当前的时点，为什么要重视二级市场？

发布时间：2020-10-12 07:20:52来源：大唐财富智库

十一长假过后，A股涨了！而且这很可能是新一轮行情的起点！

回头看今年的市场，经历了1季度疫情影响和外围引发的大幅下跌之后，A股市场自3月底4月初开始缓步回升，并在7月初大幅上涨，实现强势突破，上证指数连续突破了自去年5月份以来构筑的震荡平台，同时突破了去年4月8日3288点的高点，随后开始了长达3个月的连续调整。

上证指数走势

数据来源：WIND，大唐研究中心

目前流动性维持宽松，经济基本面持续好转，资本市场战略地位提升，再加上国内居民存款大搬家进入股市、北上资金的加速流入以及国内机构投资者崛起，经过持续的震荡整固之后，四季度A股大概率重返上涨格局。

经济继续温和复苏，流动性维持宽松。3月以来国内新冠肺炎新增病例持续维持低位，国内疫情基本结束，随着疫情对经济的影响逐渐消退，国内复工复产推进，经济持续复苏。

从6大电厂耗煤来看，当前已经恢复至往年同期水平，显示企业生产修复，十一长假期间旅游数据也恢复到了往年60-70%的水平，市场对疫情已经不再恐慌。

6大发电集团耗煤量:当月日均（万吨）

数据来源：WIND，大唐研究中心

从反映经济的核心指标来看，3月份以来，中国制造业PMI已经连续6个月维持在荣枯线以上。

中国制造业PMI（%）

数据来源：WIND，大唐研究中心

另一方面，我们还面临着全球疫情的蔓延以及经济的承压，叠加贸易孤立主义盛行以及疫情对全球产业链一体化的冲击，尽管经济在温和复苏，但距离全面复苏还有很长的路要走，这就意味着国流动性难以系统性收紧，货币政策仍将维持在比较宽松的环境。

机构投资者崛起，增量资金加速入市。如果从股票市场微观流动性的角度看，在经济波动收敛、政策对冲基调稳固、宏观流动性难以大收大放的前提下，股市流动性便成为影响市场走势的核心变量。

1、保险资金。截止今年5月份，险资运用余额达到了19.7万亿，2020年年化增速高达15.8%，其中股票+基金占比达到了13.25%，直接股票投资在1.54万亿，占比7.95%。受益于险资运用余额的大幅提升，今年前5个月险资入市资金达到928亿元，预计全年将达到2325亿元。

保险资金运用余额（万亿元）

数据来源：WIND，大唐研究中心

一方面，保险资金运用余额有望持续增长，保费收入在前期快速扩张之后，近三年逐步稳定在10%左右的增速水平，带动险资规模持续扩张；另一方面，当前保费运用余额中权益类资产占比仍有较大提升空间。

截止到今年1季度，险资权益类资产（股票、基金、股权）占比为22.57%，根据最新监管政策，未来保险权益类资产投资比率最高可占到上季末总资产的45%。并且其中直接股票占比7.95%（占A股流通市值仅为3.17%），基金占比仅为4.87%，均有较大提升空间。

当前险资运用余额约20万亿，假设按10%增长，即使权益资产占比持平，意味着每年至少2000-3000亿规模的资金增量，若后续权益类占比逐渐提升到40%，则能带来数万亿的增量资金。

2、银行理财。截止到4月末，银行非保本理财规模25.9万亿，年化增速18.8%，假设下半年增速不变，年底有望达到28.7万亿，其中权益类资产占比9.25%。

长期看银行理财或将为A股带来万亿级别的增量资金，银保监会明确加大权益类资管产品发行力度，支持银行理财子公司提高权益类产品比重，参考保险资金股票和基金13%的配置占比，保守假设理财资金未来有5-10%的比例配置A股，有望带来1-2万亿资金规模。

3、社保养老金。2019年社保基金资产总额2.6万亿，同比增加16.1%，假设维持16%的增速，到今年底社保资产有望达到3万亿，根据基金业协会的数据，2016年底社保配置A股的比例21.4%，假设20%的占比不变，今年全年增量资金预计800亿。

基本养老金方面，截止到今年3月，全国已有22个省份签署委托合同，共10930亿元，累计到账9253亿。

4、北上资金。近3年北上资金年度净流入在2000-3000亿，今年以来虽然有疫情和中美关系持续紧张的扰动，仍然流入了。今年以来，除了疫情期间北上资金有明显流出意外，其他月份基本都是净流入状态。

长期来看，A股当前的外资占比远低于海外市场，外资流入整体仍处在初级阶段，从中国台湾、韩国等地区的经验来看，以MSCI纳入为标志，对外开放全面提速，MSCI扩容间隔期，外资仍会保持单边持续净流入趋势。

北向资金月度净流入（亿元）

数据来源：WIND，大唐研究中心

居民存款大搬家涌入股市。8月11日央行公布的7月金融统计数据报告显示，7月份人民币存款增加803亿，同比少增5617亿，降幅接近90%。而且，其中的增量全部来自于财政性存款和非银行业金融机构存款。

而老百姓的住户存款，居然减少了7195亿。虽然每一个季度的初月，居民和企业存款常常会转为表外理财，同时，7月份的贷款增速也有所下降，但如此巨额的减少，显然超出了季节性因素的影响。原因只有一个：那就是居民的存款搬家了。那么，钱去哪里了呢？

显然，去楼市的概率不大，而大概率是去了股市。虽然整个7月，股市波动加剧，但全月下来，上证指数涨了10.9%，创业板指数涨了14.65%。关键是，市场的情绪被调动起来了。受月初大幅上涨行情的带动，7月成交量达102.4亿手，全月23个交易日中，有20个交易日的成交额超过万亿。

显然，参与股市的资金正在迅速放大，多家券商甚至表示，7月以来新开户数较6月同期增长三到四成。另外通过上面没有提及的公募基金的发行情况也可以看出端倪。

今年前3个月全市场新基金发行总规模就突破了5000亿，前6个月直接突破1万亿，紧接着，前8个月，截止到8月28日，合计的募集规模已经突破2万亿，创出年度新基金发行规模的历史新高，回想一下2015年的大牛市，公募市场新发基金最火爆的时候，当年合计募集规模也就才1.66万亿。

公募基金规模变化

数据来源：WIND，大唐研究中心

相较于美国居民资产中权益资产占比四成以上，中国居民资产中房地产占到六成左右，权益投资的占比较低，未来随着国内房地产的投资属性持续收到抑制，理财收益下行刚兑打破，未来，我国居民增配权益资产是大势所趋，将为市场带来源源不断的增量资金。

资本市场战略地位提升。随着国际环境的日趋复杂，国内要从原来外循环为主转变为国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

要实现经济内循环，两个关键难点需要突破，一是如何在传统的消费特征之外，进一步打开消费量级，实现消费进一步替代出口；二是科技行业，它的特殊性是技术标准、专利等，即突破关键点才能成立，这需要实现关键环节的突破。这两点将是未来内循环驱动双循环的攻坚点。

而这里面的需要的最底层的支撑就是资本的支持，特别是科技行业的发展，资本市场的支持是核心，而监管也已经将资本市场提升到战略高度。

从2019年7月22号的科创板开始，重大资产重组管理办法、再融资新规、创业板注册制等各项改革加速推进。特别是注册制改革，可以说是我们资本市场制度层面的一次彻底变革。

股票市场的本质功能是方便企业融资、帮助企业更快的发展，股市自身要健康发展，一方面要不断有好的企业进来，同时不好的企业、不再具有投资价值的企业也要及时出去，这样才能形成一个良性循环。

注册制的核心就是让市场去决定企业是否有价值，是否继续留在股市，而在核准制下上市要排队，退市渠道也不畅通，这就导致股票市场的价值发现功能不能够很好的发挥作用。

随着注册制改革的继续推进，这一点会被彻底扭转，也就是，我们资本市场的价值发现功能将会真正发挥作用，它会改变整个A股的投资生态，同时，最核心的，也是监管想要达到的目的就是，进一步让资本市场支持实体经济的发展，推动间接融资向直接融资转变。

另外，上市的企业要能顺利的实现融资，也要有资金不断的进来，这就需要保证市场有持续的赚钱效应，才能够吸引资金持续流入，最终实现对企业的价值发现，整个资本市场才能长久发展，目前随着A股像美股等成熟市场靠拢，未来走出长期慢牛是非常值得期待的。

另外，在注册制下，A股的炒作风格将加速向价值投资风格转换；以散户为主的投资者结构也会向机构化转变，而随着更多科技类公司上市，A股市场的结构也会发生质的变化，新经济的权重会不断提升，这些变化也是推动A股走牛关键因素。

所以，在当前的时点，一定要重视二级市场的战略配置机遇。

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