国联闪电上市“精准”并购，券业新一轮并购潮启幕？
发布时间：2020-09-22 10:20:34来源：投资银行在线
万万没想到，券业并购首单居然落在了国联证券和国金证券这两家身上。上周末，一则关乎千亿市值的券业合并大消息刷屏金融圈。
9月20日下午，国联证券和国金证券同时发布停牌公告并称，国联证券将通过换股的方式吸收合并国金证券，初步计算，双方合并市值近千亿元。
9月21日早间，围绕此次合并一事，国金证券相关负责人回应中国基金报记者称：“两家券商均面临做大做强迫切需要，双方合并后将形成强强联合、优势互补。”
受合并消息落地刺激，资本市场也给出了迅速反映。9月21日早盘，国联证券港股并未停牌，早盘大幅高开75%创股价新高，市值一度大涨超40亿港元，截至午盘，国联证券涨幅收窄至50%以内；A股市场，“牛市旗手”券商板块集体躁动，浙商证券、国元证券两券商更是一度冲上涨停。
不过，国联证券及整个港股、A股券商板块随后涨幅都快速回落。截至收盘，国联证券H股上涨35.85%，收报4.85港元。
此外，值得注意的是，上周五（9月18日）午后，券商股异动，国联证券和国金证券双双流入大量资金，以涨停板收尾。结合周末拟发布公告的提前泄露，周五市场上或已有部分内幕交易的资金“春江水暖鸭先知”。
01
板块做多热情点燃
对于国联证券和国金证券两家券商合并一事，各家机构先后发表乐观观点。不少分析师建议。关注后市券商股表现，更有机构提出，今年年末将复制2014年行情，券商股率先走牛将成为大概率事件。
开源证券表示，券商行业并购趋势得到强化，主题性投资机会增加监管已明确表态鼓励券商市场化合并，国联证券和国金证券合并后，两家公司将实现业务与区域互补，带来“1+1大于2”的效应，进一步向头部券商靠齐。
华金证券认为，国联吸收合并国金事件，释放的信号更加强烈，今年以来关于行业合并的传闻不绝于耳，此次重启并购预期，进一步打开行业的想象空间，有望开启阶段性上涨行情。资本市场深改中，头部券商竞争力更强，更容易获取制度红利。
兴业证券认为，券商合并抬头，催生市场对大金融方向的关注度有望提升。此前市场对于券商合并一直较为关注，而此事件有望推动市场再度提升对“航母级”券商的关注度，提振市场情绪，进一步提升大金融方向的关注度。作为本轮资本市场改革的重要载体，券商是长期较为看好的主线之一。
粤开证券认为，券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近。6月下旬，金融股对强势行情的演绎起到了重要的推动作用，在重要关口，金融权重股的发力往往能够稳定市场情绪，助力指数上攻。经济形势向好叠加行业并购重组预期，利好金融板块目前股指的启动节奏，及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力。另外科技、消费等前期领涨主线在经历估值消化后具备反弹预期。在经济持续复苏势头下，市场短期趋势向好。
海通证券认为，站在当前时点看到年底，行情有望从早周期向后周期板块蔓延。首推券商，不仅有短期轮涨补涨的逻辑，也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。从短期看，当前市场已进入上涨阶段，成交量放大将推高券商业绩，估值也将抬升。中期看，金改将改变券商业态，创业板注册制改革、新三板精选层推出说明金改已在路上。当前中国产业结构升级目标类似美国，即大力发展科技产业，融资结构也将对标，然而美国券商ROE13%、中国仅6%，金改最终将提高券商ROE。
02
“蛇吞象”后市值近千亿
备受关注的是，从总资产规模以及财务数据来看，国联证券合并国金证券可谓是“蛇吞象”。从具体业务来看，国联证券优势在于经纪业务，而经纪和投行是国金证券两大优势业务，合并意味着经纪业务有望更强，投行等业务互补发展。从股东背景来看，国联证券具有地方国企背景，国金证券则是民营性质。
国联证券是一家地方性中小券商，控股股东为国联集团，是无锡市国资委出资设立并授予国有资产投资主体资格的国有企业集团。2015年7月6日，国联证券在港交所上市。2016年启动A股上市计划，于今年7月31日在上交所主板挂牌上市，成为第13家“A+H”上市券商。
2020年上半年，国联证券营收同比下降3.42%至8.22亿元，归母净利润下滑9.84%至3.21亿元。截至6月30日，国联证券总资产为369.32亿元。经纪业务和投行业务是其主要业务，经纪及财富管理业务实现收入3.07亿元，同比增长14.69%；投资银行业务实现收入1.5亿元，同比增长28.48%；资产管理及投资业务实现收入0.43亿元，同比增长33.78%；信用交易业务实现收入1.13亿元，同比下降28.31%；证券投资业务实现收入1.89亿元，同比下降29.65%。
国金证券控股股东为长沙涌金，实际控制人为陈金霞，国金证券上半年实现营收28.96亿元，同比增加51.36%；归母净利润为10.02亿元，同比增长61.24%。截至6月30日，公司总资产为653.58亿元。投行业务是其主要收入来源之一，证券经纪业务营收上涨18.44%至8.12亿元，投资银行业务收入大涨200.37%至7.48亿元，证券投资业务实现营收5.44亿元，资产管理业务营收为0.65亿元。
资深投行人士王骥跃在接受《国际金融报》记者采访时曾表示，未来券商的合并可能是大势所趋。一方面，金融机构需要做大才能做强，资本实力是金融机构市场竞争力的根本；另一方面，竞争下龙头券商优势越来越明显，市场竞争结果也会驱动并购行为。同一国资股东控制或影响的券商，或者同一区域内的券商，都有合并的可能。对于股权分散的券商而言，可能会投靠大平台。而一些地方型的小券商，可能会进入龙头的区域布局，例如中信证券收购广州证券。
03
国金回应：券商“面临做大做强的迫切需要”
据上海证券报报道，国金证券相关负责人表示，“两家上市券商确实存在体制、机制、文化等方面的差异，尤其是两家公司在各自的发展过程中，形成了各自鲜明的发展特色、业务专长及资源禀赋。但是，在中国经济发展的新阶段，券商行业也在经历深刻的变革，国有券商与民营券商同样面临行业的发展机遇与挑战，同样面临做大做强的迫切需要。”
据其介绍，国联证券是一家拥有深厚股东背景、业务资质健全、发展潜力巨大的国有券商，同时也是一家市场化程度较高、不断接纳、吸收各类创新发展理念的中型券商。国金证券是一家门类齐全、机制灵活、业绩突出、人才储备丰富、不断创新且引领行业发展的中型民营券商。
“两家公司在经营理念、业务发展、团队合作、模式创新、激励机制、社会回报等各方面能够形成优势互补，有利于双方共同做强做大，增强服务实体经济的能力。双方对两家公司整合后的创新发展、业务进步充满信心。”该负责人说道。
“两家公司整合的初步信息已经通过官方途径及时、完整、准确地向社会公布。
后续的整合事宜，两家券商将会继续通过公司公告等官方途径，向社会公布。”该负责人说道。
公司员工已经获悉了此次两家公司整合的相关信息，目前，国金证券员工情绪稳定，生产、经营一切正常。
国金证券2020年半年报显示，公司前两大股东分别是长沙涌金（集团）有限公司、涌金投资控股有限公司，持股比例分别为18.09%及9.34%，二者均为“涌金系”企业。而国联证券的实际控制人为无锡市国资委。
国金证券相关负责人表示，本次整合，有利于国联证券作为一家国有券商，引进民营券商灵活高效的发展理念、经营机制，增强国有经济的活力、控制力和影响力；而民营券商也能更好的借助国联证券的资源禀赋、社会资源，提高抗风险能力。双方共同利用各自的专业背景、差异化优势、人才资源、激励机制，形成你中有我、我中有你、业务协同、效率提升、优势互补的良好发展态势。
两家体制、机制、文化相差迥异的券商将如何实现融合？对此，国金证券回复称，两家上市券商在各类相关业务、资质、人员等方面都有深厚的储备及资源禀赋，在行业内外都有出色的口碑和健康良好的品牌形象。在本次重大事项履行完内外部决策程序及批准手续后，双方将在资本金规模、财富管理、承销保荐、资产管理等各个方面形成强强联合、优势互补。
据了解，除了合并后机制更加灵活，双方优势互补以外，监管层曾提出鼓励市场化并购重组等举措打造航母券商的大背景，也是促成二者此次“联姻”的因素之一。
“近年来中国证监会等主管部门一直倡导、鼓励券商行业做大做强，利用包括混合所有制改革在内的多种形式增强各类券商主体创新、跨越式发展。国金证券、国联证券的此次整合正是适应主管部门的发展要求，主动合作，共谋发展的创新举动，必将引领行业发展新格局与新趋势。”国金证券相关负责人说道。
04
国金将像宏源一样退市？
国金证券的未来走向也备受市场关注。
虽然公告未披露更多的细节，不过，从市场规则来看，国金证券很有可能像曾经的宏源证券一样面临退市。
根据《上市公司收购管理办法》第六章，上市公司要进行重大资产重组，其中一项要求是，不会导致上市公司不符合股票上市的条件。
但是，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》中则规定，所属子公司主要从事金融业务的，上市公司不得分拆该子公司上市。
这即意味着，国联证券要与国金证券进行重大资产重组，不能出现导致两家公司出现不符合股票上市的条件。但是，不论是国联证券还是国金证券谁控股谁，都违背了上述分拆上市的规定。——这即意味着，不可能出现一家上市券商控股另一家上市券商的情况。
有业内人士认为，在规则不允许的背景下，国联证券又要吸收合并国金证券，大概率是国金证券要退市。
这样的动作在业内有相似的前车之鉴——申万宏源，就是当初申银万国通过换股的方式，吸收合并了宏源证券，后者首先完成退市，再与申银万国合并为申万宏源重新上市。
2013年11月18日，申银万国证券和宏源证券签署了资产重组的意向书，后两家进行重大资产重组。
至2014年12月，证监会批准了这项重组。彼时，申银万国发行81.41亿股股份吸收合并宏源证券，吸收合并完成后，宏源证券解散，原宏源证券营业部、分公司等均变更为申银万国所有。
随后，宏源证券于2015年1月26日起在深交所终止上市。换股实施后，宏源证券股票实施换股转换成申万宏源A股股票，并于2015年1月26日在深交所上市及挂牌。
当时，换股股东持有的每股宏源证券可以换得2.05股申万宏源发行的A股股票。
重组的预期让宏源证券的股价在2014年复牌后一飞冲天。
2013年底，宏源证券的股价在停牌前是8元/股左右，至退市前停牌，宏源证券的股价一度达到30.86元/股。上涨接近4倍。
不过，换股后拥有的申万宏源，只有在上市当天到达过历史最高价14.56元/股，随后开始了漫漫下跌路。唯一一次股价反弹接近前高，还是在2015年的超级大牛市中被“水涨船高”地推上去。
04
多家券商遭遇合并追问
9月21日当天，中原证券、长江证券、国信证券相继在交易所互动平台上收到投资者的关于行业整合的提问。
其中，有投资者建议中原证券：“在国家鼓励券商做大做强的背景下，建议中原证券抓住机遇尽快通过吸收合并地区小券商抢占市场份额，回报广大投资者。”中原证券随即回复称，“公司董事会暂时没有讨论相关事项的计划。您的宝贵建议，公司将虚心听取，认真研究。”
而在深交所互动平台，长江证券和国信证券收到的提问则更加具体。其中，长江证券被提问是否考虑过吸收合并天风证券，国信证券则被提问是否有与招商证券合并的打算。
正如提问中提到的，目前基于同地域之间的券商合并，仍是市场目前主要关注的行业整合思路。
方正证券非银行业分析师左欣然认为，在监管引导打造航母券商的背景下，券商进入并购重组、增资扩股阶段，强强联合、强弱互补型重组预计将频繁出现。
爱建证券分析师张志鹏也表示，目前整体监管趋势扶优限劣，政策向头部券商倾斜，而合并有利于快速提高券商资本实力，壮大规模，增强核心竞争力，向头部靠拢。目前券商间同质化竞争严重，未来行业整合仍是大势所趋，行业集中度预计将继续上行。
来源：综合自中国基金报、中国证券报、21世纪经济报道、券商中国、腾讯证券
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