一周研读｜经济向好，盈利向上，资金驱涨

发布时间：2020-09-05 11:20:53来源：中信证券研究

一

周

研

读

经济向好，盈利向上，资金驱涨

-（2020.8.30—2020.9.4）-

本期关键词

国内经济持续向好

增量资金驱动上涨

盈利将逐季而上

龙头风范，全球突破

国内经济持续向好

洪涝影响逐步消退，国内工业生产继续回升。投资增速有望环比改善，消费料将重回正增长，进出口压力最大的时期已过。经济持续向好的方向发展，有望支撑风险资产开启下一轮上涨。

PMI小幅回落不改总体向好趋势

制造业PMI连续六个月位于荣枯线上，8月小幅回落0.1个百分点至51.0%，不改总体景气向好趋势，尤其是高技术制造业和装备制造业等新动能发展加快。随着市场需求持续复苏，供需缺口进一步收窄，企业经营预期明朗乐观，并且稳外贸政策效应持续释放，此前相对较弱的制造业出口稳中向好，但是小型企业经营问题以及就业问题仍是当前经济运行的薄弱环节，预计政策将更有针对性地减负、稳岗、扩就业。

8月经济金融数据展望：经济持续向好

洪涝灾害对8月中国经济基本面的影响逐步消退，在积极财政和偏宽货币的支撑下，工业生产继续回升，企业经营预期明朗。预计8月基建投资有望高于6-7月的水平，虽然地产融资有收紧趋势，但由于销售处于较好水平，预计地产投资仍维持高位。制造业投资修复斜率料将仍平缓。预计消费重回正增长区间，进出口压力最大的时期已经过去。宽信用仍存，社融增速或将升至13%左右。经济正持续向好的方向发展。

9月债市展望：可以乐观一些

经历了8月份草木皆兵的债券市场后，9月份可以对债券市场乐观一些。9月流动性缺口有望大幅收窄，资金面对债券市场边际改善；基本面和货币政策的稳定性和“确定性”成为利率上有顶下有底的约束；股债相对回报回归均衡，当前利率水平下债券配置价值有所凸显。虽然仍然需要警惕股债跷跷板效应，但是我们认为前期超调为9月利率回落创造了空间，我们维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。

大类资产配置：市场开启下一轮risk-on

国内经济景气度延续回升，货币政策以稳为主，欧洲疫情反复而美国数据持续超预期，美联储修改货币政策框架延长低利率持续时间。进入9月外部扰动逐步降温，风险资产有望开启下一轮上涨，商品价格料将继续偏强运行，债市存在超跌反弹机会。

股票：增量资金提供了市场上行的动力，扰动因素消散打开市场上行的空间，基本面表现优异抬升了市场的底线。A股市场已经进入增量资金驱动的模式，重点关注顺周期、可选消费和低估值银行、保险三大主线。

债券：预计信贷投放节奏将放缓，其对债券配置的挤出效应也将有所减轻；降成本、让利实体的政策思路也需要商业银行加大债券投资的力度。债市持续调整后有望迎来超跌反弹的机会。

商品：消费旺季带动基本面持续好转，基本金属价格有望偏强运行。黑色需求数据不及预期，但旺季仍值得期待。贵金属中长期上涨逻辑未变。原油库存持续去化，价格有望震荡上行。

降准的可能性上升

近期债券市场表现比较弱，从收益率曲线来看，走出了一轮熊平的走势，流动性的结构分层是重要的原因之一。我们认为债市持续走熊的支撑逻辑并不强。继续熊平的逻辑要求短端利率继续上行，推动长端利率向上。但银行体系仍然承担为实体宽信用和降成本的任务，明年不良的压力预计也会增加，没有必要刻意维持流动性分层的状态，降准或超额续作MLF缓和压力可能是更好的选择。熊陡的可能性更小。经历了8月份草木皆兵的债券市场后，我们认为降准的可能性在上升，维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断，利率超跌之后形成了较好的入场时机。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-8-31｜《2020年8月中采PMI数据点评：单月小幅波动不改总体向好趋势》，作者：诸建芳，刘博阳

发布日期：2020-8-31｜《2020年8月经济金融数据前瞻：经济正持续向好的方向发展》，作者：诸建芳，刘博阳

发布日期：2020-9-01｜《债市启明系列20200901：九月债市展望》，作者：明明，余经纬，周成华

发布日期：2020-9-01｜《2020年9月大类资产配置月报：市场开启下一轮risk-on》，作者：明明，余经纬

发布日期：2020-9-04｜《债市启明系列20200904：如何看待当前的曲线形态？》，作者：明明，章立聪，余经纬

增量资金驱动上涨

我们预计A股在9月将开启一轮中期上涨，驱动上是增量资金入场而非存量资金博弈，行业层面上是全局性的，行业内分化会加剧。配置上要淡化风格切换思维，强化对顺周期与高弹性品种的配置。

A股：9月将开启增量资金驱动的中期上涨

A股在9月将开启增量资金驱动的中期上涨：增量资金提供了上行的动力；扰动因素消散打开了上行的空间；基本面表现优异抬升了市场的底线。首先，海外货币宽松预期强化，预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度；国内政策重“定向”而非“转向”，且结构性的流动性引导也更有利于股市；同时，居民部门增配权益趋势延续，A股相对其它资产吸引力提升；9月A股增量资金流入预计将再次提速。其次，中美争端带来的扰动高峰已过；创业板注册制平稳落地，涨跌幅放宽并未造成市场冲击；同时，中报已平稳收官，解禁减持的压力高峰已过。最后，预计国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平，政策支持下后续动能依然不减；企业盈利超预期，奠定了龙头品种后续业绩基准，抬升了市场的底线，提升了投资者对基本面弹性的预期。

我们预计A股在9月将开启一轮中期上涨，驱动上是增量资金入场而非存量资金博弈，行业层面上是全局性的，行业内分化会加剧。配置上要淡化风格切换思维，强化对顺周期与高弹性品种的配置。具体建议继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

公募基金风格为何愈加稳定

近期风格轮动成为市场焦点，我们认为市场目前整体处于增量资金状态，市场并非是存量博弈主导，行业表现的相对强弱更多的是自下而上基于业绩反映到估值。随着外资逐步增配A股，公募基金与北上资金的风格逐步趋同。从公募基金近年来发生的变化看，无论是头部基金还是头部基金经理，都不偏好过于积极的行业/风格轮动，我们从投资者行为上维持看淡博弈性质的风格轮换。

亮马组合：关注周期板块的配置价值

我们预计A股在9月将开启一轮中期上涨，驱动上是增量资金入场而非存量资金博弈；行业层面上是全局性的，行业内分化会加剧；配置上要淡化风格切换思维，强化对顺周期与高弹性品种的配置。考虑到下半年PPI大概率呈上行趋势，本期热点聚焦继续强调受益于需求改善、价格回升的周期板块的配置价值，并筛选出10只周期龙头，以及策略月度推荐组合，供投资者参考。

海外9月“全中国组合”

中报季后，整体看受益于疫情的线上电商、医疗健康、必选消费等盈利符合投资者预期，而可选消费（服饰、家居等）和科技硬件龙头（消费电子）超预期。市场在经历了上半年估值极端分化后，下半年的配置还是遵循“增量资金”模式，而非存量博弈（风格切换）。市场会给“确定性”一定溢价，但相关经济基本面复苏是下半年更重要变量。中国经济恢复下，“内循环”可能在三个领域持续超预期：1）“境外消费”境内化的国内休闲和可选消费；2）投资驱动的周期品；3）高景气赛道的医药和线上化的科技龙头。在本期的组合中，我们调入和国内出行相关的首旅酒店和华住，调出拼多多、上海石油化工（H），同时用吉利汽车替代东方雨虹。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCIChina作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

港股：开启“新经济”的新格局

自2018年香港交易所推出上市制度改革后，大量代表中国新经济方向的公司及美股中概回到香港市场上市。恒生指数调整将于9月7日正式生效，以阿里、小米和美团为代表的“新经济”公司正式纳入，推动香港上市公司结构继续向新经济板块倾斜。长期看，今后香港市场的投资机遇不但来自“传统板块”高分红公司，而且更多来自“新经济”的龙头。恒指和国企指数拥抱“新经济”，也吸引更多优质公司赴港上市，如字节跳动等。随着美国监管政策的进一步收紧，中概股回归，也有望加速港股上市结构变化。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-8-30｜《A股策略聚焦20200830：9月将开启增量资金驱动的中期上涨》，作者：秦培景，裘翔，吕品，杨灵修，杨帆，李世豪

发布日期：2020-9-03｜《A股市场投资者行为专题：公募基金风格为何愈加稳定》，作者：秦培景，裘翔，吕品

发布日期：2020-9-03｜《中信证券亮马组合半月报20200903：关注PPI修复带来周期板块的配置价值》，作者：裘翔，秦培景，姜娅，陈俊斌，陈聪，孙明新，徐涛，纪敏，杨泽原，肖斐斐

发布日期：2020-9-01｜《海外“全中国组合”：2020年9月》，作者：杨灵修，秦培景，裘翔，冯冲

发布日期：2020-9-03｜《海外中资股点评：港股市场开启“新经济”的新格局：写在恒指纳入“新经济公司”前》，作者：杨灵修，秦培景，裘翔，冯冲

盈利将逐季而上

2020年中报披露完毕，数据显示新冠疫情冲击已过，Q2整体盈利环比大幅改善。当前时点看，盈利下行或筑底的银行地产等板块估值底部确认，可以更乐观一些；周期、消费板块需求H2均有望迎来旺季或反弹，市场整体盈利有望逐季而上。

A股中报：预计全年盈利逐季而上

全部A股/非金融板块2020年中报净利润增速分别为-18.1%/-24.6%。分季度看，新冠疫情对公司盈利的冲击主要体现在一季度，二季度尽管银行拨备计提大幅增加，但非金融板块表现亮眼，盈利增速环比大幅提升51pcts至-1.0%，毛利率、营收、期间费用率、库存、现金循环周期等财务指标也出现明显好转。随着实体经济的持续复苏，我们维持全年盈利逐季改善的判断。

银行：估值底部确认，配置空间出现

上市银行中报基本符合预期：上半年归母净利润同比-9.4%(Q1+5.5%)，主要是二季度拨备大幅加计所致；PPOP同比+6.3%（Q1+7.2%），表明收入要素和成本要素总体保持稳定。银行间分化：六家大银行盈利增速在-15%至-10%区间；股份行除招行（-1.6%）外基本在-10%左右；城商行、农商行上半年同比+3.0%/-3.7%，表现相对较好。前期监管明确不良处置规模，全年盈利负增长下限预期明朗。当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。

地产：对地产开发行业可以更乐观一些

我们汇总地产行业上市20家样本公司(含港股)分析。我们注意到，在市场和政策都提出了去杠杆要求之后，企业增股本、快结算、促销售、控支出，推动全产业链态势变化。

以精细化和平台化更迭高增速和规模化，地产开发能走得更远。我们认为，越来越多的企业会放弃过去十年的惯性，不再追求高资金成本举债支撑饱和拿地。个别中小企业可能逆时代潮流而动（因为监管可能从大企业抓起），但加杠杆的代价可能只是虚胖（高销量，低盈利，低稳定度）。既有的规模是新业务成长的起点，是挽留人才的理由，但不是降低资金成本的原因——因此规模需要稳住，但不需要急速上升。预计下半年房价预期较上半年更稳定，具备性价比和品牌溢价能力的产品成为关键。企业加速分拆，房地产企业成为多种业务集成的平台，并有能力为新产业赋能。资本市场越来越在意的就是稳定和可持续，企业盈利能力和盈利增速预期可能进一步下行，但很多公司的业绩高平台期可能持续更久。稳定超过预期（传统业务），活力也超过预期（新业务），我们建议投资者对地产开发行业乐观一些，推荐保利地产、龙湖集团、世茂股份、万科A、旭辉控股集团、滨江集团、世茂集团、大悦城、金地集团等。

建筑：Q2稳步修复，子板块分化，积极布局装配式

疫后积极复工复产，2Q20建筑企业收入利润增速明显回升。分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林拐点显现，装饰及国际工程受疫情扰动明显；各细分板块均积极布局装配式建筑领域。行业整体回暖，寻找增长性最优赛道。我们预计2H20逆周期政策料保持力度，基建整体回暖，子板块的增速将持续分化。我们建议关注：1）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。2）继续较快增长的生态园林板块。3）龙头市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。4）新旧基建合力，城轨投资料有所提速。5）基础设施REITs。

建议把握以下主线：a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国建筑；同时关注受益重大水利工程建设有望加快落地的葛洲坝。c）关注装配式产业链龙头，推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等。d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

水泥：Q2业绩较快复苏，H2料迎全面旺季

疫后积压需求释放，2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏。费用管控良好，现金流保持优秀。疫情扰动下价格下行导致毛利率下滑，净利率水平仍处高位。天气放晴下需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已进入上行通道；在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看，预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。

煤炭：告别冲击，迎来改善

板块主要煤炭上市公司上半年共实现净利润425亿元，净利润同比下滑18.79%，盈利主要来自动力煤企业，净利润占比约84%，焦炭公司净利同比下滑46%。行业中报盈利降幅略好于市场预期，在煤价下跌的背景下，上市公司普遍控制成本对冲业绩压力。预计下半年行业景气改善的概率较大，煤价降幅有望收窄，预计动力煤/焦煤/焦炭均价同比降幅分别为2%/6%/1.5%，下半年板块业绩降幅将收窄至10%左右。目前股价依然隐含较低的煤价预期，超过半数公司估值处于“破净”状态，龙头公司股息率也具备明显吸引力。预计后续在增量资金的驱动下，板块估值修复空间明确。

电子：消费电子龙头H1高增，看好Q3

中报季接近尾声，消费电子龙头上半年实现高增长。其中以TWS声学为核心的消费电子龙头实现高速增长（歌尔股份与立讯精密20H1业绩同比+49%/+69%，两家龙头公司预计Q3同比增速中值分别为+115%/+30%。面板价格8月各尺寸全系上涨，涨幅6%-13%，供需趋紧下景气度有望持续，未来看好大尺寸面板格局。近期，特朗普拟签署微信禁令，我们推测，即使禁用微信政策最终落地，其禁用范围大概率仅在美国而非全球，因此若签署，对苹果影响料将有限，维持看好苹果产业链综合壁垒高的一二线龙头。手机端：下半年全球手机销量有望逐步回暖，看好产业链20Q4后的业绩表现。IoT端：6月大促后，7月国内线上安卓TWS耳机销量环比有所回落，然料无线化趋势下长期增长态势不改。

随全球逐步复工复产，电子板块下游的消费端正稳定复苏，同时半导体端国产替代加速进行，我们认为电子板块相关公司的三季度业绩将继续有不错的表现，尤其是行业龙头及在细分成长领域有布局的消费电子公司、以及受益于国产替代逻辑的半导体公司。建议积极关注业绩确定性较高的消费电子龙头、半导体国产替代龙头及各行业现金流好的龙头公司。

医药：中长期景气度持续提升，板块确定性增强

处方外流及疫情催化下上市公司业绩亮丽，中长期景气度持续提升；行业规范性政策持续推进，助力集中度提升；规模优势持续兑现，板块确定性进一步增强。

2020H1在带量采购持续推进、慢病统筹持续推进、互联网+政策加速出台等一系列行业变化下，医药零售行业景气度大幅提升。疫情期间中小连锁药店经营压力进一步加大。近期医保个人账户改革征求意见稿出台后，我们判断未来前瞻性布局特慢病药房和DTP药房，规模大、管理规范的龙头连锁有望率先获取统筹基金支付资质，承接门诊特慢病用药的医保费用结算服务，扩大盈利空间，医保店占比及支付水平有望同步提升，预计行业集中度将加速提升。从区域分布和收入规模来看，我国医药零售行业头部阵营优势已非常明显，未来全国的龙头连锁有望诞生，零售板块投资确定性进一步加强。

建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。

休闲服务：柳暗花明

上市公司中报整体业绩符合预期，Q2环比改善显著。我们认为，疫情对板块上市公司影响已在中报集中体现，市场对于今年EPS表现的预期已经充分反映。站在当前时点，国内疫情缓解信心重塑、海外疫情蔓延消费需求或有回流双重推动下，休闲服务业景气回升趋势明确。我们认为各板块的配置优先级为：免税>酒店>餐饮>景区。同时维持美团点评作为港股核心资产持续战略性配置的建议。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-9-02｜《A股市场策略专题—2020年中报回顾：Q2基本面快速修复，全年盈利预计逐季而上》，作者：秦培景，裘翔

发布日期：2020-8-31｜《银行业2020年中报回顾：银行中报有哪些启示？》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-9-02｜《房地产行业2020年中报总评：去杠杆的全产业链影响》，作者：陈聪，张全国

发布日期：2020-9-01｜《建筑行业1H20业绩总结：Q2稳步修复，子板块继续分化，积极布局装配式》，作者：罗鼎，杨畅

发布日期：2020-9-01｜《水泥行业1H20业绩总结：Q2业绩较快复苏，H2料迎全面旺季》，作者：罗鼎，杨畅

发布日期：2020-9-01｜《煤炭行业2020年中报总结：告别冲击，迎来改善》，作者：祖国鹏

发布日期：2020-8-30｜《电子行业每周市场动态追踪（2020年8月24日-2020年8月28日）：消费电子龙头H1高增长，持续看好行业Q3表现》，作者：徐涛，胡叶倩雯，苗丰

发布日期：2020-8-30｜《医药行业每周医览药闻（2020.08.31-2020.09.06）：2020年医药零售板块中报业绩总结）—消费电子龙头H1高增长，持续看好行业Q3表现》，作者：陈竹，刘泽序，孙晓晖

发布日期：2020-8-31｜《休闲服务行业周报（2020.08.24-08.30）暨2020年中报总结：暗夜已过，柳暗花明》，作者：姜娅，杨清朴

龙头风范，全球突破

国内龙头将业务拓展至全球已成大势，例如模组龙头广和通，渠道布局完善，全球认证持续突破，海外市场占比上行（2019年61%）催化成长；而中国出海品牌龙头安克创新则借力电商，树出海消费电子品牌典范。

广和通：量价齐升，盈利领先

公司亮点：国内模组龙头，业绩持续爆发。龙头：2014年Intel投资，2015年切入HP/Lenovo，2018年份额全球前十、中国第三；爆发：2019年收入/利润19.2/1.7亿元，2016-19年CAGR77%/62%；2020H1扣非利润+76%。

公司逻辑：成长壁垒稳固，价值提升可期。产品：研发投入领先，产品快速迭代升级，4G/5G销量占比提升（2017年12%）驱动量价齐升；场景：资源积累丰厚，聚焦高价值赛道，高端场景占比增长（2018年MI占比35%）保障盈利领先；市场：渠道布局完善，全球认证持续突破，海外市场占比上行（2019年61%）催化成长；客户：下游优质稳定，定制化/MaaS（2018年Sierra平台/解决方案毛利率超40%/50%）提升盈利；

投资建议：持续重点推荐，维持“买入”评级；维持预计2019~22年收入/利润CAGR42%/48%，2022年55亿/5.5亿；毛利率27%+；维持预计2020/2021/2022年EPS1.19/1.67/2.27元，维持“买入”评级。

安克创新：借力电商，树出海消费电子品牌典范

安克创新是中国出海品牌龙头，兼消费电子和跨境电商两大成长赛道。可复制的人才培养平台是公司持续创新力的成长底盘，推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。我们看好公司长期高成长性和赛道稀缺性。

组织创新打造可复制的人才培养平台，是公司持续创新力的成长底盘。继而推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。

预计2020-2022年公司营收88.6/119.8/160.0亿元，CAGR+33.9%；归母净利润8.5/11.8/15.0亿元，CAGR+27.5%。鉴于公司行业龙头地位、长期成长性和赛道稀缺性，给予公司2021年50-60Xpe估值，合理市值607-728亿元，取上限对应179元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

宁德时代：业绩还原与估值探讨

维持预计2020-2022年归母净利润为54/70/88亿元，扣非归母净利润48/63/81亿元，维持“买入”评级。当前市值4922亿元表观上对应2020-2022年PE为89/68/54倍，但由于稳健的会计处理，宁德时代的行业可比PE其实并没有表观那么高。比较不同归母净利润情况下，对应的PE估值水平：当前市值4922亿元表观财报上对应2021年PE为70倍，但对应2021年乐观情形下还原业绩预期44倍PE。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-9-01｜《广和通（300638）投资价值分析报告：量价齐升，盈利领先》，作者：顾海波

发布日期：2020-9-01｜《安克创新（300866）投资价值分析报告：借力电商，树出海消费电子品牌典范》，作者：徐晓芳，徐涛，胡叶倩雯，林伟强

发布日期：2020-9-04｜《宁德时代（300750）专题研究：业绩、估值探讨》，作者：宋韶灵

其他

阿里增持圆通：快递行业整合或再下一城

我们认为阿里66亿元增持圆通12%股份对行业整合具有一定重要意义，阿里通过持续参入股通达系，增加了其在通达系（尤其是后面三家）的话语权，后续有助于推动行业加速整合，脱离价格战的苦海，迈向良性竞争格局。

推荐直营网络资源稀缺、时效件增长较好、特惠件产品下沉较好的顺丰控股，同时推荐电商件市场份额第一、综合实力强大的中通快递以及预期见底、件量增速重回通达前列，有望逐步改善的韵达股份。关注整体改善明显、航空及货代业务向好、控本优秀的圆通速递。

新风系统十倍增量空间可期，启动在即

新风系统通过空气外循环，是提升室内舒适度+能效的消费升级品类。当前，国内新风系统规模超百亿，复合增速30%左右，行业配套率整体不足10%，工程渠道15%左右，正处于发展初期，在短期疫情+消费升级对健康空气的意识提升和政策加速推动下，对标海外行业长期终端规模可达千亿，十倍增量。而当前行业尚未洗牌，格局分散，预计后续率先绑定地产大客户资源的专业品牌，和具备渠道、安装协同的空调厂商有望胜出，重点推荐携手钟南山院士联合开发品质有保障，且地产大客户资源已经落地实现股权绑定的专业新风品牌公司奥佳华。

核电：“华龙一号“推广加速，深度参与者受益

核电作为清洁能源中基荷电源的优选，其长期稳健发展是构建未来能源体系的重要组成。海南昌江和浙江三澳两个项目核准标志着我国高自主化“华龙一号”技术加速进入推广阶段，有望在国内形成规模化应用后进一步走出去，重点推荐主设备龙头供应商东方电气和防爆电机龙头卧龙电驱。

洛阳钼业：业绩稳健增长，新管理层架构完成

公司2020年H1实现归母净利润10.1亿元，同比+24.7%，在铜钴钨钼等主营产品价格大幅波动的情况下显示出公司多业务协同的稳健增长能力。上半年42.5亿的经营性净现金流进一步降低公司的资产负债率和有息负债率。完成管理架构的建立，未来内生增长与外延并购料将同时发力，叠加主营金属品种价格底部回升，预计量价齐升将推动公司业绩大幅改善。维持公司2020-2022年归母净利润预测为21.75/37.93/51.97亿元，对应EPS为0.10/0.18/0.24元。维持目标价6.2元（对应2021年18倍EV/EBITDA估值），维持“买入”评级。

银联商务：成长中的收单机构

银联商务作为国内最大的支付收单机构，具备扎实的B端商户资源。公司计划于科创板上市，目前尚处于辅导阶段。若成功上市有望夯实公司平台基础，并助力公司综合化、智能化和开放化发展。从目前A股和港股上市的支付收单机构看，平均PE估值在35X-70X（TTM），平均PS估值在6X-10X（TTM）。相关上市对于公司夯实支付主业基础、拓展多元化经营起到积极作用。我们认为，银联商务作为国内最大的支付收单机构，若IPO成功上市有望夯实公司平台基础，并助力公司转型发展。判断未来重要方向包括，以支付+金融为内容的综合化发展，以SaaS云为方向的智能化发展，以及以构建合作伙伴平台为重心的开放化发展。

字节跳动：支付入口开启金融生态

据工商信息显示，武汉合众易宝科技有限公司完成工商信息变更，天津同融电子商务有限公司以100%的持股比例，成为武汉合众易宝（下称“合众易宝”）控股股东，穿透以后来看，字节跳动创始人张一鸣为实际控制人。我们认为，字节跳动通过合众易宝获持第三方支付牌照，有助于在体内开展支付业务，进而逐步积累金融账户基础、客户基础和数据基础。以短视频为代表的资讯分发赛道，最大优势在于客户粘性，但展业金融面临C端收付费场景较少的不足，可能的解决方案包括布局电商或社交支付等。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-9-02｜《交通运输行业阿里增持圆通事件点评：快递行业整合或再下一城》，作者：扈世民

发布日期：2020-9-01｜《新风系统行业报告：十倍增量，启动在即》，作者：纪敏，汪浩，吴汉翔

发布日期：2020-9-03｜《电力设备及新能源行业重大事项点评：“华龙一号“推广加速》，作者：弓永峰，林劼，华夏

发布日期：2020-8-31｜《洛阳钼业（603993）2020年中报深度分析：多业务协同能力体现，公司业绩稳健增长》，作者：李超，商力，敖翀

发布日期：2020-9-03｜《金融科技前沿系列报告之六—银联商务：成长中的收单机构》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-9-04｜《金融科技前沿系列报告之七—字节跳动：支付入口开启金融生态》，作者：肖斐斐，彭博

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