晨会0524｜周期逻辑淡化，成长估值修复

发布时间：2021-05-24 10:54:24来源：中信证券研究

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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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内外部经济复苏的节奏和强度分歧加大，宏观流动性延续宽松，市场流动性逐步回暖，建议淡化周期思维，强化估值弹性，聚焦成长制造。首先，国内宏观经济稳中向好的趋势不变，但工业品大幅涨价的后续负面影响有待观察，同时美国就业市场扰动频现，市场对美联储提前收紧的担忧缓解。其次，通胀担忧的顶点已过，内外部宏观流动性延续宽松，A股市场流动性状况也在改善，新发基金和申购趋暖，外资持续流入。经济复苏的节奏和强度分歧加大，货币收紧担忧缓解，市场流动性充裕的背景下，应淡化周期驱动的行业配置思路，重视产业空间带来的估值弹性，继续聚焦符合国家战略发展趋势、拥有广阔市场空间的成长制造板块，建议重点关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条主线。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜美联储隔夜逆回购激增意味着什么？

4月美联储议息会议纪要首次提及对缩减QE的讨论，并表明了市场调查的Taper路径，尽管依然偏鸽，但鸽派程度不及预期。会议纪要提及隔夜逆回购用量激增，或许是影响Taper步伐的关键变量。常规而言，隔夜逆回购激增往往发生在季末，非季度末出现逆回购额高速增长，反映当前流动性已处于过剩状态，预计接下来两周以及6月末或将出现逆回购额大幅攀升。与日俱增的隔夜逆回购规模预示着Taper临近，在具体节奏上，我们预计可能于年底前后采取减少购债规模的行动，但会更早发出减少购债规模的信号，6月或7月的议息会议将是重要时点。如果隔夜逆回购量在短期内急速上涨，那么不排除美联储提前行动的可能。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外中资股｜恒指重大调整公布，信义光能、比亚迪等获纳入

2021年5月21日，恒生指数公司公布2021年一季度主要指数的检讨结果，值得关注的是，这是恒指自2021年3月1日发布有关恒生指数建议之咨询结果以来的首次重大调整，其中比亚迪股份被同时调入恒生指数和国企指数，信义光能和碧桂园服务获纳入恒指，而恒大物业被纳入国企指数。此次调整将恒生指数和国企指数所有成份股的权重上限设为8%，从绝对量来看，预计将带动9.5/5.0/2.9亿美元的被动型资金流入美团、阿里巴巴和比亚迪股份，同时预计将有4.9/3.8/1.1亿美元的被动资金流出友邦保险、腾讯控股和汇丰控股。此外恒生综指同样迎来季度快速调整，本次新纳入的医渡科技、心通医疗以及诺辉健康有望被纳入港股通。

风险因素：中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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地产｜房地产税：大势所趋，并无惊奇

2021年5月房地产税改革试点工作座谈会的召开，不动产持有税的改革又成为全社会热议的话题。我们认为推进房地产税的立法工作是大势所趋，房屋供给充裕成为推广房地产税的重要客观条件。房地产税改革的核心目标，应是遏制房价上涨过快，维护市场平稳。

风险因素：房地产税立法改革进度持续慢于预期的风险。

李景涛｜中信证券汽车及零部件行业分析师

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汽车｜智能驾驶：征程3配套理想ONE，征程5成功流片

5月20日，理想汽车官方宣布2021款理想ONE携手地平线，双“征程3”芯片量产首发。地平线征程3芯片量产配套理想，取代了原有的MobileyeEyeQ4方案，成功实现外资替代。随着自主乘用车品牌的智能化技术自研能力稳步提升，国内智能汽车供应链产品、技术实力与海外龙头公司差距缩小，未来有望引领全球汽车智能化技术发展方向，迎来量价齐升的历史性机会。重点推荐汽车智能化技术领先的头部整车品牌上汽集团、长安汽车和比亚迪等；重点推荐智能汽车产业链头部公司，如德赛西威、华阳集团、中科创达、华域汽车、伯特利和保隆科技等。

风险因素：智能化配置渗透速度低于预期；智能汽车扶持政策力度低于预期；出现智能驾驶的恶性事故；融资环境紧张导致企业现金流断裂等。

陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

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海吉亚医疗（06078.HK）：

肿瘤医疗龙头匠心铸就，立体化网络全国推进

公司是全国最大肿瘤医疗集团，目前经营管理11家以肿瘤科为核心的医院和17家第三方放疗中心，当前布局覆盖11个省份。考虑到肿瘤医疗行业的良好前景以及公司在口碑、医疗资源上建立起的先发优势和清晰的扩张战略，预计未来将持续领跑行业。参考可比公司估值，给予公司2021年105X市盈率，对应目标价69.3元人民币（约合83.5港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：医疗事故风险、并购整合风险、医保政策风险。

陈俊云｜中信证券科技分析师

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秦淮数据（CD.O）：

专注hyperscale市场，中期高速增长可期

作为国内领先的hyperscale数据中心厂商，我们预计秦淮数据将持续受益于IDC行业本身的高景气度。目前公司在运营IDC资源291MW，在建项目198MW，储备合同超过200MW，并和字节跳动等一线互联网公司、海外云厂商建立了良好的合作关系，中期业绩确定性、成长性极为突出。同时规模效应的不断凸显、全栈式的项目解决方案能力、可再生能源的使用、经营性现金流持续改善等，亦有望推动公司盈利能力稳步改善。我们预计公司2021-2023年的收入、EBITDA(adj)复合增速为44%、46%，考虑到公司突出的业绩增速，并参考美股可比IDC公司估值，我们给予公司35X的EV/EBITDA(2021E)，对应20.4美元/ADR的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：主要云计算、互联网公司IT开支放缓的风险；竞争格局加剧的风险；国内电讯、能源监管政策带来的风险；新项目开工导致利润和现金流承压的风险；海外数据安全等监管风险等。

在下游云计算以及大型互联网公司需求的带动下，一季度公司继续维持相对稳健的订单与收入增长，整体业绩基本符合市场预期。中期视角下，在手订单的稳健增长、项目储备的持续提升以及与大型云计算、互联网公司的合作，均将为公司成长提供相对稳健的支撑。上架率的持续提升、融资渠道的持续拓展亦将对公司盈利能力的改善提供动力。Hyperscale、海外项目的拓展，亦将为公司打开更大的成长空间。我们持续看好公司中长期的成长性与投资价值，继续维持公司港股&美股的“买入”评级。

风险因素：长端利率波动导致公司估值下行的风险；疫情持续演进导致IT支出减少的风险；一线城市IDC政策带来的风险；公司竞争加剧的风险；持续投资扩张导致亏损的风险等。

李超｜中信证券有色&钢铁行业首席分析师

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贵研铂业（600459）：

贵金属新材料龙头，国产替代助力高速成长

公司是国内贵金属材料行业龙头，提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案，国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发，国产替代助力高速发展，前瞻性布局燃料电池产业，未来成长性显著，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价为48元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险因素：国内市场拓展不及预期，贵金属价格大幅波动，产能释放不及预期。

>>>会议提示<<<

卤制品行业深度报告交流

时间：2021年5月24日13:30

金川国际近期经营情况及未来战略交流

时间：2021年5月24日15:00

苑东生物深度报告解读

时间：2021年5月24日15:30

中信证券2021年资本市场论坛

时间：2021年6月1日-4日

地点：南京香格里拉大酒店

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

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