并购趋势之——疫情影响下医疗健康服务投资的发展趋势及展望
发布时间：2020-08-17 21:20:53来源：复旦金融汇
乘风破浪来，逆风而上去
2020年上半年，新冠疫情在全球蔓延。我国在防控方面展示了高效率治理能力。疫情助推下，第三方检验、互联网医疗等赛道率先受益，而其他赛道医疗机构则处于现金流恢复阶段。在不确定性中，修炼内功并承担社会责任是提升医疗机构价值的最佳途径。长远来看，秉持着共同体的理念，我国将加速全球合作共建城市卫生防疫系统，并推进医疗新基建与分级诊疗体系，在疫情防控常态化的过程中强健根基，逆风而上。
01
总体趋势速览
2020年医疗健康服务行业投资并购热情和关注度不减。受新冠疫情影响，各类谈判和尽调工作受不同程度限制，导致2020年上半年交易动态相比去年同期下滑，其中交易数量下降30%，交易金额下降50%。短期之内市场节奏虽受影响，但长远来看行业长期受市场看好。疫情期间医疗健康服务领域投资呈现出如下特征：
投资热点回归医院板块，其他医疗服务板块热度依然活跃
经历2019年体检和互联网医疗赛道的异军突起，2020年上半年资本更加聚焦于传统医院板块。在三博脑科、美中嘉和、赛德阳光等融资并购事件带动下，已披露的医院并购交易规模达49.5亿人民币，占据上半年医疗健康服务板块投资规模的半壁江山。
大型整合类交易减少，平均交易规模下降
相比2019年同期，2020年上半年医疗健康服务各板块大型整合类交易减少，在公布了交易金额的并购交易中，仅有两起并购交易规模超过10亿人民币，上半年医疗健康服务市场平均交易规模整体缩减至2.1亿元。
受疫情助推，行业整合进一步加深
疫情助推下，医疗健康服务行业逆周期特点凸显，更多的产业投资者希望借助跨界转型寻求新的业务增长点。非医疗健康产业的战略投资人参与并购活动交易金额占比从2013年的6%提升至2020H1的64%，交易数量占比相应从18%提升至35%。2020年上半年，在保险业及其他产业投资者主导的并购交易带动下，非医疗健康产业的战略投资人在交易金额和交易数量占比在2019年基础上进一步提高4%。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的168笔交易
各板块交易趋势
境内外医院：专科医院再次成为资本关注焦点
医院板块仍是最大热点。相较于以往以企业医院改制进程为主的并购趋势，以脑科、IVF、肿瘤为代表的专科医院成为2020年上半年主要并购趋势。
其他医疗机构：养老取代体检，加速战略整合
2019年，以连锁体检领域为代表的其他医疗机构在并购活动中表现踊跃，互联网巨头阿里系促进了该领域的大额交易，完成了跨界整合。2020年上半年，养老服务业取代连锁体检业，成为其他医疗机构中交易规模最大的业务板块。
互联网医疗：闭环打通带来的市场长期看好
受疫情助推，互联网医疗在2020年上半年逆势而上，包揽资本的关注，财务投资人更是这一次热潮的主要推手。因2019年上半年主要受几笔超十亿人民币的大额交易影响，2020年上半年公布的互联网医疗交易规模和数量尚无法与2019年同期匹敌，但随着医保打通和首诊放开，预期未来互联网赛道将受到资本长期关注。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的168笔交易
重大交易事件
2020年上半年，大型整合交易规模整体下降，超十亿并购事件仅两起，资金主要向医院及养老机构聚集。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
IPO事件
2020年上半年有两家中国医疗服务提供商于香港证券交易所上市，海吉亚是国内领先的民营肿瘤医疗集团，经营或管理10家以肿瘤科为核心的医院网络。另一家上市的宏力医疗是河南领先的民营综合医院。两家上市企业均为县域医疗等下沉市场孵化的民营医疗集团。在一、二线城市医疗竞争环境逐渐激烈的情况下，民营医疗资源在万亿级下沉市场中的活力逐渐释放，对公立医疗的补充作用愈加重要。在美股中概股回归，A股市场降低红筹企业回归门槛的背景下，预计未来会有更多中国医疗企业于港股或A股上市。
数据来源：私募通•汤森路透、公开信息及普华永道分析
投资者类型
医疗健康服务行业抗周期能力强，战略投资者通过其专业的运营能力对收购业务进行整合改造，可收获稳定的现金流，同时提高资产价值。对于财务投资者，医疗健康服务行业一直是资产长线配置的理想选择之一。有吸引力的市场估值和投资回报率、疫情影响下的市场表现均是吸引财务投资人做资产配置的特征。2013年至2020年上半年，战略投资者主导国内医疗健康服务业并购活动，累计贡献了60%的交易额。随着行业整合进一步加深，非医疗健康产业的投资者（互联网及IT业、保险业及其他行业）逐渐布局医疗健康产业。继2019年互联网巨头集中发力之后，2020年上半年，险资投资人加大投资，成为并购交易战略投资人的重要一员。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
02
境内医院并购活动现状
按被投资医院体制（公立/民营）
2020年上半年，社会资本投资境内医院依然处于调整期。公立医院并购交易热度退烧，以国企医院为代表的公立改制仅有制药板块上市公司通化金马投资六家三、四线城市煤矿系综合及专科医院，平均交易规模相较以前年度显著下滑。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的104笔交易
按被投资医院类型（综合/专科）
2020年上半年综合医院无大型并购交易，专科医院并购交易整体规模为30.3亿元人民币，与去年同期相比基本持平，平均交易规模上升61%，资金向优质标的集中。医疗管理集团2020年上半年投资金额达10.5亿元人民币，仅有中冠宝及华夏人寿投资宜华健康一笔交易。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的104笔交易
专科医院行业分类
2013年至2020年，专科医院投资呈现出从以妇幼、眼科为代表的传统热门行业向以脑科、IVF、肿瘤为代表的高技术门槛行业转移趋势。2020年上半年，脑科、肿瘤、口腔及IVF领域受资本关注度较高。
数据来源：私募通•汤森路透及普华永道分析
注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的50笔交易
03
未来行业展望
我国医疗健康服务生态体系的重构将成为长期趋势
新冠疫情期间，三级医院医疗资源受挤兑，而大部分非定点医疗机构现金流受影响。与此同时，第三方独立检查检验和互联网医疗的崛起改变了患者就医习惯和医生执业思维。展望未来，基层医疗机构的强化赋能将加速，以“智慧医院”建设为核心的数字化变革将成为改变医生、患者、支付方、管理者行为的重要抓手。医疗健康已经开始从卖方市场向买方市场转变。患者不再只是被动接受疾病诊疗，而是更愿意与服务商分享健康数据并建立信任，从而进行个性化健康管理。医疗健康将走向更加多元化、数字化、个性化。
医院投资热点分析
我国医院市场整体呈现区域化、碎片化的特征。各类投资人在其中致力于企业医院改制、民营医院及诊所投资。展望未来，医院板块仍然会是医疗健康领域投资的核心。一方面，公立医院天然拥有更多的患者和医生资源优势。随着企业医院改制限期延迟，以国有资本办医为代表的投资人将加速冲刺，为地方国企医院赋能。另一方面，在面对医保控费、患者获取、品牌建设等方面有成熟商业模式的医院标的将持续受到投资者关注。其中，存在较大供需缺口的专科医院（如肿瘤、IVF）和初具品牌规模的高端医疗机构将成为资本长期关注的领域。另外，随着疫情影响下分级诊疗的加速推进，与智慧化医院建设、基层医疗机构赋能、医疗新基建等话题有关的投资趋势或将显现。
其他医疗机构投资热点分析
以体检、养老机构、第三方检测为代表的其他医疗机构在近年自由发展，呈现出百花齐放的局面。在此过程中部分行业经历了跨界整合的过程。短期来看，伴随着全球新冠疫情需要进一步得到控制，无论是B端医院还是C端个人患者都会有较大的检测需求。在全球疫情持续的情况下，第三方检验机构将成为资本的新宠。长远来看，随着行业走向更加个性化、多元化，其他医疗机构将更注重商业模式创新和品牌技术创新，形成规模优势的标的将受到资本青睐。
互联网医疗投资热点分析
2015年至今，互联网医疗经历了政策逐渐明朗和商业模式逐步求证的过程。2020年上半年，新冠疫情的助推终于让互联网医疗在政策上实现“破冰”。纵观行业，互联网医疗服务领域边界仍在不断扩大，各类互联网医疗机构仍在探索适合自身的商业模式，竞争还未达到白热化阶段。随着医保和首诊的打通，涉及远程医疗、处方药流转、疫情大数据监控的标的或将受到投资者青睐。对标发达国家互联网医疗发展历程，未来随着行业发展走向成熟，预期市场上或将出现大规模并购，以互联网巨头为代表的投资人将借助其强大品牌和市场网络，赋能优质标的，促进产业链协同。
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编辑|旦旦
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