缓解了地方财政压力。整体来看，上半年财政逆周期调节的节奏受到疫情的影响相对较慢，下半年节奏还将显著提升，伴随着财政资金的支出，预计下半年实体经济恢复向好的势头有望持续。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜复苏超预期，政策是否加快回归常态？

经济数据超预期后，股市走弱而债市走强，一定程度上缘于市场对于宽信用政策退出的担忧。尽管结构性矛盾仍然存在，但目前经济总量已经非常接近正常区间，政策层开始关注防风险。在经济的一些方面已经体现出局部过热特征的情况下，近期的央行和银保监会的政策信号也有所指向。我们认为，短期逆周期调节政策可能加速回归常态。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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前瞻｜从海外巨头看国内ERP厂商云化空间：全球SaaS云计算系列报告21

全球ERP市场规模规模超过400亿美元，但作为企业最为核心业务系统，复杂业务逻辑、和企业内其他系统紧密耦合、数据安全担忧等，明显抑制全球ERP云化进程。Oracle、SAP等头部ERP企业通过系统代码重构、模块化设计、统一数据平台、客户分层&灵活部署模式等，亦取得一定进展，Netsuite则通过聚焦中型企业&快速发展企业客户，获得良好效果。当前国内头部ERP企业积极推动产品云化转型，且充分吸取海外市场成功经验，叠加产业政策、市场格局等层面有利因素支撑，我们持续看好国内头部ERP企业云化转型所带来的，收入、利润等核心指标长周期持续改善的可能。

风险因素：宏观经济超预期下行风险；企业IT支出大幅萎缩风险；数据隐私、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；企业核心技术、市场人员流失风险等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜静待情绪修复

短期市场情绪波动已经体现在市场表现中，股价下行概率和空间低。按年度投资角度，可把握经济修复带来的风险预期修复机会和配置价值。

风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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社服｜酒店：景气恢复有望推动估值修复

疫情下龙头酒店集团表现突出，复苏进度优于行业，回升趋势下板块修复机会明确。中长期而言有限服务型酒店因业务模式（特许经营为主）、结构升级（中端占比提升），周期特征渐弱，低线下沉及连锁化空间充足。当前防控逐渐放松，预计酒店板块将是下一阶段消费复苏轮动中弹性显著的板块，重点推荐。

风险因素：经济回升不达预期，复工复产进展低于预期，新开门店低于预期等。

童成墩｜中信证券非银行业分析师

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保险｜权益类资产监管新规影响中性

保险行业权益类资产监管新规行业影响中性，部分公司存在降规模要求，我们预计将平稳过度。保险行业基本面处于周期底部，行业改革处于阵痛期，需要时间换空间，维持行业“中性”评级。重点关注友邦保险和中国平安。

风险因素：中国长端利率继续趋势性下行；寿险保单销售受到经济影响持续低迷；车险综合改革全国推进给承保端带来压力。

陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师

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军工｜军工具备持续上涨基础，围绕产业拐点布局

在国防战略“补偿式”发展背景下，军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，所以板块仍具有持续上涨的基础。在实战化训练加速和军队信息化建设大背景下，推荐围绕“产业拐点”进行布局，产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。

风险因素：市场风险偏好下降，无人机列装进展低于预期，教练机更新速度低于预期，发动机研发受阻，军民航空领域碳纤维需求低于预期。

中鼎股份（000887）：

全球汽车橡胶龙头，电动智能产品突破

公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头，逐步吸收了领先的技术和优质的客户。在汽车电动化、智能化趋势下，公司产品不断升级，业务落地顺利。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/0.62/0.81元，给予公司2021年20倍PE的估值，目标价12.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

宁波高发（603788）：

变速操纵系统自主龙头，产品结构升级放量在即

宁波高发是国内汽车变速器操纵系统龙头供应商，自主品牌市场市占率约30%。公司产品储备完善，经营优秀，受益行业自动挡变速器升级趋势；变速器产品未来有望进一步渗透优质合资客户；吉利、上通五等客户销量恢复明显，业绩有望迎来拐点。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.86/1.03/1.18元，对应PE为20/17/14倍，给予公司2021年20倍PE的估值，对应目标价20.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品开发不及预期，新客户拓展不及预期。

王喆｜中信证券化工行业首席分析师

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化工｜NMN行业十问十答：如何看待当前行业投资机会？

通过十问十答的形式回复当前NMN行业最热点问题，NMN产品定位保健品具有抗衰老功能，从利润率角度来看当前定价基本合理，未来产品空间较大且当前处于快速扩张阶段，尽管原料远期有下降空间，但美国市场350元/瓶售价可以作为国内中期市场参考。建议关注提前布局并且有产品销售的金达威等企业。

风险因素：相关产品技术泄漏的风险，相关公司产品开发进度不及预期的风险，NMN市场拓展不及预期的风险。

华鲁恒升（600426）：

成本最低的煤化工龙头是如何炼成的？

公司是国内煤化工龙头，盈利能力长期跑赢同行，预计其成本及管理优势未来10年仍将维持较高壁垒。当前油价上行通道有望推升煤化工产品价格，公司布局己二酸及尼龙6新材料项目，有望推升未来2年业绩中枢，近期山东省收储能源指标进一步打开公司未来3-5年成长空间。参考同行业公司，按照2021年20倍PE估值给予目标价32.2元，维持“买入”评级。

风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控进度不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司在建项目投产进度不及预期的风险。

孙明新｜中信证券建材行业首席分析师

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多角度看中国巨石（600176）：

中国巨石的历史复盘

自上市至今，中国巨石收入增长了46.98倍（玻纤纱及制品业务同口径），净利润增长了110.35倍，市值增长了30.14倍，相较全部A股同时间的6倍跑出明显超额收益，累计现金分红37.21亿元，分红率31.14%。伴随着我国综合国力的增强和玻纤工业的发展，中国巨石在行业景气时抓住机遇，行业低迷时苦练内功，走出了自身α，成为销量最高、技术最强、成本最低的全球龙头。所有过往，皆为序章，随着新一轮智能制造线及电子纱电子布产能的投产以及全球化布局，预计中国巨石在再造一个巨石的道路上，将肩负着民族使命昂首向前。

风险因素：宏观经济大幅波动风险；玻纤价格持续下跌；玻纤纱销量不及预期。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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宁德时代（300750）：

197亿定增落地，彰显市场信心

公司公告非公开发行情况，定增价为161元/股，为申购报价日前20交易日均价的98.3%，募集资金高达197亿元，共9位机构投资者参与，包括长线的价值投资机构高瓴资本（认购100亿，占比51%）、产业资本本田技研（认购37亿，占19%）等，彰显市场对公司的信心。公司是全球动力电池龙头，深度绑定国内主流电动车企，加速全球配套打开市场空间，成长确定性高，维持“买入”评级，继续推荐。

风险因素：下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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数据科技｜夜光数据透视全国经济与行业经济复苏符合预判，制造行业卫星数据稳步上行

卫星传感器可以捕捉地球上不同地理位置所发出的灯光，包括商业区、工厂、居民区、港口、森林火灾等等。通过机器学习技术对图像中的灯光信息进行提取，形成夜光数据。本篇报告是中信证券研究部“瞻星”系列报告的第二篇，以全国和重点地区的夜光数据为入口，通过另类数据解读中国经济的复苏情况，同时对于制造业等与夜光指标具备明确逻辑相关性的行业，我们也做了基本面和投资方向的比较性分析，探索另类数据的投研应用可能。

风险要素：气候因素影响卫星数据准确性，历史测算结果不能代表未来数据规律，夜光指数统计计算权重变化风险。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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睿创微纳（688002）：

H1业绩同比+5倍，后续增长仍韧性十足

我们认为公司在今年实现翻倍式增长基础上，明年仍有望保持稳步增长。考虑军品及测温业务爆发式增长，我们上调公司2020~2022年EPS预测为1.09/1.46/2.02元。我们看好公司龙头地位和长期成长性，给予2021年PE=55倍，对应目标价80.30元，维持“买入”评级。

风险因素：疫情影响下原材料短缺；客户集中度高；户外需求降低等。

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注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

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