晨会0914｜慢涨窗口临近

发布时间：2020-09-14 10:39:37来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。首先，中印边境争端、美股突发调整、低价股炒作降温三大短期扰动叠加的风险已充分释放，市场短期调整接近尾声。其次，三类资金的行为将从短暂的紊乱回归正常：配置型外资在美股调整接近尾声后，将恢复对绩优龙头的持续增配；公募在中报后的调仓还将延续，基本面是最重要的基准；游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温，交易重心也将重归价值。三类资金在价值股配置上将重新形成合力。再次，中美争端的靴子落地将坐实外部扰动预期底部，国内数据落地后也将进一步强化基本面预期，这两个因素将对市场形成有力支撑。最后，“高估值”既非近期市场调整的主因，也不会成为未来市场上行的障碍；且近期长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动，不会系统压制市场估值。节奏上，预计本轮行情由资金重新形成合力，并带动增量资金入场驱动，将是持续数月的慢涨。配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括三条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，如黄金、有色金属和化工；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，如汽车、家电、家居等；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入（相对今年3月而言的）第二轮大调整，国内疫情反复。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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全球及美国市场：美联储货币框架换锚，资产将如何表现？

在“平均通胀跟踪制”框架下，恢复就业比维持价格稳定更重要，下一轮美联储加息时间点预计将延迟到2026年。通胀预期的反弹有望带动名义利率上行，至今年年底，美国10年期国债收益率预计将反弹至1%左右的水平。3月下旬至8月底，美元指数经历“完美风暴”，贬值超过10%。但从疫情、通胀、利差、基本面、债务、货币供给和外储等方面看，美元指数有望向贸易加权美元指数“回归”。近期美股的下跌主要是前期强势的科技巨头暴跌和风格切换所触发，并非基本面发生重大变化。此轮回调不仅短期有助市场回归理性，缓解估值泡沫和抑制投机性交易，中长期也能减少高度集中的头寸结构、带动市场未来更为均衡的上涨。超低利率环境下，建议关注三条主线：1）短期，受益于经济重启预期迎来估值修复的周期、工业、旅游交运等；2）中长期，受益于长期低利率的成长股，特别是现金流持续快速增长的科技巨头；3）通胀预期反弹预计带动收益率曲线继续“陡峭化”，利好银行的净息差；经济重启也有助于减少拨备，增厚银行利润。

风险因素：1）疫情超预期爆发；2）美元大幅贬值；3）美国大选不确定性；4）中美关系超预期恶化。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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政策｜制造业与服务业齐飞，海南自贸港改革突进

“双循环”背景下改革开放或为重点抓手，海南独具优势可作为改革试验田，自贸港政策红利显著：制造业方面，企业所得税与关税优惠显著，整车制造等或可受益。服务业方面，个税优惠力度空前有助于吸引人才，金融、研发等行业或将落户；离岛免税购物助力消费回流；高薪人才引入或提高教育、医疗、养老等行业消费空间；岛内外需求共振利好商贸零售产业。此外，产业发展对海南基础设施提出更高要求，而海南经济发展也可为基建提供更多资金，基建投资有望受益。

风险因素：政策落地不及预期风险，经济增速下行风险，个股风险。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜社融表现亮眼，预示需求侧持续恢复可期：8月金融数据点评

8月金融数据显示信用环境持续向好，具体体现在：1）社融增速进一步上行至13.3%，各分项均有正向拉动；2）居民及企业中长期贷款持续保持高增，预示需求改善具备可持续性；3）货币活化继续显现，M1增速延续回升，企业资产负债表开始逐步修复。整体来看，我们认为目前的“宽信用”环境预示着需求侧的持续恢复可期，维持三四季度经济增长修复至疫情前水平的判断不变。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜金融稳定升级：关于金融控股公司监管政策落地的点评

国务院发文明确金控认定标准并授权央行监督管理，同日央行《试行办法》正式落地。我们预计，下阶段部分企业集团或面临组织架构调整需要，同时大型互联网金融平台宏观审慎监管亦将稳步推进。

风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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传媒｜腾讯大文娱全梳理：大市值、大整合、大机遇

腾讯在泛文娱板块各细分赛道内均成为行业翘楚，所涉及的独立上市公司总体估值超过3,000亿。面对字节、BILI等新兴文娱流量平台的兴起，我们判断腾讯将加速旗下文娱产业链整合，全面加强其在IP创作、内容生产、流量分发的优势地位，并且，腾讯将深度介入相关公司的管理。我们认为，腾讯系大文娱公司在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间，旗下的斗鱼、阅文、腾讯音乐集团、猫眼将蕴含巨大的投资机会。

风险因素：腾讯泛文娱生态各板块间整合受阻，进度不及预期；短视频等新兴内容对于用户内容消费习惯的冲击；美国政府对腾讯的行政制裁的后续影响范围及程度存在不确定性。

冯重光｜中信证券纺织服装行业首席分析师

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稳健医疗（300888）：

敷料龙头，棉品专家

公司既是医用敷料行业龙头，也是专业棉类消费品领导者。短期疫情下口罩、防护服收入大幅增长，长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢固，消费品领域通过全棉时代品牌，首创棉品类，深度占据消费者心智，未来通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。我们预测公司2020-22年EPS为5.76/5.26/5.73元，合理市值约为469亿元，给予目标价107元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：下游市场波动导致客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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阳光城（000671）：

十年承诺可以兑现吗？

公司控股股东许下行业最长的十年业绩承诺。我们认为，目前开发业务集中度提升，开发企业在房地产相关业务领域拓展赛道，板块内优秀公司持续稳定增长十年，的确是可能的。公司如能积极去杠杆，强化开发运营能力，培育新业务，则我们深信公司有能力完成十年之约。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

风险因素：在去杠杆过程中，公司资金调度紧张的风险。

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稳健医疗投资价值分析报告：敷料龙头，棉品专家

时间：2020年9月14日20:00

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

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