疯狂的美股散户！跑步涌入期权市场，悲剧收场却早已注定？

发布时间：2020-09-16 22:21:46来源：腾讯美股

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在特斯拉和苹果等新时代主角股票的光芒下，一群“业余选手”洪水一般涌入了了“专业选手”独占的赛场。据统计，最近一周当中，美股看涨期权的销售量超过看跌期权2200万手，在一些特定交易日当中，期权交易量有75%都是来自散户账户。谁会是这场零和博弈的赢家呢？

艾菲尔特（BennEifert）是一位期权交易专家，他所从事的事业是非常复杂的，需要去计算delta、gamma，以及各种奇奇怪怪的变量，来预测标的投资价格的变化。在2020年，他突然发现，一群“业余选手”洪水一般涌入了本该是他们这些“专业选手”独占的赛场，而这当时就让他想到，自己二十年前曾经目睹过类似的景象。

1990年代晚期，同样是在科技股价格暴涨的刺激之下，众多非专业的玩家大举入场，带动期权交易量暴增。在艾菲尔特和其他市场资深人士看来，二十年后还有一点是和二十年前一样的，即这些不知深浅的散户最终注定只能悲剧收场——他说，其实这些菜鸟交易者大多数甚至都不知道衍生产品市场到底是如何运作的。

01

新玩家老市场

想要理解当下散户投资者到底为何疯狂，以及他们为何大概率会遭遇专家所预言的那种下场，或许首先应该试着从一个更广阔的视角来看看期权市场。期权当然不是什么新生事物，可能在《圣经》形成的年代就已经诞生了其雏形，而其用途非常容易理解——这些合约锁定了在未来特定时间以特定价格买进或者卖出某种资产的权力，如果你的生意高度依赖那些价格波动剧烈的大宗商品，比如粮食或石油，那期权对你就非常有用。

因此，航空业历来就习惯使用期权来针对未来可能的燃油价格波动进行对冲。同理，黄金矿业企业也会利用期权来预先锁定利润，这样就可以免于未来金价波动的冲击。

期权的价值可能会非常巨大，比如苹果股价已经115美元了，但是你之前获得的合约可以让你以100美元的价格大量买进，你自然就大赚特赚。只不过，期权的这些特质也就决定了它迟早会将大量投机者吸引到身边。

艾菲尔特创建了一家叫做QVR的公司，专门从事衍生产品交易，他介绍说，期权投机交易至少也可以追溯到1970年代，当时两位学院派研究者创建了所谓布莱克-舒尔斯模型（Black-ScholesModel），这个模型提供了一个帮助为期权定价的公式。

虽然期权是很复杂的东西，但是在牛市周期里，业余炒家总是会迅速涌入期权市场，将其看作是押注于特定股票大涨的便利工具。比如1990年代晚期，互联网泡沫进入癫狂阶段时就是如此。当时，投资者纷纷冲向各种所谓新科技公司的股票，同时也冲向这些股票相关的期权。

02

Robinhood效应

今年，类似的故事再度上演，特斯拉和苹果等新时代主角股票的看涨期权交易量猛增。根据彭博的统计，最近一周当中，美股看涨期权的销售量超过看跌期权2200万手，在一些特定交易日当中，期权交易量有75%都是来自散户账户。

今年迄今为止，看涨期权成交量同比猛增68%，这些散户做出了巨大的“贡献”。美国银行在一份研究报告当中指出，这些散户的活跃“很可能……影响了2020年泡沫”，在特斯拉、奈飞和汉堡王等个股价格激增的背后，都闪动着期权的强大推手。

不必说，这种狂热局面同时也意味着，散户给期权市场带来了各种全新的，罕见的范式。

“在零售一侧，局面已经与过去几年迥异。”美国银行期权交易部门负责人张（KarenChang）介绍道，“大量的散户交易都是来自Robinhood等免佣金交易平台，这一点在Zoom和Peloton等股票身上尤其明显。”

这股Robinhood新势力的崛起也直接带动了短期合约成交量的迅猛增长，因为业余炒家们经常都是以周为单位下注的。相反，那些来自机构的专业交易者往往都在使用为期数月，甚至更长时间的看涨期权。

业余炒家大军也造成了看涨和看跌期权之间的严重失衡。张介绍道，正常情况下的看涨看跌比率应该比现在平衡得多。还有一个后果就是，那些热门个股在价格上涨的同时，波动也变得剧烈许多——这是一个反常现象，因为一般而言，更高的股价往往是意味着投资者相信这家公司正变得成熟，未来的营收和盈利更加容易预测到，因此波动该趋向温和才对。

事实上，很多业界专家都注意到了期权市场上的一系列特殊情况。投资公司Ndvr总裁伊斯雷洛夫（RoniIsraelov）曾经发表过若干篇关于衍生产品的专业论文，他说，2020年市场最明显的特征之一，就是个股期权交易量的暴增。

正常情况下，期权交易的大头其实是那些针对更大范围的下注，比如道指的看涨看跌期权。可是，在近期科技股暴涨的带动下入场的散户们，他们买卖的几乎全都是个股期权。

伊斯雷洛夫还补充说，这些散户投资者随时都可能发现自己陷入了大麻烦。

“全无经验的交易者只专注于股票价格是涨是跌，然后决定买卖看涨或看跌期权。”他解释道，“然而实际上，真正关键的任务要难得多，那就是判断这些期权本身的价格走向。”

03

最喧闹的泡沫

散户期权交易之所以会突然井喷，重大原因之一也在于，技术大进步和行业大发展之下，普通人要买进期权，或者是使用“勒式交易”（strangles）、“跨式交易”（straddles）等复杂的衍生产品策略，已经变得前所未有地容易。

这些交易者是否知道自己在做什么，那就完全是另外一回事了。艾菲尔特表示，这些Robinhood散户居然轻轻松松，什么都不想地就走进了期权市场，这让他“彻底震惊”了。他相信，如果散户交易期权只是为了好玩，那任何问题都没有，但是如果他们是真的想靠这个发财，那问题就太大了。

“只要你花在期权上的钱不超过你花在娱乐上的钱，那就一切没问题。毕竟，在Robinhood赔掉5000美元，和在拉斯维加斯输掉5000美元，并没有什么本质区别。”

艾菲尔特还指出，现在，散户炒家当中出现了一种亚文化，越是敢胆大乱来，从鲁莽的交易当中获取暴利，并且晒出来的人，越是在社交媒体圈子里受到追捧，甚至暴亏也有一样的效果。

“在Reddit和Discord等平台，这个圈子都已经成为了最喧闹，泡沫味道最足的所在。”他评论说，“这些人都已经彻头彻尾疯掉了。看上去，这些圈子和那些自杀游戏社群毫无两样。”

这些圈子里的人不断将自己的经历发布到推特上，比如一位业余炒家在交易特斯拉看涨期权赔钱后又买入了Peloton期权，还大事炫耀。艾菲尔特评价道，这种行为简直让人想起神风特攻队。当然，这部分极端者不能代表全体业余炒家，但是即便是最谨慎的业余炒家，只要交易的时间足够长，吃大苦头就是迟早的事情。

04

看不见的超高门槛

在期权交易当中，赚钱或赔钱的关键其实并不在于对目标企业的理解，而是在于对各种期权自身要素的把握，比如度量期权价格相对于标的股票价格的运动的delta，以及度量delta变化情况的gamma等。

这些计算显然需要强大的数学能力，但这还只是开始。艾菲尔特解释道，在期权交易当中，精通数学只是一道最初的门槛而已——他说，期权交易本身“从头到脚都是艺术品”。

像艾菲尔特这样看待期权交易的，其实大有人在。比如伊斯雷洛夫就指出，大多数专业交易者不单单拥有强大的数学能力，丰富的市场经验，而且还有定制的专门软件工具去测量波动率。

当然，美国业余炒家已经在诸多金融领域对专家们发起了全线挑战，期权市场只是战场之一。然而，即便是在看似最最简单的股票投资领域，专家们也是“武装到牙齿”的，他们都背靠着自己的独门运算法则，坚信后者能够击败大盘。

期权交易不同于普通股票投资的关键点之一，就在于这里输赢的界线要明确得多，而业余炒家和专家的冲突也要直接得多。在最近一篇广为流传的文章当中，业界老兵罗伊（RanjanRoy）直言不讳，将Robinhood菜鸟称作是业内其他人的“提款机”。伊斯雷洛夫对此深以为然，但是他说话不会那么锋芒毕露。

“期权交易是一个零和游戏。有人赚到1美元，就肯定有人赔掉1美元。”他一针见血地指出，“如果你想要出人头地，你就必须在经验或者工具等几方面至少有一方面拥有领先优势。散户们必须知道，他们是在和怎样的角色竞争。”（费绿）

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