陆金所终赴美IPO，金融科技股到底还值不值得买入？
发布时间：2020-10-13 20:20:48来源：赵继成频道
P2P龙头艰难上岸。
撰稿/青青，本文来自深氢商业，全文4300字，读完约需要3分钟。
几经传闻后，平安集团旗下金融科技“独角兽”陆金所控股终在10月8日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了公开招股文件，拟于纽交所上市，股票代码为“LU”。
尽管此版招股书中，陆金所暂未具体披露目标融资额、市值预估和发行价预估，但从常规操作来看，美股IPO企业一般会拿出10%-20%的股份用来募资，因此如果以市场传闻中的目标融资额20-30亿美元作为参数，计算得出，陆金所的市值大概在100-300亿美元。这与2019年底最后一轮融资的投后估值，基本相符。
昔日的P2P行业龙头，几经周折，如今终于艰难上岸，而背后则是一大批倒掉的P2P同行的累累尸骨，短短几年间行业的冷暖巨变，令人不胜唏嘘。
人们不禁要问，金融科技企业在此时上市时机是否合适？这一行业（个别细分领域已被监管“一刀切”）是否还值得被期待？如何判断那些真正具有“含金量”的金融科技企业？哪些金融科技股值得买入？
01
事实上，自2017年来，有关陆金所上市的传闻便不绝于耳，上市地也从最初的美股到后来的港股，再回到此次IPO真正的战场“美股”市场。
或许依然有人觉得在中美关系如此紧张的时期，陆金所赴美上市可能并不是一个很好的时机，然而企业又不是“傻子”，选择在此时上市必然也其自己的原因。开句玩笑话，假如没有成功登陆资本市场，亦或是上市后股价走势惨淡，大环境问题某种角度上就是一个合理的“挡箭牌”了。
对于陆金所最终敲定赴美上市，《深氢商业》就此咨询了一位金融行业资深分析师，对方表示“相较于港股，像陆金所这样体量、分量金融科技企业，更适合先在美股实现上市。”
“瑞幸咖啡、好未来教育集团等上市公司被质疑财务造假风波的发生，或多或少导致了中概股的集体信用坍塌。一时间，中概股纷纷寻找退路，要么私有化退市，要么回港二次上市。只不过，时隔半年我们回过头来看，美国的‘证监会’至少到目前没有对正常操作的中概股采取什么实质性针锋相对的过分措施。因此优质合规的金融科技企业，依然可以正常选择赴美上市。”该分析师讲到。
值得一提的是，美国资本市场在社会经济、金融科技、生物医疗等板块有着更加成熟的评估机制，可以为相关领域中的企业提供更加精准的价值定位和丰厚的流动性——价值定位意味着更加合理的估值（溢价），而流动性代表着交易顺畅，甚至是后续的增发融资，这是任何上市公司都无法拒绝的诱惑。
当然，赴美上市并不意味着“终点”，倘若在未来时机成熟之时，陆金所也有回港二次上市的想法，其实首先赴美上市这步棋是一把双赢之剑，为后面的布局奠定了一个“安全垫”。
参照阿里巴巴等互联网巨头多地上市的案例，赴美上市成功后，港股可以作为退路和后盾，反而赴美上市更加感到安心安全，因为反正可以回港二次上市，退路已经修好。同时，赴美上市成功后，回港二次上市就更加容易和轻松。
02
除了背靠平安集团的陆金所，近年来，国内赴美上市的金融科技企业也着实不少，互联网集团旗下金融科技上市企业的如360数科，垂直类金融科技上市企业如宜人金科、信也科技、简普科技、趣店等等。
金融科技上市企业那么多，怎么才能如何判定一家金融科技企业是否具有“含金量”，以及投资价值呢？《深氢商业》通过与金融科技从业者的深度沟通，以及收集整理调研报告，归纳出判定金融科技股的一些“方法论”。
金融属性方面——
根据巴塞尔银行监管委员会对金融科技覆盖范围的区分，主要体现在“支付结算与清算服务”、“投资管理服务”、“存贷款与融资服务”、“金融市场基础设施服务”四个应用领域：
“支付与清结算服务”包括移动支付、P2P汇款、数字货币、数字交易所、外汇批发等内容；
“投资管理服务”典型代表是互联网证券、智能投顾和智能投研等内容；
“存贷款与融资服务”涵括众筹、P2P网贷、移动银行、征信等产品；需要强调的是，在这一范畴内，除了P2P网贷基本已被视为“一刀切”之外，以科技赋能金融也是整个金融科技大的发展趋势。（这个后面再具体展开）
“金融市场基础设施服务”的内容则最为广泛，意指人工智能、区块链、云计算、大数据、安全等技术所带来的金融产品的创新。
互联网/数字化属性方面——
第一，这家企业需要拥有已成（一定）规模的线上服务业务，如果客户规模、业务覆盖的基本规模都没有，所谓发展其实是无本之源。
从陆金所招股书可以看出，其核心业务主要包括三部分：财富管理、借贷业务和技术输出。2020年上半年，陆金所财富管理资产规模3747亿元；借贷业务主要面向个人及小微企业，管理贷款余额5195亿元，较上年底的4622亿元上升了12.4%；技术输出方面，通过与信托、银行等机构的系统赋能，陆金所B端资产规模2019年年内大增780%，达到652亿元。
第二，互联网业务是主要盈利来源，我们横向对比一下美国的苹果公司和中国的蚂蚁集团。
先来看苹果公司，2019财年财报显示，公司包含Appstore、AppleMusic在内的服务业务的营收已接近500亿美元，成为仅次于硬件iPhone的第二大收入，且这一业务收入在总营收的占比稳定提升。伴随而来的，是资产市场对其估值的重构，人们对苹果股价的评估不再停留在硬件制造企业，而是更多向科技创新企业不断倾斜。
再来看一下蚂蚁集团。根据IPO招股书内容，蚂蚁集团2019年总营收为1206.18亿元，净利润为180.7亿元。在14家境内子公司中，主要从事APP运营及互联网相关业务的支付宝（杭州）信息技术有限公司最赚钱，净利润高达96.99亿元，占比超过50%。
这里也提一句与蚂蚁集团上市步骤“神同步”的京东数科。根据上交所官网最新消息，其科创板IPO审核状态从“已受理”变更为“已问询”，上市进程再进一步。尽管京东数科处处愿意抱蚂蚁集团的“大腿”，希望通过对标抬高自己在业务、口碑和公关方面的地位，然而就业务创收而言，京东数科的能力还是弱了很多。
根据京东数科招股书披露，在2018年、2019年和2020年上半年三个报告期内，京东数科营业收入分别为136.16亿元、182.03亿元及103.27亿元；而净利润分别为1.30亿、7.90亿元及-6.70亿元。可以看出，总营收虽然不低，但净利润却很低，甚至出现亏损。
尽管公司在招股书中对此作出解释“今年上半年，公司支付了10.63亿元作为股权支付费用，若剔除这笔费用，2020年上半年京东数科息税前利润可达7.46亿元。”然而与蚂蚁集团相比起来，净利水平依然不算高。
第三，互联网属性的业务收入要呈现出快速增长属性。互联网公司都是要海量用户基础，用户粘性越高越好，使用时长越长越好，获客成本越低越好。
关于用户数据方面，陆金所招股书中并未有过多体现，不过一些细分业务所覆盖到的客群足以说明陆金所的用户体量：截至2020年6月30日，陆金所贷款业务用户数达到1340万，其中，小微企业（员工少于30人且年收入低于500万的企业）占69%。
用户规模方面，我们再来看另一家金融科技公司360数科，多年经营下，360数科累计授信用户已达到2771万人。尽管用户规模已具一定规模，然而360数科获客能力却似乎逐渐下滑。近几季度财报显示，360数科的授信用户增速从2019年一季度的245%，一路下跌到2020年二季度的44%。授信用户增速的下浮，也对营收产生了巨大影响。
综上，相较于垂直类的金融科技企业，陆金所的大平台策略或许可以更好地平衡业务开展过程中的收益和风险。这里需要强调的是，对于金融科技企业投资价值的判断，并不是指将金融属性和互联网属性绝对区分对待，而是需要结合着评判。
03
回顾金融科技发展史，某个阶段内，金融科技是与P2P网贷“挂钩”的，而金融业务又与社会维稳息息相关，因此就国内监管态度而言，近年来行业转型几乎可以说是完全是跟着监管的指令而变动。
陆金所如今将自己定义为“技术驱动型个人金融服务平台”，但正如有媒体所言，陆金所过去更广为人知的身份，是背靠平安集团的P2P行业龙头。近年来随着国家对P2P的清退，陆金所侥幸成为上岸的幸存者。
据深燃报道，香颂资本董事沈萌认为，目前陆金所做的零售信贷和财富管理从本质上和P2P差别不大，只是换了更合规的形式。财富管理也还是一种换了马甲的资金方和融资方之间的中介角色，并没有真正意义的财富传承或资产配置等特征。消费金融虽然不是简单的信息中介，但也仍然是资金方与融资方的中介角色，而且场景也仍然是消费，所以所谓转型只是营销包装变化，内核并没有本质区别。
深燃说，纵然有人工智能、大数据、区块链等科技名词加持，陆金所本质上还是一家放贷公司。
从已上市的金融科技公司（多数由P2P业务起家）的股价走势来看，360数科、信而富等企业，尽管都按照自己的方式作出转型，但整体上在二级市场上却难逃一路走跌的命运。
比如加大三农金融业务的360数科，特别是疫情期间，360数科也不断强调加大自身在三农小微领域的扶持力度。财报显示，截至2020年6月30日，360数科给三农小微累计授信四百多万人，累计借款近三百万人，累计借款金额逾1280亿元，借贷余额235.8亿元，在整体借贷余额中占比30%。
尽管这部分客群的开拓，可以在某种程度上缓解上述提到的用户增长“焦虑”，然而这与此前360数科当前的主要客群工薪族、蓝领领、青年一代太不一样了，除了服务的可获得性需要前期投入之外，农户对新金融服务的接受性也需要时间培育。
更何况，在阿里、美团、京东、拼多多等各种互联网平台多年来的下沉布局之下，这些对360数科算是新客群的“长尾”，其信息、物流、资金流等海量数据早已更多掌握在前述那些交叉布局的互联网巨头手里。因此，360数科想要切入这部分市场绝非是一件容易的事儿。
再如混乱转型的信而富。与多数平台转型助贷、委贷业务的做法有所不同，信而富将转型的希望更多寄托于“卖身”这个方式。去年6月接受HongkongOutjoyEducationTechnologyCo.,Ltd.一亿元入股共同成立助贷公司，同年底接受新加坡企业TrueNorthFinancial的800万美元注资，今年5月宣布完成被SOS母公司YongBaoTwoLtd的收购，整场“转型”混乱且被动，不过好在彻底摆脱了P2P的标签。
被收购后，信而富将致力于电商的运营，根据公告内容，信而富已于（今年）7月引进多个第三方电商平台，目前进入公测的平台有“易家商城”和“信涌商城”。电商领域自然不必多说，也是红海中的红海，倘若电商之路不通信而富还能去往何处，也不好说。
再比如2017年赴美上市的乐信，发行价为9美元，2018年3月，乐信股价每股最高涨到20美元，截至10月8日收盘，乐信股价为6.78美元，总市值为12.18亿美元，较最高峰缩水66%。
趣店的转型其实比较早，自2018年三季度起，趣店启动了“开放平台战略”，获取、分发、转接用户流量给机构合作伙伴，进而获取收益。
今年3月，趣店“百亿补贴”推出自己的跨境奢侈品电商平台“万里目”，同时重金签约赵薇、黄晓明、雷佳音、郑恺、贾乃亮五位明星直播带货，做大声量；6月3日，趣店宣布以至多1亿美金投资寺库，以第一大股东身份持有对方约28.9%的股份。这次出手，让趣店的转型来得更加彻底。
转型奢侈品电商确实给趣店争取到了新的想象空间，比如将寺库作为新的消费场景，在奢侈品消费贷款方面多些文章。当然了，摆在趣店面前的关卡还有不少，除了比拼前端营销能力，还有平台在全球奢侈品供应链中的话语权。
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在人们对金融科技企业“能做什么”、“能对谁做”、“能做好什么”尚未全面认知的当下，更多人忌惮于前些年P2P所带来的负面影响，这对人们对整个金融科技行业的态度望而生畏。陆金所之于平安集团的身份、之于金融科技行业的地位，让这次IPO显得“暖”了一些。
曾梦想仗剑走天涯已成往事，金融创新创业者们寄期待于外力（监管明确利好）扭转行业发展境遇，早已是天方夜谭，因此能在一片混沌中挣脱出一种新的“活法”，无论方式如何，也还算是不错的结局了。
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