晨会0907｜关于近期货币政策的几点思考

发布时间：2020-09-07 10:20:40来源：中信证券研究

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诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜关于近期货币政策的几点思考

自5月十年期国债利率大幅上行以来，市场关于货币政策的讨论和分歧就一直存在，本篇报告中我们系统阐述了对近期货币政策的系列观点。一是央行明确了以DR为核心的基准利率体系；二是银行间市场利率水平过低反而会影响货币政策效果；三是全面降准的必要性并不高；四是人民币兑美元汇率的升值是基本面的正常反映，不会对货币政策构成干扰；五是货币政策操作层面的拐点可能出现在明年二季度；六是当前货币政策取向对资产配置的影响仍然是空债券、多股票。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜如何看待中采PMI与财新PMI的背离？

近期财新PMI与中采小型企业PMI走势发生了明显背离，我们认为样本企业的行业分布差异或是二者背离的原因。同时二者的分化也映射出内需与外需的不对称性，这也间接表明当前经济修复进程中的结构性矛盾仍有待解决。后续来看，随着中小企业融资端的压力逐渐显现，同时考虑到外需高增的可持续性仍有待观察，预计财新PMI或将逐渐向中采小型企业PMI靠拢。

秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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近期突发扰动打乱了增量资金入场节奏，存量资金也出现了紊乱行为，但短暂影响消退后，随着基本面持续恢复得到验证以及中美大选前最后的扰动因素落地，预计增量资金驱动的中期上涨在9月中下旬开启。首先，边境争端阶段性逆转了外资流入趋势，投机交易逆转又诱发了美股暴跌，集中出现的扰动打乱了增量资金入场节奏，但我们预计边境争端和美股暴跌对市场仅有短暂影响。其次，创业板低价股的炒作短期内对散户资金形成分流，而中报季后部分机构投资者调仓诱发了高位消费股的调整，不过这种紊乱的资金行为预计很快会回归正常形成合力。再次，我们认为未来潜在的增量流动性依然充裕，只是在等待入场时机，表面上短暂的流动性紧张并不是流动性实质的收紧。最后，9月中旬集中公布的经济数据料将继续验证基本面的持续复苏，华为芯片断供生效，字节和腾讯交易禁令细节也将明确。随着国内经济数据和中美扰动因素的落地，增量资金预计在中下旬加速入场，推动市场开启一轮增量资金驱动的中期上涨。配置上依旧推荐周期、可选消费和金融三条主线，并建议开始配置调整已到位的科技龙头。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外中资股｜疫情下的“亮点”：2020年中报业绩回顾

海外上市中国公司的2020年中报业绩披露临近尾声，MSCIChina的713只成分股已有697只披露中报业绩。受疫情影响，上半年整体盈利下滑17.6%，其中金融板块盈利下滑12.1%；非金融板块盈利同比下滑25.4%；但若非金融剔除能源和运输后，盈利增速为-1.64%。疫情下的行业不乏亮点，信息技术/必选消费/通信服务/医疗保健/公用事业板块盈利增速录得正增长，分别为35.0%/25.0%/11.1%/7.6%/1.4%。整体市场看，银行大幅拨备导致指数盈利预测下修，但银行在收入端，尤其是利息净收入方面依然稳健。中报季后，市场对原材料/半导体/零售/媒体娱乐/券商等业绩预期有较大上修。

风险因素：中美冲突进一步激化，疫情反复，经济修复不及预期，人民币走弱。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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计算机丨工业软件：制造强国必修课

我们建议沿着三条主线布局工业软件投资机遇：基础创新（研发设计环节）：以CAD/CAE/PLM为代表的研发设计工业软件环节随着政策扶持和行业经验的积累，迎来发展契机，自主厂商有望缩小与国际巨头在技术和市场的差距。重点关注中望软件、、芯愿景、广联达、国产ERP龙头厂商等。应用创新（生产控制环节）：以MES/DCS/SCADA为代表的生产控制软件是智能制造的驱动内核，在工业信息化与自动化融合的过程中发挥关键作用，国内厂商在细分行业具备服务优势，未来有望持续渗透。重点关注鼎捷软件、赛意信息、工业富联等。应用创新（信息管理环节）：以ERP厂商为代表，中低端市场基本国内主导，龙头企业向高端市场渗透动力强劲。重点关注金蝶国际、国产ERP龙头厂商等。

风险因素：外部环境不确定性；国产厂商竞争能力提升不及预期；相关政策出台及执行进展不及预期。

奇安信（688561）：

详解网安新龙头三大竞争力

奇安信凭借其网络安全"国家队"的战略定位，以大数据为核心的数据驱动产品体系以及从彪悍到精细的打法升级，有望持续保持高速增长，并巩固行业龙头地位。综合整体估值法和分部估值法给予公司未来6个月目标价176元，首次覆盖，给予"买入"评级。

风险因素：产品推广不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

李鑫｜中信证券轻工制造行业首席分析师

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思摩尔国际（06969.HK）：

雾化让生活更美好

新型烟草对传统卷烟替代已成为长期趋势，抓大放小（把握监管大周期，弱化政策微小扰动）尤为重要。除了监管，公司的技术优势赋予其与客户合作关系有别于电子产业链，议价能力难以撼动。潜在的大客户、合法化推进的业务板块以及孵化中的雾化给药项目进一步提升公司价值，建议增配并长期持有。

风险因素：颠覆性雾化技术路径的替代；行业监管程度超预期；新型烟草产品处在提税通道。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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物业管理｜内外，虚实，光影：2020年中报总评

物业管理是房地产产业链政策支持力度最大的细分领域，在2020年上半年疫情冲击之下，交出了一份满意的业绩答卷。板块营收高速增长，盈利能力稳步攀升，社会对行业满意度也有所提升。

风险因素：并购市场估值过高风险，企业在拓宽赛道过程中“交学费”的风险。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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全球及美国市场｜9.3美股大跌点评：健康的回调

9月3日，美股科技巨头的暴跌触发大盘回调。但在经济重启预期带动风格切换的背景下，科技巨头的暴跌属于“健康”的回调，短期有助市场回归理性，缓解估值泡沫和减少投机性的交易。中长期也能减少高度集中的头寸结构、带动市场未来更为均衡的上涨，特别是在美联储政策框架“换锚”，超低利率环境预计长期维持的背景下。建议投资者关注三条主线：1）短期，受益于经济重启预期迎来估值修复的周期、工业、旅游交运等；2）中长期，受益于长期低利率的成长股，特别是现金流持续快速增长的科技巨头；3）通胀预期反弹预计带动收益率曲线继续“陡峭化”，利好银行的净息差；经济重启也有助于减少拨备，增厚银行利润。

风险因素：1）二次疫情超预期爆发；2）第四轮财政刺激迟迟无法推出；3）美国大选结果不确定性；4）美元汇率大幅贬值。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜二季度景气改善，继续关注全球供应链：2020年中报总结

2020年上半年疫情短期影响新能源汽车景气，分季度看，国内市场二季度景气环比恢复，且欧洲市场继续爆发增长，行业长期增长趋势明确。中长期看，全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉供应链，包括：1）具备长期配置价值的锂电及材料环节：宁德时代、恩捷股份、科达利，璞泰来、天赐材料、新宙邦；2）锂电池上游设备和资源：杭可科技、先导智能、赣锋锂业等；3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。从寻找下半年景气恢复受益标的角度，推荐电动主业改善明确的比亚迪（A+H）以及受益消费大客户订单的欣旺达、鹏辉能源。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜如何理解资金市场趋紧？

资金市场流动性有所紧张，预计9月央行操作会出现边际改善。近期资金市场紧张主要由于银行资负结构调整、信用投放和直融分流所致，但9月季末月信用投放需求旺盛下，央行公开市场操作思路料将边际改善，稳定银行体系流动性格局。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

>>>会议提示<<<

中美IDC二季报：新增订单创下新高，关注三大运营商IDC资产价值

时间：2020年9月7日15:30

IGG（0799.HK）投资者交流会

时间：2020年9月8日17:00

歌尔股份线上投资者交流

时间：2020年9月9日10:00

中信证券“新格局的机遇”主题策略会

时间：2020年9月8日-10日

地点：上海浦东嘉里大酒店

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

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