读研报！调整后，看十大头部券商观势A股

发布时间：2020-07-28 07:21:18来源：大唐财富智库

最近A股有点纠结！7月以来，先是亢奋式上涨到单日暴跌4.5%，让监管层的“降温”俨然成了“冰镇”，然后是震荡回升再杀跌，在波动加剧的同时板块轮动也在加速。

昨天低估值周期股狂拉一波，今天就有又是喝酒吃药加科技，感觉在玩儿跷跷板，这个涨上去，另外一个就得下来，现在量能也缩下来了，说明市场进入了一种迷茫期，高位的不敢追，低位的切换不动。

牛市多争议，今年特别多，不知所措的当下，不妨看看十大头部券商怎么说。

1、中信证券

【基本观点】短期看，在经历了狂热期、恐慌期后，A股将进入一段平静期；长期来看，剧烈的波动并不会改变A股上行的大趋势。

【核心逻辑】市场流动性趋稳。各路资金交投会从高位回落，基金经过集中放量后发行节奏大概率放缓，叠加科创板集中解禁高峰，短期依然会压制市场的流动性预期。

风险偏好高位回落。科技博弈下美国继续限供华为，涉Gang法案提升金融冲突预期，再叠加美国对Nan海的表态，中美分歧日趋复杂短期对市场的扰动正在增强压制市场的风险偏好。

政策宽松不改。7月底召开的中央政治局会议将重点针对经济，政策大概率延续“两会”的宽松基调。

基本面是支撑。GDP增速转正，工业增加值同比增长4.8%，固定资产投资1-6月累计同比为-3.1%，皆处于复苏轨道，上市公司中报将明确基本面从疫情冲击下的底部复苏趋势，这些是A股向上的底层支撑。

【配置方向】必选消费、医药龙头以及汽车、家电和社会服务等可选消费板块。

2、国泰君安

【基本观点】市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段，区间将在3200-3400。

【核心逻辑】无风险利率下行是7月以来市场加速上行的主要因素，上证综指突破3450点后，上方3500点是历史筹码密集的区域，阻力较大，同时叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，上行突破3500还需要时间。

【配置方向】风格上仍将回归科技和医药消费。

科技：这一轮科技股行情不同于2013-2015年的“互联网”、“电子”等科技类行情：

1）经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜；

2）本轮科技股有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段才刚开始；

3）5G时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超4G。

消费：目前市场的担忧是估值已高，这里面盈利能否超预期成为关键。但估值高永远不是孤立的问题，盈利是它的另一面，龙头企业竞争优势提升带动市占率提升，从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。

3、华泰证券

【基本观点】基本面趋势决定了本轮A股有“牛”，但大概率没有“快牛”。

【核心逻辑】二季度GDP同比增3.2%，生产端继续向好，6月工业增加值同比继续提速，需求端逐步修复，6月房地产投资累计增速转正、基建和制造业投资的同比降幅继续收窄，经济基本面逐步从环比改善走向同比改善之下，支撑A股有牛市。

而美债、国内长端、短端、货基四类无风险利率存在差异，对应外资、国内长线、杠杆、居民四类资金的入市节奏与历史不同，所以，本轮大概率没有“快牛”。

【配置方向】险资权益投资比例放宽，强化低估值风格修复的资金面逻辑。

4、招商证券

【基本观点】现阶段A股处在从流动性驱动向基本面驱动的转折期，见顶信号尚未出现，短期市场上涨的斜率可能放缓，局部波动加大。

【核心逻辑】本质上，市场整体“牛”“熊”，从中期来看不取决于市场认知，不取决于市场怎么认为，而是取决于企业盈利和流动性的情况。目前的流动性尚可，在地产链、基建链、制造业投资链都可能超预期的背景下，未来一年企业盈利增速改善的行业将会明显增多。

【配置方向】建材、环保、公用事业、家电、有色、化工、保险、券商、机械等行业。

5、广发证券

【基本观点】金融供给侧慢牛不变。

【核心逻辑】之所以是慢牛，是因为金融供给侧改革在破旧立新过程中风险偏好是波折渐进的，流动性是最好的路标，紧跟“金融条件宽松”这一核心矛盾，非核心矛盾引发的调整往往提供配置机会。

【配置方向】休闲服务、零售、机械设备、家电、重卡、建材、电气设备、新能源车等。

6、海通证券

【基本观点】市场短期小波折，中期向上趋势没变。

【核心逻辑】牛市3浪上涨阶段的重要特征是，牛市的驱动力从单轮驱动（资金面）走向双轮驱动（资金面+基本面），因此上涨幅度比较大，故牛市3浪通常称为主升浪。

二季度GDP转正，随着积极的财政政策和货币政策不断落地，预计基本面数据继续回升，往后展望，20Q3-21Q2宏微观基本面数据有望都比较靓丽，企业利润同比或均在两位数以上，是牛市3浪上涨的窗口期。

【配置方向】科技+券商是主线。

7、申万宏源

【基本观点】市场回调兑现可以更乐观。

【核心逻辑】短期调整由事件因素触发，反映的是利空因素的积累，以及科技和消费龙头的拥挤交易。远期基本面趋势向上+改革催化可期的组合未变，居民资金通过公募增配A股的趋势未变；科技消费龙头长期趋势占优的格局未变；政策环境中期稳定未变。

其中，宽信用有必要持续的逻辑是2018年以来小企业财务费用率大幅上行，财务报表修复需要时间，需要低利率的融资来源能持续。

【配置方向】建筑材料、电气设备和机械设备、医药、电子、国防军工、白酒等。

8、中信建投

【基本观点】经济复苏市场震荡，低估值占优。

【核心逻辑】市场大幅度回调之后，经济基本面将发生明显的变化，社会融资规模将逐步常态化，这意味着社融增速将相对于上半年放缓。从股票市场来看，股票市场将继续震荡，低估值板块将持续占优。

【配置方向】银行、保险、周期等低估值板块。

9、中金公司

【基本观点】市场情绪暂时降温、盘整消化估值，有利于后市走的更稳健，驱动市场结构性走强的消费升级及产业升级趋势并未改变，中期仍是市场主线。

【核心逻辑】随着市场快速趋势性上涨的预期已经有所修正，市场成交将呈现回落态势、短期可能继续盘整消化前期估值的上升。

随着复工复产深化，二季度各项指标总体继续恢复，下半年货币政策边际上可能不会更宽松，财政政策的落地则是重点。关注经济工作会议对下半年经济工作的安排和政策基调。

【配置方向】“新经济”仍是主线，关注消费、先进制造、光伏、家电等板块。

10、方正证券

【基本观点】当前处于牛市第三阶段，且具备戴维斯双击的特征，下半年的市场仍值得期待，乘风破浪，御风而行。

【核心逻辑】本轮牛市从2019年1月份起步，2019年1-4月份为估值行情，2019年4月份到2020年4月初为估值向业绩的切换阶段，2020年4月后正式进入到第三阶段，即业绩和估值双轮驱动的阶段。

业绩的回升源于货币流动性回升带动的经济周期变化，估值源于货币条件稳定以及强改革（开放）举措，和1999-2001年及2006-2007年相同戴维斯双击阶段。牛市第三阶段结束将取决于货币信用收缩以及经济下行周期。

在前期货币流动性作用下，经济增长将延续回升态势，为股票市场提供较好的基础，市场的核心矛盾将从流动性宽松和政策应对到经济企稳的幅度及持续时间，在全球主要经济体超级宽松的带动下，不排除四季度后全球经济出现超预期回升的上行风险。

【配置方向】顺周期+科技。顺周期包括券商、银行、保险、汽车、家电、工程机械、建材等；科技：5G、消费电子、传媒、医疗、国防军工等。

【总结】

十大券商牛市观点一致，国泰君安的3200-3400区间震荡是短期走势，中信建投也是短期震荡；

海通证券认为牛市第三阶段上涨将在三季度至明年一季度到来，方正证券更乐观，认为市场已经进入牛市第三阶段的上涨；

牛市逻辑上，十家都提到了经济基本面好转和企业盈利改善，牛市可能从流动性驱动转向流动性和盈利双轮驱动；

关于市场普遍担忧的因经济好转货币政策可能收紧，申万宏源分析的很到位，就是市场主体财务报表修复没那么快，需要低利率的融资来源才能持续；

风险偏好方面，中信证券说的比较全面，从美国一系列动作看中美对抗的复杂化对风险偏好的压制；

目前分歧比较大的是未来的市场风格主线。多数券商配置方向上包含了科技、消费、医药，招商、广发、申万宏源同时提到了低估值的金融及周期板块，而华泰和中信建投侧重强调低估值风格。我们认为，科技、消费、医药大概率仍是主线，但大金融以及受益于经济复苏的钢铁、有色、水泥等周期板块也会有结构性的机会。