纽交所摘牌终确认，中国移动利空出尽？

发布时间：2021-01-12 20:58:30来源：玩转港股

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中国移动具有较高的安全边际，未来也具备估值修复空间，退市事件带来的下跌，或许对于投资者来说反而是不错的机会。

来源|格隆汇研究

作者|阿日

数据支持|勾股大数据

近日，多家媒体报道称，百度计划最快在2021年上半年在香港上市，至少募资35亿美元。据悉，百度已聘用中信里

2020年11月12日，美国总统特朗普签署行政令，禁止美国投资者对中国军方拥有或控制的相关企业进行投资。企业自列入禁令名单60天后，美国投资者不可买入该公司证券，365天后不可交易该公司证券，卖出是唯一的选择。

12月31日，纽交所声明，将对被纳入禁令名单的中国传统三大运营商中国移动、中国联通和中国电信进行退市处理。五天后，纽交所又宣布撤销了退市的声明，而在1月7日，纽交所又再次变脸，宣布继续推动退市。

纽交所的“反复横跳”使三大运营商的股价大涨大跌，而最终的结果依然是退市。根据指引，三大运营商的美国存托凭证（ADR）将在1月11日下午4时停止交易。

三大运营商中基本面最好的中国移动（0941.HK），股价也因此被杀到了十年最低的水平。随着退市终落地，中国移动当前最大的利空已经出尽，是否迎来了投资的黄金机会呢？

利润不再增长，估值也要打折。2015年的15倍pe是中国移动十年估值的顶峰，而后一路下行，直到今天腰斩，8倍pe不到。这个数字，甚至要低于2008年股灾最低点9.2倍的值。

因此，中国移动5年来股价的不断下跌，核心便是估值的下杀。对于一家稳定盈利与分红的公司，在迎来退市的情绪杀之后，是否已经到底了呢？

对于三大运营商来说，最大的护城河来源于通信行业的政策壁垒，这使得三大运营商的对手仅有彼此。而在三家之中，中国移动则是巨头中的巨头。

通信业务的营收，我们简单以用户量x用户平均收入来计算。

从用户量来看，截至2020年6月底，中国移动的移动客户达到9.47亿户，同期中国电信的移动用户达到3.43亿户，中国联通移动用户达3.1亿户。远超过同行的用户量，是中国移动难以被撼动的基本盘。

从用户平均收入ARPU来看，中国移动上半年的ARPU为50.3元，对比两家同行也是最高。而在2020Q2，三大运营商在疫情下ARPU也实现了止跌回升，5G用户渗透率提升是一大催化。

5G用户客单价较高，对ARPU的提升作用较大。目前来看，5G用户转化仍有较大空间，截至2020年11月，中国移动5G套餐用户数达1.47亿户，中国电信5G套餐用户数达7948万户（联通5G用户数未披露）。随着5G的推广使用，三大运营商的营收有望改善，业绩拐点已至。

除了5G渗透率带来的提升，中国移动的toB业务也颇具想象力。5G具备丰富的行业应用，如IDC、物联网等，运营商可依靠5G优势加强toB业务。2020H1，三大运营商互联网业务收入均实现增长，中国移动、中国联通、中国电信产业互联网收入分别为209亿元、227亿元、429亿元，同比上升55.3%、36%、5.1%。

因此，随着盈利能力提升，中国移动的低估值也有望迎来修复。

中国移动目前的分红维持在40%-50%左右，以当下股价计算，股息率也有6%，高于同行业中国电信与中国联通的股息率，因此具有较高的安全边际。

从估值来看，中国三大运营商在PE、PB、EV/EBITDA三个角度均远低于行业国际平均水平。而市场之前给于低估值的原因，一部分来源于对5G巨额资本开支的担忧，目前来看5G建设放缓，随着5G用户渗透率及toB业务的发展，中国移动的业绩有望改善，估值也将逐渐修复。

因此当下来看，中国移动具有较高的安全边际，未来也具备估值修复空间，退市事件带来的下跌，或许对于投资者来说反而是不错的机会。

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