美国股市到头了吗？

发布时间：2020-09-08 07:20:40来源：大唐财富智库

从三月下旬收到新冠疫情影响重挫三成之后，美国股市就呈现V型反转的姿态，其中代表科技股的NASDAQ指数涨势更是凶猛。

从3月23日的6631低点一路涨至9月2日的高点12074点，中间的最大回撤都在5%以内，直到9月3日与9月4日这两天，9月4日盘中跌到10876的低点，最大回撤率达到9.92%，同期内道琼指数与标普500指数的最大回撤率也分别达到5.13%与6.63%。

前期取得巨大的涨幅与这两日内较大的跌幅，不禁会让有些投资人开始怀疑，美国股市的资金行情到头了吗？我们主要从3月23日以来上涨的原因，与此次下跌可能的导火线两方面，谈谈我们的看法。

一、美国股市3月以来上涨的原因

美股各大指数一度在一个月内四次熔断，下跌幅度超过30%，而后呈现V型反弹，6月10日NASDAQ指数突破1万点创新高，8月12日标普500创新高，到9月2日道琼指数离创新高只有1.37%的距离。在新冠疫情威胁仍存在的情况下，股市表现如此勇猛的原因可归纳如下：

1.美国联准会大量放水

美国在5月份重启经济后，新增确诊案例并未明显下降，6月下旬以后又急剧反弹，经济复苏仍存变数，因此在3月份2.2万亿美元经济救助计划与无限量QE之后，持续放水使得美联储的负债已经高达7万亿美元，国债发行额达到25万亿美元，不少的放水资金流入股市。

美国的上市公司也纷纷利用宽松的资金回购自家的股票，美国2020年第二季度国内生产总值(GDP)下滑32.9%，是过去两个世纪以来美国所遭遇的最严重的经济衰退。在基本面与股市表现严重背离的情况下，此次美国股市的涨幅资金面的支撑是最主要的原因。

2.零利率、低佣金与赚钱效应吸引美国投资人进入股市

在月线连涨5个月后，散户入场交易比率达到20%，有些大成交量的交易日占比可以达到25%，是10年来的新高。

美国股市一向是机构主导，根据2018年的统计散户只占交易额的6%。2019年底，当嘉信理财与其他主要券商将交易佣金降到0，也吸引很多散户开启股票交易户头，现在散户的交易热潮，尤其是投资科技龙头股的趋势，只有2000年网络泡沫破灭前的情况可以比拟。苹果与特斯拉9月初的拆股更引爆最后的热潮。

除了这些大型科技股以外，其他类股的表现其实与历年的平均回报率差不多，受疫情影响较大的航空、酒店、旅游类股还出现大跌情况。

3.几只大型科技股以外贡献了指数最多的涨幅（到9月4日为止）

即使经过两日的大跌最大回撤都在12%之后，特斯拉今年以来的涨幅仍旧高达400%，亚马逊、苹果、奈飞仍在50%以上。以上个股在两天内的最大回撤，都超过NASDAQ指数的9.92%。

如果与国内的科技股的市盈率比较，回调后微软、苹果、谷歌、脸书34-36倍的市盈率不算高，特斯拉、亚马逊与奈飞的估值就有点高了。上述7只股票市值已经达到NASDAQ100指数的50%，占NASDAQ综合指数的41%，后者拥有2700多家成分股企业。NASDAQ100指数的表现在过去11年中有10年击败了标普500指数。

以9月4日收盘时的市盈率与2019年的市盈率来比较，除了脸书以外，其他科技股的估值都明显提高，股价的增长率远高于盈余的增长率，基本面的支撑并不牢靠。

4.外资的介入与股票期权

如日本软银公司的总裁孙正义，由于股权投资失利，在债务重压下实施4.5万亿日元的“疯狂”变现计划以及大举进军美股。在2020年第二季靠买卖美股让软银从巨亏到重新实现盈利。

据外媒报道，软银公司在8月17日向监管机构提交了一份文件，文件中提到，软银最近已经持有约12亿美元的亚马逊股份，还持有奈飞、特斯拉、微软和谷歌母公司Alphabet等明星科技股。

孙正义还利用美股期权来放大杠杆效果，在美股持续上涨阶段期权卖方必须在股价接近执行价格时买入股票来避险，进一步加大股市多头的投资力道。

二、美国股市最近两天大跌的原因

1.美国的疫情趋缓，就业情况改善，后续货币放水的效应不再

美国的新冠疫情7月中旬达到每日新增案例超过6万人的高峰，而后逐渐改善，到9月6日新增案例已经不到3万人。

9月3日公布上周有88.1万人首次申请失业救济，疫情后首次低于100万人，9月4日公布美国的失业率8.4%,疫情以来首次低于10%，第三季经济状况可望改善，如果继续执行无限制QE的话，美国的债务总额比美国的经济总产值还要高。

这不能不使得美联储考虑是否推进下一轮财政补贴，导致最近两个月美联储没有新的放水计划，本来已经在计划之内的新一轮财政补贴，因为两党的政策分歧到现在为止迟迟未能及时推出，这也是导致这两天美股暴跌的最为关键和内在的原因。

2.美国股市泡沫化下上市公司与大股东开始抛售持股

随着股市连续5个月的持续上涨，根据WIND的数据美国股票市值为48.95万亿美元，而美国2019年的GDP为21.43万亿美元，美股的市值对GDP的比率已经达到228%，而2000年网络泡沫时的高点此比率为183%，2007年次贷危机爆发前的高点此比率为135%，而巴菲特指出此比率若超过100%就要开始谨慎了。

美国上市公司大股东也开始抛售持股，或高价发行新股。如特斯拉利用今年以来其估值上涨五倍的有利条件，筹集至多50亿美元资金，特斯拉最大的外部股东BaillieGifford对公司的持股比例下降至5%以内，此前为6.32%。

这段时间的多头总司令的利空也影响到其他高涨的科技股，虽然在9月4日盘中出现V型反弹，特斯拉在9月4日盘后交易继续下跌4%。

据Wind资讯，一份有36位分析师参与的调查显示，81%的分析师不建议买入特斯拉股票，所有分析师的平均目标价为261.85美元，比周五的收盘价低47%。因此本周美国股市的动向，很大一部分取决于特斯拉股价的走势。

3.投资人开始换股操作

由于最近一周以来对于应对新冠疫情的疫苗发展越来越乐观，投资人开始看好2021年的经济复苏，开始将资金从估值过高的科技股转向周期股。如航空股与酒店股最近一周有比较积极的表现。

4.美国大选的不确定性

根据美国学者的分析，美国股市在民主党领导下的确比共和党领导下表现更好，但并不意味着因果关系，从1952年到2020年6月，民主党执政期间的年实际股市回报率为10.6%，而共和党为4.8%。

9月3日开始进入美国大选前最后两个月的倒数计时，一些投资者开始担心特朗普和拜登当选的优势和劣势。如果民主党大胜，几乎肯定意味着特朗普大规模的企业税削减政策的回调(对股市不利)，但额外的经济刺激和国际关系趋于和缓将是一个巨大的积极因素（对股市有利）。

不确定性一直是最大的市场破坏者，可能会使得美国大选前的成交量降低，而不断增加的成交量是此波行情主要的推升因素之一。

三、对美国股市未来看法

1.明斯基时刻

以经济学家海曼-明斯基（HymanMinsky）的名字命名的“明斯基时刻”，指的是在不可持续的牛市之后市场突然崩溃，它可能是由于前所未有的财政和货币刺激措施所创造的“宽松信贷”环境所推动的。

在新冠疫情肆虐美国之后，科技股被认为比较不受疫情影响的类股，而美国政府采取的极度宽松政策使得大量资金进入科技股避险，一旦宽松政策难以为继可能会发生“明斯基时刻”，而受影响最大的就是被严重高估的科技股。

预计包括特斯拉在内的科技股可能会继续回档一段时间，但并不代表美国股市会全面崩盘，随着疫苗的进展与经济的逐渐恢复，周期性股票会逐渐有所表现。

个人预期美国股市的主升段已经告一个段落，未来你会进入到宽松政策逐步退出与散户激情冷却回归机构主导的盘整期。到2020年底前美国的主要股票指数再创新高的机会不大，其中NASDAQ指数的回调幅度会更大一些。除非有更大的突破性科技产生，2021年被低估的周期性股票与被高估的科技股票会逐渐恢复到比较合理的估值水平。

2.对美股投资人的建议

对于目前投资美国股票的中国投资人，建议已经持股者建议减码，尤其是降低科技股的比重，对于准备投资者建议先观望一下，等到美国大选与疫苗上市之后，可能不会买到最低点，但可以避免美国大选结果与疫苗效果的不确定性产生的风险。

四、对中国股市的影响

美股的行情变动在过去与中国A股的相关性并不算高，然而随着外资比率的不断提高，中国市场现在已经成为全球资产配置的一部分，因此当美股有大幅变动时，A股难免会受到影响。

此外，与美国科技公司有供应链关系的股票，也会受到牵连而下跌。9月3日与4日的美国科技股票下跌，使得9月6日的创业板与科创板有比较大的跌幅。还有一点是美股的投资高度集中到少数科技股票的现象，也值得中国A股的投资人警示。

比如说当大家一致看好而将资金集中投资在少数几家科技或大消费龙头股时，也会发生股价过于高估的现象，大量的基金集中投资在几只特定的股票上，虽可抱团取暖，但一旦政策变化或有人先跑，特斯拉股价反转的情况在中国也可能会发生。

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