对话基金经理李游：不熟不做，坚守能力圈，赚取认知与公司成长的钱！
发布时间：2021-05-30 12:49:06来源：大众证券报
导读
创投成长|科技股春天悄然来临?
聚焦IPO|电旗股份大供应商疑云：滚动成立与注销还代持
对话基金经理|牛基是如何炼成的?—专访创金合信基金经理李游
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创投成长
科创50指数周涨幅创一年来新高，科技股春天悄然来临?
沉寂多日后，本周科创50指数迎来爆发。根据Wind统计，本周科创50指数上涨5.39%，创出自2020年4月18日以来周涨幅最高。同时，本周涨幅排在去年以来科创50指数所有周涨幅的第九位。
成交量、成交额三连涨
本周科创50指数以5.39%的涨幅领涨其他指数。从周成交量来看，科创50指数成交连续三周环比上涨。其中，5月7日当周957.86万手，5月14日当周为2357.46万手，5月21日当周为3216.91万手，本周成交5789.50万手，仅次于2020年7月17日当周的5033.98万手;此外，成交额亦呈现环比上涨的态势，本月每周分别为573.64亿元、1227.16亿元、1531.61亿元、1770.56亿元。
科创50指数成份股方面，安集科技、昊海生科、容百科技本周涨幅居前，分别为24.95%、22.38%、21.04%;此外，嘉元科技、清溢光电、航天宏图、虹软科技、华熙生物、沪硅产业累计涨幅超过10%。同时，天奈科技、乐鑫科技、中微公司、澜起科技、南微医学、晶晨股份、华润微、孚能科技、泽璟制药、方邦股份的周涨幅跑赢同期科创50指数。
实际上，非科创50指数成份股的表现更为抢眼。所有科创板公司中，本周涨幅第一的是龙软科技，涨幅为57.76%;佳华科技周涨幅为35.43%;博众精工、莱伯泰科、艾隆科技、康拓医疗、阿拉丁周涨幅均超过25%。这其中，博众精工、康拓医疗均为今年5月上市次新股。
通过Wind进一步统计，本周涨幅超过10%的科创板公司共计有44家。从行业属性来看，集中在电子、计算机、机械设备和医药生物这四大行业。
科技股最悲观时候已过
此前科创板流动性颇受争议。根据广发证券的统计，2020年初至今，共有178家出现过低流动性(月度的日均成交额小于5000万元)情况，共性特征包括以下四点：
第一，业绩表现不佳。去年二季度至今年一季度，低流动性股票营业收入及归母净利润均值均弱于科创板整体。第二，市值较小。5月至今低流动性股票平均市值为47.62亿元，科创板整体为143.26亿元。第三，机构持股占比低。去年二季度至今年一季度，低流动性股票机构投资配比始终不及均线。第四，非科创主流行业更容易出现低流动性情况。
值得一提的是，今年1-3月科创50指数日均成交额持续下跌，4月开始回调，5月至24日均成交额为277.70亿元，较年初下降了22.44%。今年1-3月科创板成交额占全部A股比例持续下降至2.69%，4月起开始回升，5月至24日恢复至3.31%，科创股流动性边际回暖。
那么，本周科创板的表现是否意味着科技股的春天已经来临?“实际上，从热景生物的炒作开始，市场对科创板的关注度就开始提高，每周都有零星科创板股的表现突出。目前来看，还不能完全说科技股的春天来了，但是经过此前充分的调整，科创板迎来了反弹机会，可以简单理解为差异化复苏。随着全球经济的复苏，未来会出现科技股上涨的持续性。”昨日，中邮证券研发部副总经理、首席策略分析师程毅敏在接受《大众证券报》记者采访时表示道。
宁波聚正投资管理有限公司投资总监巫清登在接受采访时认为，“科技股最悲观的时候已经过去，可以关注起来了，但是系统性机会也不会有，未来一两年都是结构分化，景气度和估值平衡下的结构性机会。”
浙商证券策略分析师王杨则指出，对科创板而言，产业基础决定其牛市方向，宏观背景影响其运行节奏。展望后续，三季度是科创板系统启动的拐点，业绩是其核心驱动因素，剩余流动性拐点是催化剂。
记者刘扬
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聚焦IPO
电旗股份大供应商疑云：滚动成立与注销还代持
为华为等主流设备商以及中国移动等移动通信运营商等提供第三方通信网络技术服务的北京电旗通讯技术股份有限公司(以下简称“电旗股份”)，日前发布招股说明书，拟冲击创业板，募资3.02亿元，投向运营总部及全业务服务网络平台建设、研发中心建设项目以及补充流动资金等。
《大众证券报》明镜财经工作室记者发现，电旗股份招股书披露的向前五大供应商采购数据和其年报披露数据存在不一致的情况，同时，公司的一个大供应商实控人，存在通过成立、注销的滚动方式，不断的用新企业跻身前五大供应商名单。另外，主要为公司提供熟练工程师劳务服务的各年度前五大供应商，竟然大多数为“零社保”状态，这些问题不免惹人关注。
大供应商及关联方等三家企业均系“代持”
由于通信网络优化业务、无线网络工程建设服务存在一定的偶发性、阶段性、临时性、地域性的特点，电旗股份在报告期内的重要供应商主要为其提供劳务技术服务。
根据电旗股份招股书提供的2017-2020年1-3月的前五大供应商名单，肇东市亿科信息技术咨询服务有限公司(以下简称“亿科信息”)及其关联方绝对是无法让人忽视的重要存在——2017年，电旗股份向其采购金额为6968.66万元，占比高达58.72%，为当年度第一大供应商。2018-2020年1-3月，电旗股份向其采购金额虽然有所缩减，但亿科信息及其关联方也始终占据第二大供应商的位置。
招股书称，亿科信息及其关联方指的是亿科信息、肇东市飞科信息技术咨询服务有限公司(以下简称“飞科信息”)、安达市翰林信息技术咨询服务有限公司(以下简称“翰林信息”)这三家企业，因为它们背后站着同一实控人——董静杰。
然而，根据企查查信息梳理上述三家企业股东和高管名单显示：亿科信息为陈永文持股100%，其担任执行董事兼总经理，张玉兰担任监事(见图一)，此外还有张玉兰、张伟两位股东曾经持股但退出的信息。另外，企查查显示，陈永文与董静杰同为安达市亚飞信息技术咨询服务有限公司的股东，其中，陈永文持股60%、董静杰持股40%，该企业已经于2017年8月16日注销。另外，董静杰还在肇东市华泰伟业机动车驾驶员培训学校有限公司担任监事。
飞科信息则是黄金生100%持股(见图二)，2017年该企业的出资方曾发生变更，有刘凤宇、董光瑞的股东退出信息。企查查查询的对外投资、任职等信息看不出股东、高管与董静杰之间的关系，仅显示目前监事为董光瑞，其持有肇东市华泰机动车检测服务有限公司5%的股权。
而翰林信息持股100%的股东为陈万水，其任执行董事兼总经理，同时还担任监事，企查查未显示陈万水与董静杰之间的关系(见图三)。
也就是说，虽然电旗股份所称亿科信息及其关联方等三家企业的实控人均为董静杰，但是企查查显示，董静杰从未出现在这三家企业的股东名单上，更从未担任三家企业高管。
这意味着，亿科信息等三家企业的股东均存在代持行为，这不禁让人疑惑，董静杰“幕后”实控，幕前找人代持股份的原因究竟是什么?其与代持人是怎样的关系?董静杰是否存在不方便持股的原因?其不便出面直接持股的原因是否又与电旗股份相关?对此，招股书并未进行任何说明。
重要供应商“流动注销”为哪般?
根据招股书，电旗股份列出的2020年1-3月的第二大供应商是亿科信息及其关联方(见图四)，当年向其采购金额为483.14万元，占当年采购占比的11.82%。然而让人无法理解的是，企查查显示，亿科信息已于2019年10月8日注销(见图一)，这意味着亿科信息在2020年1-3月时已不复存在。
细看2020年1-3月第二大供应商采购的详细数据，可以发现，其实这483.14万元的采购数据和亿科信息并无关系，全部采购于亿科信息的关联方翰林信息。
同时，公司2017年虽然列示的第一大股东为亿科信息及其关联方，然而由于亿科信息于2017年11月27日才宣告成立，当年电旗股份向亿科信息的采购数据也为0，而当年占比超过50%、高达6968.66万元的采购金额，其实来自亿科信息的另一重要关联方——飞科信息。
企查查显示，飞科信息成立于2016年7月22日，这意味着飞科信息成立次年，便成为电旗股份采购比例超过50%的第一大供应商。让人不解的是，拥有如此大好局面的飞科信息，竟然在2018年11月29日又决议解散注销了(见图二)。
到了2018年，刚于2017年成立的亿科信息则“登上前台”，2018年，电旗股份向亿科信息采购2466.11万元，占当年采购比16.53%。同时，亿科信息的另一关联方翰林信息于2018年4月成立，也在2018年的采购数据上“分了一杯羹”，电旗股份2018年向翰林信息采购278.05万元，占比仅1.86%。而2019年时，亿科信息及其关联方这一供应商名单里说明的三家公司中，飞科信息2018年注销，亿科信息2019年10月注销，翰林信息则接棒成为电旗股份主力供应商——2019年，电旗股份向其采购3654.65万元，占当年采购比例的20.60%，同年，向亿科信息的采购金额则由上一年的2466.11万元跌落至202.65万元，占比仅1.14%。
有意思的是，记者翻看了电旗股份2015年、2016年的年报，发现公司2015年第一大供应商为肇东市易通信息技术咨询服务有限公司(以下简称“易通信息”)，当年向其采购金额为3755.90万元，占公司当年的采购占比为51.59%(见图五)。
2016年公司前两大供应商为易通信息和飞科信息，2016年电旗股份分别向其采购2693.02万元，2038.61万元，占当年采购比例分别为33.19%、25.12%，合计向上述两家供应商的采购占比达58.31%(见图六)，这也意味着，成立于2016年7月22日的飞科信息，不仅在2017年成为电旗股份采购占比超过50%、存在重大“依赖”的第一大供应商，实际上，其成立的当年即跃升为电旗股份第二大供应商，电旗股份在其成立后的半年内共向飞科信息完成了超2000万元的采购金额。
更为蹊跷的是，2015年、2016年，电旗股份的第一大供应商易通信息，2017年未出现在前五大供应商的名单上，更于2018年10月15日决议解散注销了(见图七)。企查查信息显示，易通信息持股100%的股东为张玉兰，其担任执行董事兼总经理，监事为张伟，而张玉兰在2017年11月成立、2019年10月决议解散的亿科信息曾担任监事职务，企查查还显示，张玉兰和张伟都曾是亿科信息的历史股东。而亿科信息和飞科信息背后站着的是同一实控人董静杰，由此，易通信息是否和飞科信息之间存在关联关系?如果存在关联关系，电旗股份对上述两家公司分开披露的原因是什么?这些问题同样惹人关注。
另外，企查查还显示，电旗股份的这一采购金额占比不容忽视的重要供应商，亿科信息的通讯地址竟然曾为黑龙江省绥化市肇东市第一沥青厂，在其成立一个多月后，又在2017年12月21日变更为黑龙江省绥化市肇东市向阳乡中心村曹家岗屯。飞科信息的通讯地址曾为黑龙江省绥化市肇东市北十七街四零七厂集资楼，注销前在2018年1月17日变更为黑龙江省绥化市肇东市安民乡安民村李家围子屯;翰林信息的通讯地址为黑龙江省绥化市安达市青肯泡乡民生村一屯(距村委会南500米)。根据百度地图查询，亿科信息等三家企业上述地址在离城市不算近的乡村或乡镇。
更让人难以理解的是，电旗股份曾在招股说明书中详细披露部分供应商在成立当年或次年即成为前五大供应商的原因，唯独对也是成立当年及次年即成为前五大供应商、甚至是最大供应商的亿科信息及其关联方的相关情况及成为前五大供应商的原因未作详细披露。
亿信科信息及其关联方所指的三家企业飞科信息、亿科信息、翰林信息均在成立当年或次年成为公司的前五大供应商，而且为同一实控人控制，而飞科信息、亿科信息均在成为前两大供应商后隔年轮番申请注销，疑似“再换马甲”再登前五大供应商榜单的原因是什么?为高科技公司提供熟悉工程师劳务服务的亿科信息及其关联方所指的三家企业通讯地址均在偏僻之处，是否有其商业合理性?就上述问题，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电并致函电旗股份，截至发稿未收到回复。
另外，就电旗股份招股书与年报数据披露存在不一致以及报告期内前五大供应商多数均为“零社保”状态，本报还将继续关注。
记者尹珏
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对话基金经理
牛基是如何炼成的?——专访创金合信基金经理李游
李游，中南财经政法大学金融学硕士，14年证券期货从业经历。曾在五矿期货研究部、华创证券研究所、第一创业证券资产管理部任研究员。2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，任研究部行业研究员，2016年11月开始担任基金经理，现任创金合信资源主题、创金合信工业周期、创金合信新材料新能源和创金合信竞争优势基金经理。一季报披露信息显示，在管四只基金总规模约为158.34亿元。
投资风格：自上而下和自下而上相结合的投资方法，以配置周期成长股为主，既注重行业景气度，又重视公司的内生成长性，力争获取行业周期景气度往上和公司内生性成长相叠加的双重收益。
今年以来，“顺周期”概念股带火了一批基金。记者查阅Wind数据发现，截至2021年5月17日，近一年业绩排名全市场第一(除分级基金)的是创金合信工业周期A，基金经理李游于2018年5月17日起管理该基金，3年来的总回报为202.65%，年化回报为44.5%，超越业绩基准184.31%，近两年、近三年的业绩均排名全市场前列。
目前全市场有27只名称中带“周期”的基金，为何李游管理的基金走的最好?乘着此前“顺周期”的风口，基金加速起飞并不奇怪，为何近两年、近三年的长跑中，李游管理的基金仍能保持优秀?中考降至，如何布局2021年下半场?《大众证券报》记者专访了创金合信工业周期的基金经理李游，这位深耕周期股多年的基金经理，一直以“独立判断”和“情绪管理”鞭策自己，举手投足间显露出踏实和稳重。
修行：投资要坚守能力圈
实际上，“不熟不做”从来都能反映一个投资人的自知与自制，李游也认为，投资时要坚守能力圈，长期看投资赚取的是认知的钱、公司成长的钱。“在你的能力圈里，需要你对公司及其所在行业研究得比较透，比大多数人更了解公司，这样才能角度更新，理解别人没有看到的一些现象，推演其背后的逻辑，从而赚取认知的钱。”
谈到自己管理的创金合信工业周期，李游称，“产品总体业绩不错，特别是2020年。主要因为我长期看好的新能源(光伏和电动车)行业的涨幅比较大，而我持有这两个行业里的龙头公司，是行业中涨幅最好的;加上2020年初新冠肺炎疫情发生后，考虑到国家大概率会采取逆周期政策，所以增配了水泥、防水材料等，取得了不错的业绩。”
为何能选到行业中涨幅最好的龙头公司?李游表示一定要做独立判断。“只有在自己的能力圈内进行投资，才敢重仓持有、长期持有。需要投资者在更深入研究的基础上独立判断，不跟风。当你重仓持有一个公司的时候，要问自己一个问题，下跌了敢不敢加仓?如果不敢加仓，说明没有深入理解这个公司和行业。比如，我2018年底开始配置光伏龙头公司，疫情期间边跌边加仓;再比如，在2019年6-7月份，新能源汽车板块跌幅较大时我加仓了相关龙头个股。”此外，李游还提及，投资时情绪管理能力也比较重要。
布局：行业周期底部区间介入
世界上唯一不变的是变化本身。谈到周期股的投资逻辑，从业14年、一直从事周期股研究、投资的李游打开了话匣子，“这些年宏观环境发生了较大的变化，周期行业的波动性在减弱，周期成长股指周期属性比较明显，但是龙头公司的内生成长性也非常强，可以凭借内生成长性穿越周期。在中国经济减速的长期大背景下，传统周期性行业的中长期投资逻辑不再是以前的总量扩张的逻辑(获取β收益为主)，而是结构优化的逻辑(获取公司α收益为主)。很多周期性行业的竞争格局在不断优化，龙头公司盈利的稳定性和持续性相对以往变得更好(周期性减弱，成长性增强)，估值中枢相应会得到提升。
华尔街投资大师霍华德·马克斯有言：“周期是不可避免的，也是无法预测的，但是我们可以知道自己处在周期的何处。”李游对此深受启发，“霍华德·马克斯是我最喜欢的一位投资大师，其钟摆理论对市场周期波动和投资者心理的描述非常形象和深刻。我在实际投资中很少对宏观经济做过于前瞻性的预测，但我需要知道当前行业周期所处的大概位置，我一般选择行业周期底部区间介入，既能赚到龙头公司内生成长的钱，很多时候也能赚到行业周期景气度往上的钱。”
对于后期市场，李游判断二、三季度市场还是震荡行情。“下跌最惨烈的时候已经过去，不过市场还需要时间来消化估值，等到四季度展望明年业绩的时候，很多白马股的估值会更有吸引力。预计主板会跟整体市场节奏同步，创业板相对弱势。上游资源股需要谨慎，因为大宗商品价格大概率已经见顶，而对于中游很多制造业龙头更加乐观，因为商品价格见顶利好制造业，而且很多龙头公司具备确定性的内生成长性。”
记者王金萍
