晨会1228｜围绕“五个安全”布局高性价比品种

发布时间：2020-12-28 10:58:16来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，预计推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。其次，局部散发性新冠病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对平台型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权力交接期各类冲突加剧，中美关系波动加大；国内经济复苏进度不及预期。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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临近年底，我们梳理了2020年的宏观大事，并总结了其中重要的投资启示。总的来说，制度优势已经成为做多中国核心资产的底层逻辑，疫情得到控制后的经济恢复彰显了中国制造业的强大产能以及逐渐形成的以内循环为主体的需求结构。未来，我们应该以“跨周期”和“结构性”的视角理解政策，在资产配置中也要重视投资者结构和交易层面的问题。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜债市“抢跑”背后的三个逻辑

我们认为债市走强背后的原因有以下三点：第一，近期央行持续开展资金投放操作，市场对货币政策的宽松预期则有所升温，同时商业银行的资产负债矛盾有所弱化，一定程度上对债市形成支撑。第二，进入12月后，基本面对债券市场的制约有所松动。第三，当前海外新冠变异病毒持续蔓延，国内部分地区疫情也有所反复，避险情绪升温也对债券市场形成支撑。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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为应对疫情，2020年我国宏观杠杆率上升较快，中央经济工作会议强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，考虑到2021年名义GDP增速或将达到11%左右，我们预计明年社融增速或逐步降低至11.5%左右。从社融增速的下降幅度看，2021年预计将比2018年缓和，体现了政策“不急转弯”的要求。考虑到2020Q1政府债券发行规模约占社融的14%，而目前仍未提前下达2021年政府债务额度，或将对2021Q1的社融增长产生影响，但预计节奏调整不影响财政温和收紧的总基调。

风险因素：贸易摩擦升级风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜磷酸铁锂正极复盘与展望：行业景气反转，盈利触底回升

受公交电动化渗透率很高、补贴政策支持高能量密度影响，磷酸铁锂(LFP)材料需求增长过去三年放缓。随着电动车行业由补贴驱动转向市场驱动，CTP、“刀片”等电池结构技术进步，2020年开始LFP材料打开全新空间，需求快速反转向上。LFP材料行业在过去三年经历优胜劣汰，格局逐渐清晰，头部企业成本优势明显，盈利能力有望触底回升。材料端，推荐兼具技术和成本优势的LFP材料龙头：德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技（新三板）；电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注国轩高科等。

风险因素：行业价格超预期下降，电池技术迭代导致磷酸铁锂需求下降，电池发生安全事故。

薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师

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白酒｜龙头共筑板块景气，持续坚定推荐白酒

上周（12.21-12.25）白酒板块表现较为波动、全周微跌0.52%，我们认为这是白酒上涨过程中的正常整理，继续看好白酒板块跨年行情，若有调整仍为布局机会。上周多家酒企召开经销商大会，茅台酒提出“稳”字当头推动高质量发展、汾酒立足品牌双轮驱动和全国化布局加速实现全面复兴、酒鬼酒明确“十四五突破30亿，跨越50亿，迈向100亿”目标，均明确宽广成长空间，共筑板块长期景气。此外，春节旺季渐行渐近，多家酒企均已陆续打款发货；若疫情维持可控，预计旺季望迎开门红。持续坚定推荐白酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

风险因素：疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。

酒鬼酒（000799）：

改革推进顺利，未来高增可期

2020年逆势增长，实现产品升级、市场扩张等多维度突破。展望十四五，公司开启增长新阶段，聚焦"内参+酒鬼"，推进全国化布局。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长。上调公司1年期目标价160元，上调至"买入"评级。

风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

山西汾酒（600809）:

大势已成，复兴可期

通过汾酒经销商大会，我们看到管理层宏伟的清香复兴规划、充足的品牌文化自信和强大的厂商凝聚力。展望十四五，汾酒复兴路径清晰、势能充足，未来望加速推进1357全国化市场布局，实现以青花汾酒为牵引的高速增长。预判2020-2025年公司望实现20%以上收入复合增长，规模和盈利能力明显上台阶。坚定看好公司成长空间和高确定性，维持"买入"评级。。

风险因素：疫情影响超预期；全国化不及预期；食品安全问题。

顾海波｜中信证券通信行业首席分析师

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中兴通讯（000063）：

全球视角下重新看设备商及发展关键点

本报告重点分析运营商营收/资本开支，透视各区域市场空间和下游客户情况，亚洲/北美/欧洲是规模前三大的市场，进一步分析各区域设备商份额势力分布。从商业本质来看，本报告提出设备商马太效应是必然，围绕大国大T开展竞争是现阶段的必然选择。重点研究分析中兴通讯当前发展关键点，经过国内5G第一年跑马圈地后，运营商业务毛利率回归和提升成为业绩端重要观察点。而在市场端，新基建下的国内政企业务、海外消费者业务恢复和增长、海外运营商业务份额提升（中期）是三个关键增长点。我们下调预计公司2020-2022年归母净利润为40.09/55.40/67.27亿元（前预测值为58.99/74.65/90.39亿元），对应EPS为0.87/1.20/1.46元，对应PE分别为36X/26X/21X。参考同行业可比公司估值，并考虑到中兴微电子优质资产的估值溢价，给予公司2021年33倍PE，对应目标价39.63元，维持“买入”评级。

风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；公司毛利率提升不及预期；公司对中兴微电子少数股权收购进度不及预期。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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恩捷股份（002812）：

获帝人涂覆专利授权，全球战略保驾护航

公司与日本帝人(Teijin)于2020年12月21日进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，获得帝人在全球范围内持有的溶剂型锂电涂覆隔膜的相关专利独家授权，为公司进军海外市场保驾护航。公司凭借技术、产能、成本、客户综合优势，持续拓展海外市场；通过并购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，打开新增长空间，领先优势进一步扩大，成长确定性高，维持公司“买入”评级。

风险因素：新能源汽车产销不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

李超｜中信证券有色钢铁行业首席分析师

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洛阳钼业（603993/03993.HK）

重估洛钼：四大维度支撑，配置正当时

洛阳钼业是中国矿业公司中最具备行业定价权的综合性矿业龙头，但市场对其的认知仍存在分歧，2020年年初至今仅上涨25.2%。随着核心并购能力再度展现、组织架构确定下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近、铜钴价格周期性走强，公司市值有望迎来戴维斯双击。远期不惧金属价格波动，利润有望维持在70亿以上，进一步打开公司新的市值空间。我们分别给予公司A股/H股2021年40倍/28倍PE估值，对应市值1805亿元/1512亿港元，上调A股目标价至8.35元，H股目标价至7港元，维持“买入”评级。

风险因素：疫情对下游消费带来持续冲击的风险；电池材料技术路线变化的风险；金属价格大幅波动的风险；公司海外资产运营的风险；项目建设开发进度不及预期的风险。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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世茂服务（00873.HK）：

抬升单盘盈利曲线的成长故事

我们认为，抬升单盘盈利曲线的能力，较之介入单盘经营的时间点更加重要。并购的确不是好的拓盘方式，但公司能坚持科技化、网格化，内部市场化，坚持强管控，有可能从根本上提升物业管理服务的底层效率和专业程度。如果公司有战略定力，一时间为优化区域浓度而付出并购对价，则是合理的。我们认为公司是一个“真成长”企业，主要是因为公司解构基层业务单元，赋能基层员工，提升行业专业效率的决心和实践。基于此，我们首次覆盖给予公司“买入”的投资评级和26.32港元的目标价。

风险因素：公司战略执行风险；公司并购对价过高风险。

物管｜温度还是效率？——如何上移单盘盈利曲线

时间是最好的试金石，品牌是专业性最好的体现。品牌力，是坚持提质增效的最后回报。只有基于公司专业化的服务，才有高满意度的效果，才有公司内生持续拓展和广义提价（包括底层ASP提升，业主ARPU值提升，和业主维修资金提取运用比例提升）。稳定的满意度就会形成强大的品牌。品牌力不仅包括消费者对品牌当前的信任，也包括品牌影响力动态提升的幅度。我们看好物业管理行业，推荐世茂服务，华润万象，绿城服务，保利物业，金科服务等公司。

风险因素：在短期，由于毛利率因子所包含信息异常复杂，投资者很难准确定义不同公司之间的效率和专业差异。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜理财子渠道策略升级

银行理财子产品销售暂行办法公开征求意见，标志着理财子经营配套制度的进一步完善。渠道规范性和重要性提升背景下，预计下阶段理财子的母行销售渠道功能将继续强化，同业合作代销模式亦有望加速拓展。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

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