又一家「中国芯」冲刺科创板，自研卫星通信终端基带芯片，政府补助占净利润五成

发布时间：2020-10-17 18:20:33来源：机器之能

继寒武纪、国盾量子之后，又一家中科院系企业冲刺科创板。

这家公司主要瞄准卫星互联网、工业互联网、5G新兴市场，面向卫星通信和农机智能化领域，提供芯片模块、终端、整机、技术开发服务和系统解决方案。

2019年实现年营收1.64亿元，归母净利润为4332万元。其中，计入当期损益的政府补贴为2167.42万元，占净利润比重五成。

作为中科院旗下的嫡亲公司，中科晶上是依托科研机构做产业化的代表之一，其背靠强大的渠道优势，是天通一号主要供应商，但在客户集中度、现金流、技术产品化方面还存在一定隐忧。

撰文|徐丹、力琴

近日，上交所科创板正式披露中科晶上科技股份有限公司招股书，中信建投证券担任保荐机构。中科晶上的实际控制人为中科院计算所，其公司自然人股东均有中科院计算所任职背景。这是继寒武纪、国盾量子之后，申请科创板上市的又一家中科院旗下嫡亲公司。公司主要面向通信与信息系统需求，从事基带处理器芯片设计和协议栈软件开发。也是我国首个自主研发的、实现终端手持化的卫星移动通信系统「天通一号」的主要供应商。本次上市，中科晶上拟公开发行不超过1000万股，募集资金10亿元，主要投向卫星通信终端基带芯片研发、工业级5G终端基带芯片研发、高性能通用数字信号处理器芯片研发等项目。

发展战略上，中科晶上瞄准全球信息通信领域战略新兴产业发展趋势，致力于突破无线通信关键技术瓶颈，成为具备国际竞争力的科技创新企业。

一

脱胎中科院

三年净利润过千万，五成来自政府补贴

中科晶上是一家有中科院背景的芯片公司，其前身是晶上有限。2011年1月，中科计算所同意转移中心与石晶林、张玉成、胡金龙共同出资组建晶上有限。2016年，晶上有限完成股改，中科晶上成立。

据招股书显示，中科算源直接持有中科晶上952.89万股股份，持股比例为31.76%，为发行人的控股股东。而中科院计算所持有中科算源100%股权，系中科晶上实际控制人。

中科晶上的发行人控股股东、实际控制人的一致行动人为石晶林，其担任董事长。另外公司还有两名自然人股东，总经理胡金龙和副总经理张玉成。这三人均有中科院计算所任职背景。中科晶上主要面向卫星通信和农机智能化领域，提供芯片模块、终端、整机、技术开发服务和系统解决方案。

2017年至2019年，中科晶上分别实现营业收入4884.37万元、6852.82万元、16358.92万元，其对应的归母净利润分别为2121.11万元、1695.52万元、4332.87万元。2020年上半年实现营收9748.88万元，净利润为3064.25万元。

其主营业务毛利率分别为62.08%、61.86%、58.81%和59.33%，整体毛利率水平较高。

不过，值得注意的是，中科晶上将当期损益的政府补助作为非经常性损益当中的很大一部分计入归属于母公司所有者净利润中。2017年至2020年上半年，政府补助占净利润比重达五成以上。

公司计入当期损益的政府补助分别为1,362.41万元、1,131.14万元、2,217.58万元和1,622.54万元，占当期归母净利润的比例分别为64.23%、67.36%、51.18%和52.95%。

作为一家在无线通信、处理器体系结构和信息智能化处理领域专注研发的芯片公司，中科晶上在2017年至2019年累计的研发投入为9169.43万元，占累计营业收入的比例为32.64%。截至2020年6月30日，中科晶上共有员工225人，其中研发人员172人，占员工总数的76.44%。

二

面向卫星通信、农机两大市场

芯片收入占比1.37%

中科晶上业务收入主要来自卫星通信和农机智能化两大领域，分别占总收入的48.93%和31.04%。在卫星通信方面，公司主要产品就是天通地面应用系统，包括基站类的信关站接入网系统和业务站、测试仪表类的终端综合测试仪和终端协议分析仪、测试系统类的终端射频一致性测试系统。相比传统卫星通信信关站专用式、固定式的计算资源、无线资源，中晶科上研制的信关站接入网系统，能够实现计算资源和无线资源池化，将各个模块独立部署，提高整个系统的灵活性。值得注意的是，招股书称中晶科上是国内为数不多的能够自主研发天通系统终端基带芯片的企业之一。公司有卫星通信芯片类产品DX-S301终端基带芯片模块。已应用于天通卫星移动通信系统的手持、便携、车载等终端产品，采用可重构芯片架构，集成了针对卫星移动通信协议专门优化设计的自主ASIP处理器，有丰富外设扩展接口。招股书显示，其DSP核性能非常优越，「发行人自主研发的DSP核与行业领先企业Ceva、Tensilica同类产品相比，在性能、功耗、面积等主要指标方面均表现出色。此外，由于采用了高效、定制化的指令集，公司的DSP核能够支持4G、5G和卫星等多种通信模式的基带处理，适用范围更加广泛。」

公司与市场主流的DSP核对比

但从主营业务构成情况看，芯片业务占比还很低，仅在2019年贡献了220.57万元营收，占比1.37%。

在农机市场方面，公司主要为农机客户提供满足国II/国III/国IV非道路移动的农机车载远程监测终端产品和大数据平台服务。比如农机工况远程监测及发动机远程控制以及故障检测、售后运营维护等数据应用服务。关于终端市场规模，招股书显示，2019年全球卫星产业市场规模达2710亿美元，其中地面设备制造业占比48%。而在全球2666颗在轨卫星中，通信卫星占比超45%。未来全球农机市场在中国、印度、巴西等发展中国家引领下呈增长态势，预计到2022年将达到1332亿美元。其中我国农机保有量约3000万台，还有较大的信息化改造空间。

三

虽背靠强大渠道，但隐忧仍在

中科晶上是一家较为典型的依托科研机构做产业化的公司，其明显的优势就是占据强大的渠道资源，合作客户资质优良，大多为央企、地方国企和上市公司，国家补贴也较为可观。但是这种发展模式也有潜在隐患。首先政府补助在中晶科上净利润中占比过大，一旦政策有变，公司利润规模就会有不利影响。在客户层面，客户集中度较高。「报告期内，公司主营业务收入前五名客户的销售额占比分别为88.87%、77.51%、73.34%和63.61%。客户集中度逐年下降，但比例仍然较高。未来如果双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户未来对公司的订单需求大幅下滑并且公司未能及时开发新客户，可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。」另外，2B的经营模式周期长，也可能导致一定的现金流危机，且卫星和农机市场本身也存在季节性交付验收的特征。招股书显示，中科晶上的应收账款较高，现金流量净额波动较大。「公司应收账款账面价值分别为608.92万元、1,673.45万元、10,394.51万元和10,232.71万元，占同期营业收入的比例分别为12.47%、24.42%、63.54%和104.96%。如果主要客户的经营环境、财务状况等出现重大不利变化，并且出现支付困难、拖延付款等现象，公司将会面临无法及时收回货款的风险。」「报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1,064.00万元、1,977.67万元、-487.93万元和1,159.01万元，同期净利润分别为2,120.62万元、1,695.52万元、4,213.19万元和3,062.40万元。若公司经营活动现金流量净额持续低于当期净利润，则会对公司短期流动性的管理提出较高的要求，可能增加公司的财务风险。」从所处行业看，「由于目前我国卫星移动通信、5G与工业互联网融合尚处于起步期、产业基础有待进一步夯实，产业链和市场格局尚在构建之中，公司研发成果的产业化方式及收益均存在较大不确定性。」更何况芯片本身高就是高投入、高风险行业，要面临着国外断供IP授权、原材料价格上涨等风险，如果没有稳定的营收来源，公司就有陷入危机的风险。