一周研读｜下半年盈利向好，上涨渐行渐近

发布时间：2020-08-22 12:20:41来源：中信证券研究

一

周

研

读

下半年盈利向好，上涨渐行渐近

-（2020.8.16—2020.8.21）-

本期关键词

下一轮上涨渐行渐近

双循环

金融科技之路

下半年盈利向好

下一轮上涨渐行渐近

经济依然处于稳步复苏中，股票和商品类资产更受关注。8月市场受到的任何冲击，都是入场布局的好时机，下一轮上涨渐行渐近。

财政支出显著加速

7月，受到实体经济修复节奏放缓的扰动，税收增速有所回落，非税收入跌幅改善，整体公共财政收入小幅增长；支出增速如期大幅回升，但受到洪水影响在交运等领域支出下滑显著。向后看，政治局会议强调财政政策“注重实效”，要求财政支出按照预算要求提高使用时效，体现到对当年经济增长的带动。我们预计下半年公共财政支出将维持14%左右的增长。财政资金支持下的经济恢复向好势头也有望持续。

夜光数据：经济复苏趋稳

通过夜光数据的走势看出，由于疫情的影响，2020年1季度GDP有所降低，同期夜光数据也有明显的下降，并于4月份到达最低点。自5月份起，夜光数据开始有明显的回升，4-6月分别环比变化-0.7%、9.3%和-3.2%，整个2季度的夜光走势呈明显的上升趋势。同期，参考招银理财-望眼科技工业复工指数可以看出，产能自2月中旬起就开始稳步上升，自4月初突破75%，并于7月31日实现了91.69%的恢复率。整体看，3季度全国整体活跃度基本与2季度末持平。

大类资产配置：看好顺周期资产

当前正处于债务周期上行阶段的晚期，通胀周期上行阶段的早期，大类资产的驱动因素从“货币宽松”转向“通胀回升”，我们继续看好受益于经济修复的股票和商品，中期看空债券。1）股市风格可能从成长向周期转移。通胀上升期，工业品价格上涨驱动周期板块景气改善，基本面表现出高度的顺周期性。考虑到当前周期板块仍处于价值洼地，很可能迎来一轮阶段性机会。2）金融属性占优的商品资产可能陆续转向商品属性，重点看好能源化工、基本金属和黑色金属的机会，贵金属中长期上涨逻辑未变，但是盈亏比有所降低。3）债市仍需警惕通胀回升导致的名义利率上行。建议适当关注转债和信用债的增收作用，缩短久期，以票息对冲资本利得损失。

A股：继续积极布局

货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚；A股市场已经步入了增量资金驱动的模式，而非存量资金博弈；且中美贸易协定评估会议的推迟并不会带来反复，中美分歧的压力高峰已过。A股下一轮上涨渐行渐近，政策预期的扰动带来新的入场时机。首先，货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因。但由于内部结构性失业和外部环境不确定仍在，货币政策料不会转向；而且“定向”的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市。其次，当前宏观流动性并未收紧，而市场流动性依然充裕：新发基金配置需求旺盛，配置型外资持续增配A股，居民资产再配置中持续增配权益，预计3大趋势仍将持续。最后，中美分歧风险可控，外部扰动趋于缓和；海外疫情仍在蔓延，全球货币宽松依然是常态，国内货币提前收紧的必要性很低。我们再次强调，8月市场受到的任何冲击，都是入场布局的好时机。下一轮上涨渐行渐近，建议把握政策预期扰动带来的机遇，积极布局潜在的领涨品种，重点关注3条主线：受益于弱美元和商品/能源涨价的板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值足够低且已相对消化利空因素的保险和银行。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-08-20｜《2020年7月财政收支数据点评：财政支出显著加速，经济恢复向好势头有望持续》，作者：诸建芳，程强

发布日期：2020-08-17｜《瞻星系列报告（3）——夜光数据透视全国经济与行业：经济复苏趋稳，卫星数据展露消费行业动态追踪能力》，作者：张若海，史丰源

发布日期：2020-08-20｜《大类资产配置策略：再通胀期，顺周期资产受益》，作者：明明，余经纬

发布日期：2020-08-16｜《A股策略聚焦20200816：下一轮上涨渐行渐近，继续积极布局》，作者：秦培景，裘翔，吕品，杨帆，杨灵修，李世豪

双循环

“双循环”新格局引发投资者极大关注，内需作为“内循环”主要驱动无疑是最受益的。

从全球“美元周期”看中国“内外循环”

今年两会及7月30日中央政治局会议上，“双循环”新格局引发投资者极大关注。本报告作为“内循环”系列报告第一篇，我们将着重从国际视角出发，从“美元周期”看中国“外循环”向“内循环”切换。20世纪以来，中国受益于第三次产业转移与对外贸易的开放，迅速成为全球重要的货物贸易大国。2015年起贸易顺差与外汇占款开始下滑，中美摩擦加剧及新冠疫情等因素亦将加速了这种变化。借鉴日本、韩国、中国台湾的经验，中国未来一方面应加大研发投入实现产业升级，另一方面应发挥内需潜力。我们认为，1）与内需升级扩大的消费行业；2）与产业链优化升级的高端制造业；3）新型城镇化过程中的新基建行业，将最受益于这种“双循环”的新格局。

“海外消费”回流带来的投资机遇

本文为“内循环”系列报告的第二篇，我们将聚焦“海外消费”回流。“双循环”新格局引发投资者极大关注，内需作为“内循环”主要驱动无疑是最受益的。短期而言，新冠疫情料将加速“境外消费”境内化，推动免税、酒店等行业盈利快速修复。境外消费中，占比最高的是购物消费（60%），其次是景区游览（25%）和娱乐消费（10%）。国内疫情稳定后，免税店等渠道需求已开始集中释放，下半年境外旅游“回流国内”料将带动国内旅游景点、酒店相关板块投资机会。中长期而言，“国货品牌”崛起已是大势所趋，依靠电商赋能以及自主创新，“国货”的知名度以及盈利能力可能快速提升，国产化妆品、休闲食品及小家电有望进一步拓宽市场份额。同时，在娱乐消费领域，国创IP为主的居民认同不断提升，利好相关产业发展。结合中信证券研究部行业分析师反馈，我们重点推荐：中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、上海家化、珀莱雅、小熊电器、小米集团-W、腾讯控股、完美世界、吉比特、阅文集团、哔哩哔哩。

国际大循环：分散货物贸易保障安全

国际大循环下对外贸易结构或有新趋势。货物贸易或适度降低对美外需依赖，以保障贸易安全。根据简单情景假设下的测算，在美国当前“保护主义大棒”的政策下，未来五年对美出口货物金额或有下降约40%的可能性，其中15%或可转移为内需，17%或可转移至“一带一路”和欧日韩，8%或为净损失但经济冲击可控，或难以超过0.05个百分点。

国际大循环：改善服务贸易供给，收窄逆差

逆全球化与国内消费升级背景下，服务贸易逆差减小或具有必然性。短期，我国收窄服务贸易逆差的主要方式是人员“少出去”，减少服务贸易进口。旅行服务贸易（含旅游、留学、就医）回流国内发展潜力巨大，预计未来五年服务贸易逆差或收窄22%。而长期需要大力促进中国公司及服务“多出去”，打造服务出口长板，扩大服务外循环。我们认为促进服务贸易走出去或需依靠“一个方向，两个抓手”：1）一个方向：“一带一路”沿线的服务贸易出口潜力巨大，推动以铁路、水电和通信工程建设等为重点的技术出口，或将大幅收窄服务贸易逆差。2）金融服务抓手：在加速推进金融服务业双向开放的大背景下，金融服务贸易的进口与出口或均有增加。特别是“一带一路”上金融服务随实体企业同步走出去，或有助于逆差适度收窄。伴随着国内金融自由化与人民币国际化的推进，我国金融服务在“一带一路”沿线或将大有可为。3）数字服务抓手：我国数字经济实力较为雄厚，数字服务（如大数据、云计算、人工智能、软件服务、数字影音、线上教育医疗等）出口或为最大亮点。未来大力发展数字贸易，完善数字贸易政策，28个试点地区有望成为我国数字贸易的发展高地，或可从根本上解决服务贸易逆差问题。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-08-19｜《“内循环”系列报告（一）：从全球“美元周期”看中国“内外循环”》，作者：杨灵修

发布日期：2020-08-21｜《“内循环”系列报告之二：“海外消费”回流带来的投资机遇》，作者：杨灵修，姜娅，薛缘，徐涛，王冠然

发布日期：2020-08-19｜《扩大内需系列报告之六—解析国际大循环之货物贸易：分散出口保障安全》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发布日期：2020-08-20｜《扩大内需系列报告之七—解析国际大循环之服务贸易：改善供给收窄逆差》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

金融科技之路

从数字人民币试点到数字银行卡，中国数字金融发展已开始提速。国内互联网流量巨头亦纷纷布局金融业务，将互联网资源禀赋（流量、场景和数据）转化为金融业务竞争力（账户、产品和风控），不断扩展金融业务边界。

数字人民币试点开启

8月14日，商务部发布《关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知》，其中提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。货币和支付是现代金融领域的核心环节，央行推进数字货币建设，表明监管机构对于金融科技发展持开放态度，数字金融时代加速到来。我们认为，传统金融机构迫切需要加快科技投入，将存量客户和资源的巨大优势转化为业务效率，应对互联网公司对于传统金融业务的再造和升级。互联网公司则需在保证金融业务低风险的基础上，依托领先的快速迭代和创新能力，实现科技对金融的助推。

数字银行卡

8月15日，百信银行联合百度发行首张基于虚拟发卡系统的数字银行卡“百度闪付卡”。数字银行卡发行有助互联网流量与虚拟银行业务深度结合，拓展互联网巨头流量变现路径，延伸数字金融服务边界，数字金融时代加速到来。我们认为，传统金融机构迫切需要加快科技投入，将存量客户和资源的巨大优势转化为业务效率，应对互联网公司对于传统金融业务的再造和升级。互联网公司则需在保证金融业务低风险的基础上，依托领先的快速迭代和创新能力，实现科技对金融的助推。

当财富管理插上互联网的翅膀

互联网财富管理机构，是依托互联网开展自营或第三方金融产品代销的机构，依托互联网渠道实现资管流量（AUM）的非线性增长，同时依托全品类布局提升客户转化率。未来的竞争逻辑：强化渠道议价能力，尝试切入资产端业务。单就代销模式而言，由于底层产品的相同，使得差异化定价难度较大（换而言之，低定价往往成为竞争力，目前互联网渠道尾佣水平仅在2‰-4‰左右）。展望未来，可能模式：1）强化渠道议价能力，在扩大代销规模基础上尝试增加佣金比例；2）依托智能投顾等实现差异化服务，主要是依托人工智能和大数据来打造定制化、差异化和专业化的投资顾问模式（蚂蚁“帮你投”费率0.5%；腾讯理财通“一起投”费率为0.5%-0.75%）；3）依托自营管理打造差异化产品，可能的路径是通过持牌机构开展差异化资管业务，进而通过打造特色化产品、提高业绩表现等，创造议价基础。

流量巨头的金融科技之路

互联网流量巨头布局金融业务，既是原生业务的自然延展，亦是主动借助金融科技强化自身变现能力。我们认为，将互联网资源禀赋（流量、场景和数据）转化为金融业务竞争力（账户、产品和风控），当前的核心是围绕C端用户构建金融能力，未来将强化B端业务发展，以扩展金融业务边界。

蚂蚁集团：数字金融日臻成熟

本篇报告是对蚂蚁国内业务最新业务动态跟踪与思考。基于当前国际形势，预计未来一段时间，国内业务仍是蚂蚁主要收入和利润来源。国内业务主要包括商业支付、数字金融和数字生活。其中，商业支付稳定增长；数字金融步入快速发展轨道；数字生活才刚刚起步，是补足阿里生态数据短板、拓展业务链条、提高用户粘性的战略选择。拉新战略投入步入尾声，利润有望重回高增长轨道。据路透社报道，2019年蚂蚁实现收入1200亿元，净利润170亿元。随着数字金融生态收入占比和利润率持续提升，以及营销费用逐步常态化，预计未来3年公司利润增速将快于收入增速，有望迎来利润加速释放期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-08-16｜《银行业投资观察20200816：四城试点开启，数字金融提速》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-08-18｜《金融科技前沿系列报告之二：如何理解数字银行卡：流量转化新模式》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-08-18｜《金融科技前沿系列报告之三：当财富管理插上互联网的翅膀》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-08-20｜《金融科技前沿系列报告之四：流量巨头的金融科技之路》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-08-18｜《蚂蚁集团系列报告（六）：数字金融日臻成熟，数字生活提升用户黏性》，作者：邵子钦，薛姣，童成墩，田良

下半年盈利向好

2020年已过大半，中报业绩陆续发布。中报显示各行业景气度、公司盈利2020Q2均有明显改善，部分企业业绩超出预期。随着经济复苏、需求的回暖，主要子行业及龙头业绩公司下半年有望迎来拐点。

海外中资股中报：疫情下哪些行业在超预期？

中报季过半，我们梳理了目前超预期的细分行业分布情况。MSCIChina成分股中，披露中报的公司达到139家。整体看，信息技术、医疗保健、必选消费已披露公司数量较多，超预期的比例较高。疫情无疑是影响上半年公司业绩最重要变量。符合投资预期的是，本地消费、“宅家”线上板块受益于疫情，表现出色，比如超市等受“到家”业务需求增加，生活用纸受益于需求上升和浆价下降，线上游戏、电商受益于数字化进程提升；此外，高景气赛道CDMO、养殖等板块延续景气较好表现，券商受益于整体市场活跃；较超投资者预期的是服装、炼化等行业，虽然整体受疫情冲击，但优质公司有超预期惊喜。

运营商六问，明晰行业拐点逻辑

三大运营商发布中报：行业2020上半年实现收入通信服务收入6836亿元，同比增长2.5%，净利润773亿元，同比增长0.6%。2019Q4开始，运营商业绩现拐点重回增长；2020Q2，中国联通、中国电信、中国移动收入通信服务收入同比增长分别为5.9%、4.3%、2.0%，利润同比增长37.5%、2.2%、-0.3%。移动用户ARPU提升、固网业务收入增长、降本增效亮点突出、共建共享红利释放等多重因素刺激龙头运营商业绩增长动能，重点推荐中国移动、中国联通，关注中国电信。

消费产业：降幅收窄

7月社零降幅继续收窄，总额同比下降1.1%，环比+0.7pcts、同比-8.7pcts。汽车大幅回暖，可选类金银珠宝表现亮眼；必选增长放缓，地产产业链相关地家电、建筑与装潢增速回落转负。我们认为，7月社零数据总体符合预期，下半年环比还将持续回升，维持我们对消费景气趋势持乐观的态度。消费估值虽然一直较高，但由于其高明确性的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势、预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021年的景气预期将更加重要。“消费30”组合推荐：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。

航空机场：重构繁荣临近

三大航内线RPK恢复至69%~75%左右，东航内线周转量和客座率领先；7月国航内线RPK环比增长30.7%，春秋内线RPK同增22.1%、旅客发送量、周转量继续领先上市航司，明年日韩和周边国际线有望快速恢复，叠加国内线反弹有望持续领先。目前春秋逻辑持续验证，预计2021年基本面大幅转好。俄罗斯疫苗正式注册、料我国正式疫苗推出临近，解除疫情压制曙光初现，压制近1年的个人出行需求有望快速恢复。叠加供给受限，低油价背景下，2021年国内三大航基本面有望大幅转好，重构繁荣拐点临近，建议关注。

7月白云内线旅客吞吐量降幅收窄至13%，8月首都机场内线流量恢复加速。7月广州白云、北京首都机场飞机起降架次降幅收窄至19.2%、66.0%，旅客吞吐量降幅收窄至34.6%、79.8%，其中国内线旅客吞吐量降幅收窄至13.3%、73.2%。北京疫情波动影响逐渐出清，料8月中下旬北京市场将迎一波小高峰，首都机场内线流量恢复加速。8月深圳机场、白云机场国内线旅客吞吐量降幅有望收窄至个位数。中期来看机场作为重要免税消费场景无可替代，明年免税消费的主力即日韩和周边出境客有望快速恢复，建议逢低布局机场龙头。

家电：疫情影响减弱，中期展望积极

行业格局稳定，地产交付回暖提振家电需求，维持“强于大市”的投资评级。考虑房屋交付量后续有望逐渐走高，叠加精装房带动龙头份额提升，优先推荐厨电龙头老板电器、华帝股份、浙江美大；中央空调同样受益交付回暖，推荐白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电等。

科沃斯：将迎新一轮高增长期

科沃斯发布2020年半年报，实现收入24.0亿元（-1.1%），归母净利润1.3亿元（+0.47%），扣非归母净利润0.93亿元（-25.5%），业绩符合预期。公司在20Q2业绩迎来拐点，在扫地机器人产品技术迭代，添可品牌业务爆发式增长的背景下，预计公司将迎来新一轮的高增长期。维持公司2020/21/22年净利润预测4.2/8.0/10.8亿元，现价对应PE估值52/27/20倍，维持“买入”评级。

新雷能：Q2业绩恢复高增长

公司2020H1实现营业收入3.07亿元，同比-15.14%；实现归母净利润0.28亿元，同比+2.52%。公司Q2恢复高速增长，资本化研发投入同比大幅增长4.8倍，未来新产品有望放量并为公司发展提供新动能。考虑到公司在行业内竞争优势显著，在军工和5G通信的双轮驱动下，看好公司长期成长性。上调公司2020/21/22年EPS预测至0.54/0.79/1.09元（原预测为0.42/0.59/0.83元），公司当前价17.63元，对应2020/21/22年PE为32/22/16倍。维持“买入”评级和目标价27元。

万华化学：行业景气回升

疫情后的需求改善将推动聚氨酯业务逐步进入量价齐升的景气上行周期，乙烯项目投产和下游精细化学品业务带来持续成长性，看好公司长期成长为国内领先、国际一流的化工新材料龙头。维持公司2020-2022年业绩预测为80/111/147亿元，对应EPS分别为2.55/3.53/4.67元，当前股价对应27/19/14倍PE，当前公司处于基本面底部，股价安全边际高，看好行业景气度回升和石化、下游业务推动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

重庆啤酒：Q2复苏亮眼，H2望延续增势

公司2020Q2收入/净利润同增19.7%/38.5%，表现亮眼，主要系疫情复苏叠加补库存，毛利率受益于规模化效应、原材料成本下行及精益管理有所提升；销售费用率则随着疫情期间广告投放大幅节约而减少。预计2020H2收入维持中单位数增长，扣非归母净利双位数增长。期待嘉士伯注入落地后公司充分受益高端化发展，维持“买入”评级。

中国巨石：拐点确立，未来可期

当前时点为玻纤行业周期向上的起点，预计未来公司的α属性会增强。1）智能线占比提升降成本，2）电子纱电子布竞争实力进一步增强，3）全球布局更加完善，海外盈利改善。我们维持公司2020-2022年净利润预测23.96/27.21/32.23亿元，给予2021年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级，继续重点推荐。

药明康德：Q2快速恢复，全年业绩高增可期

公司是国内医药研发生产外包龙头企业，疫情期间业务快速恢复，中国区实验室和CDMO在Q2实现收入强劲增长。一体化平台和医疗健康大生态圈的长期竞争优势明显。结合2020H1收入增长情况，以及期间公司产生了较大数额的投资收益和公允价值变动，考虑已经完成的分红转增和港股配售，暂不考虑已经公告的A股定增，我们调整2020/2021/2022年EPS预测为1.19/1.52/1.90元（原为1.41/1.89/2.43元），现价对应PE89/70/56倍，维持“买入”评级。

大华股份：Q2逐步回暖，看好下半年表现

公司2020H1实现营收98.38亿元，同比-8.96%，实现扣非前/后归母净利润13.69/12.90亿元，同比+10.50%/13.31%，其中Q2营收/归母净利润增速为-1.89%/+13.93%，较Q1呈明显改善趋势。展望H2，外部需求回暖+内部改革持续推进，预计全年维持稳定增长。视觉物联转型趋势下坚定看好公司长期发展，维持“买入”评级。

百度：广告业务缓慢复苏，新业务表现突出

公司Q2在线广告业务缓慢复苏，整体收入环比+15%，但受疫情拖累，公司广告业务连续五个季度同比负增长。受益于费用管控、百度APP内部流量、管理页等驱动，公司整体利润大幅改善，AI相关新业务亦维持双位数同比增长。若不考虑爱奇艺业务扰动，公司搜索与信息流广告正进入缓慢复苏通道，同时费用端合理控制、BaiduAPP用户稳定增长，亦将持续改善公司的利润水平。但长期来看，市场对公司价值的重估仍需依赖于自动驾驶、云计算等新业务的实质性突破。我们认为，目前公司估值已经充分反映在线广告业务增速放缓、市场竞争持续加剧等短期悲观预期，中期潜在的股价催化剂包括：在线广告业务恢复正增长、新业务商业化落地加速、公司通过回购&派息加大股东回报力度、爱奇艺调查结果清晰等。

阿里巴巴：核心商业恢复强劲

公司2020财年一季度核心商业恢复强劲增长，天猫实物GMV同比增长27%。公有云市占率连续4个季度持续提升，阿里数字经济体的价值与竞争力凸显。疫情之后，阿里巴巴二季度增速恢复强劲，数字经济平台的价值体现，数字化赋能运行效率。在企业端，阿里基于强大的数据积累，帮助企业提升生产与流转效率；在用户端，依托10亿+商品库与用户消费数据，精准满足用户消费需求，提升效率。另一方面，阿里拥有最广受众、最大规模、最深心智的用户群体，以FMCG、服装、消费电子品类为代表的海量商家积累以及深厚的基础设施布局与数据算法积累。我们认为，疫情加速经济数字化进程，阿里在线上服务、云、物流、支付、大数据等领域的全布局，有助企业与消费者全面实现数字化进程。我们持续看好公司长期的成长空间与企业价值。

维持集团2021~2023财年收入预测6530亿/8035亿元/9605亿元，同比+28%/+23%/+20%，维持净利润（非GAAP）预测1603亿/1996亿/2436亿元，同比+21%/+24%/+22%，现价对应BABA.NPE（Non-GAAP）28x/23x/19x。长期看，疫情有望促进线上消费渗透与商业活动数字化，公司作为行业绝对龙头，数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先，同时具备出色的股东回报能力，我们维持公司目标市值8000亿美元，对应BABA.N目标价296美元/ADR、09988.HK股目标价288港元/股，我们看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值，维持美股及港股“买入”评级。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-08-19｜《海外中资股点评20200819：中报季过半，疫情下哪些行业在超预期？》，作者：杨灵修，秦培景，裘翔，冯冲

发布日期：2020-08-20｜《通信行业景气度盘点专题—运营商系列报告三：运营商六问，明晰行业拐点逻辑》，作者：顾海波，梁程加

发布日期：2020-08-16｜《消费产业2020年7月社零数据点评：降幅继续收窄，汽车大幅回暖》，作者：姜娅，盛夏，薛缘，李鑫，徐晓芳，冯重光

发布日期：2020-08-17｜《航空机场2020年7月数据跟踪点评：疫苗加速提升出行信心，重构繁荣临近》，作者：陈聪，扈世民，关鹏

发布日期：2020-08-17｜《家电先行指标“房屋交付量”跟踪（2020年7月）：疫情影响减弱，中期展望积极》，作者：纪敏，汪浩，吴汉翔

发布日期：2020-08-20｜《科沃斯（603486）跟踪报告：添可业务爆发式增长，T8新品凸显技术实力》，作者：刘海博，李睿鹏

发布日期：2020-08-19｜《新雷能（300593）2020年中报点评：Q2业绩恢复高速增长，新产品有望提供新动能》，作者：陈俊斌

发布日期：2020-08-20｜《万华化学（600309）2020年中报点评：行业景气回升，持续推荐强α属性的成长性化工新材料龙头》，作者：王喆，袁健聪

发布日期：2020-08-16｜《重庆啤酒（600132）2020年中报点评：Q2复苏亮眼，H2望延续增势，静待重组落地》，作者：薛缘，顾训丁

发布日期：2020-08-19｜《中国巨石（600176）2020年中报点评：拐点确立，未来可期》，作者：孙明新

发布日期：2020-08-21｜《药明康德（603259）2020年中报点评：Q2业务快速恢复，全年业绩高增长可期》，作者：陈竹

发布日期：2020-08-21｜《大华股份（002236）2020年中报点评：Q2业绩逐步回暖，看好下半年整体表现》，作者：徐涛,胡叶倩雯

发布日期：2020-08-16｜《百度（BIDU.O）2020Q2季报点评：广告业务缓慢复苏，新业务表现突出》，作者：许英博，陈俊云

发布日期：2020-08-21｜《阿里巴巴集团（BABA.N）FY2021Q1点评：核心商业恢复强劲，云业务收入同比+59%》，作者：许英博，杨泽原，邵子钦，徐晓芳

其他

煤炭：估值修复空间明确

煤炭板块今年以来涨幅持续落后于指数，近期反弹的持续性也弱于其他周期板块。市场主要担心板块的长期景气以及宏观复苏的确定性，难以对板块持续提升估值。但从目前的经济恢复程度以及流动性的角度观察，宏观经济进一步恢复，对行业需求的影响弹性在放大，而M1增速等流动性指标好转或成为煤炭需求边际改善的领先指标。长期来看，尽管远期需求可能出现负增长，但行业集中度提升趋势明显，未来行业供给格局将不断优化，龙头企业供给协同和定价能力有望提升，龙头公司长期景气并不悲观。我们认为未来在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会再度上升，中期看估值修复空间明确。短期推荐中报向好的低估值龙头公司——露天煤业、平煤股份、冀中能源、中国神华及陕西煤业。

远大住工：规模+效益优势显现，回A助力远大前景

公司是建筑工业化领军者，专注PC构件制造。装配式万亿蓝海，PC仍为民用住宅领域主导，预计未来6年CAGR超32%。自营产能规模优势初显，加盟式扩张迅速布局全国网络；上市资本后续料支持并购优质联合工厂，为增长助力。B2C业务带来新增长动能，回A进程助力远大愿景。

考虑到装配式建筑行业料保持高景气，公司在PC构件制造行业展现“规模+效益”的双重优势，B2C业务料在未来带来新增长动能，A股上市后助力提高自营产能规模、加快B2C拓展以及为联合工厂后续潜在并表提供可能，我们预测公司2020-2022年净利润7.5/9.6/12.3亿元(同比+10%/+28%/+28%，其中构件制造利润占比79%/85%/88%)，对应EPS预测为1.53/1.96/2.51元，现价对应PE为21x/16x/13x。基于PE估值法及分部估值法，参考可比公司估值水平，我们给予公司目标价43.50港元（对应2020/2021年PE为25.5x/19.8x），首次覆盖，给予公司“买入”评级。

硅宝科技：打造建筑工业用胶领域双王者

硅宝科技深耕有机硅室温胶领域，主要产品包括建筑类用胶、工业类用胶。建筑用胶部分，集采模式下粘胶剂企业头部化与竣工周期回暖拉动公司业务快速增长；工业用胶部分，公司积极开拓下游应用领域的同时，通过收购拓利科技加码工业用胶。作为高成长型企业，公司未来业绩料将保持快速增长。此外，随着原材料价格回归平稳，公司毛利率有望重回高点。预计2020-22年公司归母净利预测分别为1.86/2.24/2.85亿元，对应EPS预测为0.56/0.68/0.86元。给予公司2020年35倍PE，对应目标价19.60元，对应市值65亿，首次覆盖给予“买入”评级。

激智科技：多点开花未来可期

公司是国内功能性薄膜龙头企业。主要产品增亮膜、扩散膜应用于LCD的背光模组，市场需求近几年呈现逐年增加趋势。量子点膜产品已广泛应用于小米集团多种品类和型号的液晶电视、智能手机等终端产品，且已经顺利通过多家公司的验证，对部分客户已开始稳定量产出货。公司自2018年太阳能背板膜实现量产后，产品迅速得到了晶科能源、天合光伏、晶澳太阳能、展宇光伏等一批光伏企业的认可，未来几年市占率有望进一步提升。考虑量子点膜和光伏背板膜的快速放量，预计公司业绩将进入快速增长期，我们上调公司2020-22年EPS预测为0.80/1.42/2.00元/股（原预测为0.63/0.80/0.95元/股）。参考可比公司PE估值及PEG估值，我们认为2020年58倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价46元，维持“买入”评级。

明源云：值得长期关注的企业服务SaaS公司

明源云成立于2003年，专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品，帮助客户实现从营销、采购到成本管理、项目管理以及房地产资产管理全方位的数字化高效管理。2019年公司实现收入12.6亿，其中ERP业务因为产品化程度高，客户付费能力强，实现了36.2%的高净利率；SaaS服务收入高速增长，2019年实现收入5.1亿元，占总收入40%，近三年CAGR69%。房地产信息化是被低估的优质赛道，而公司是中国市场第一大软件解决方案供应商。从SaaS商业模式及房地产头部企业的付费能力可以期待公司现有业务具备强持续性。对于未来成长，公司有望通过拓展中小客户，深耕头部客户，SaaS交叉销售获得增长。

理想汽车：看好中长期发展空间

理想汽车是中国最具代表性的造车新势力公司之一，凭借在自动驾驶领域的技术实力以及出色的产品定位能力，获得持续稳定增长的销量和收入。公司成本控制能力优秀，毛利率快速提升至8%，堪比特斯拉首款车型推出之后的进程。当前，特斯拉市值已高达3200亿美元以上，投资人期待，中国市场未来可望出现追赶或比肩特斯拉的龙头企业。已上市公司中，理想汽车、蔚来汽车以及即将IPO的小鹏汽车获得市场关注。我们看好理想汽车1）创始人优异的产品定义能力和极客精神以及理想ONE成功产品定位，2）公司凭借智能电动车产品以塑造的品牌能力和历史机遇，3）公司中长期发展空间。

判断公司未来12个月的合理估值约155亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。同时，结合特斯拉历史股价波动的经验，我们也提示公司股价大幅波动的可能性，如果出现重大事故或市场出现大幅波动，公司估值亦可能出现较大波动。

建科机械：充分分享装配式建筑快速发展

公司是国内数控钢筋加工设备龙头企业，产品性能国内领先，客户资源优质。公司深度绑定PC构件制造龙头远大住工，积累了丰富经验和良好口碑，有望充分受益装配式建筑的快速发展。我们看好公司成长潜力，预计2020/2021/2022年归母净利润为1.04/1.53/2.16亿元，对应PE41/28/20倍。基于PEG估值，结合公司龙头地位和行业成长性，我们给予公司2021年45倍估值，对应目标价73元，首次覆盖给予“买入”评级。

港交所：互联互通战略显效

香港交易所上半年公司核心业务收入增长13%，有效回补一季度的投资损失。另外取消以股代息政策，有助于降低未来的收益波动。中期业务发展空间清晰，业务迈上新台阶。我们认为公司中期高确定性业务增量来自于：1）互联互通持续增长的贡献。2）中美关系等多重因素下，预计绝大部分符合条件的中概股将陆续回归；而国内新经济公司在选择海外上市平台时，港交所作为上市地吸引力在不断增强。上半年沪深港通收入占比提升至8.5%；中概二次上市和潜在IPO正在改变市场行业配置结构，交易额中枢上移。参照公司动态历史估值上限，给予2021年45xPE估值，目标价406港元，维持“增持”评级。

百度：AI及新业务蓄力

借助百度APP、内容生态等持续发力，百度核心搜索&信息流业务相对稳定，亦是公司中短期主要现金流来源。公司不断聚焦AI等新业务板块，虽然短期仍较难贡献规模收入，但长期有望支撑公司估值提升。根据彭博一致预期，公司2020-2022年营业收入分别为1062/1200/1334亿元，对应增速-1.2%/13.1%/11.2%，Non-GAAP净利润170/212/261亿元，对应增速-6.5%/24.8%/23.2%，当前股价对应2020-2022年PE为18/14/11倍，显著低于其他中概互联网公司。随着公司业绩逐步企稳以及AI等新业务的逐步落地，叠加积极的股东回报政策，公司估值依旧具备修复空间。

奈飞：规模效应持续凸显，FCF拐点临近

我们认为，公司依靠优质内容已经牢牢占领用户心智，当前激烈竞争并不足以撼动公司的领先地位。随着规模效应凸显带来的盈利能力增长，以及内容端投入、折旧摊销差距收窄，我们判断公司盈利能力有望快速改善。同时公司自由现金流亦有望在2022年回正。国际化业务的推进、ARPU提升等，预计亦是公司中长期成长性的主要来源。我们持续看好公司中长期的成长性。随着公司内容投入趋稳、规模效应凸显，公司自由现金流亦有望在2022年迎来转正拐点。我们预测公司2020-2022年收入259/299/341亿美元，净利润29/41/56亿美元，FCF为7.5/-15.8/4.4亿美元，当前股价对应2020-2022估值为73/51/38x。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-08-18｜《煤炭行业2020年热点聚焦之九：分歧仍在，但估值修复空间明确》，作者：祖国鹏

发布日期：2020-08-17｜《远大住工（02163.HK）投资价值分析报告：规模+效益优势显现，回A助力远大前景》，作者：罗鼎，杨畅

发布日期：2020-08-18｜《硅宝科技（300019）投资价值分析报告：业绩高速增长，打造建筑工业用胶领域双王者》，作者：袁健聪，王喆，孙明新

发布日期：2020-08-17｜《激智科技（300566）投资价值分析报告：功能性薄膜龙头企业，多点开花未来可期》，作者：袁健聪，王喆

发布日期：2020-08-19｜《计算机行业图解系列—明源云：房地产ERP&SaaS明星》，作者：杨泽原，陈聪，张全国，刘雯蜀，丁奇

发布日期：2020-08-19｜《理想汽车（LI.O）投资价值分析报告：差异化产品定位，低成本有助可持续发展》，作者：许英博，陈俊斌，尹欣驰

发布日期：2020-08-18｜《建科机械（300823）投资价值分析报告：钢筋加工机器人龙头，装配式建筑扩产弄潮儿》，作者：刘海博，李睿鹏

发布日期：2020-08-20｜《香港交易所（00388.HK）2020年中报点评：互联互通战略显效，业务及估值迈上新台阶》，作者：邵子钦，薛姣，童成墩，田良，陆昊

发布日期：2020-08-20｜《百度（BIDU.O）深度跟踪报告：在线广告承压，AI及新业务蓄力》，作者：许英博，陈俊云

发布日期：2020-08-17｜《美股科技巨头系列报告7—奈飞：规模效应持续凸显，FCF拐点临近》，作者：许英博，陈俊云

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。

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