A股市场“进退”有度 IPO发行节奏有弹性 多元化退市渠道更畅通
发布时间：2021-06-02 09:24:35来源：证券日报之声
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Jun
文|吴晓璐孟珂安宁
在益中亘泰主动申请撤回发行上市申请文件3天后，5月31日，深交所终止对其创业板IPO审核。据《证券日报》记者梳理，这是今年第114家主动撤单的拟IPO企业。
注册制改革以来，IPO发行也更加市场化。但是，市场化不代表放纵和不管，而是通过“建制度”，推动市场充分有效地发挥作用，为IPO实现动态平衡营造良好的市场环境。其中，把好“入口关”是资本市场改革发展永恒不变的主题。
东方财富Choice数据显示，今年前5个月，有196家公司登陆A股，同比增长110.75%，合计首发募资1537.38亿元，同比增长35.79%。其中，注册制下科创板和创业板IPO数量合计133家，占比67.86%，IPO募资金额合计1001.4亿元，占比65.14%。
从月份来看，今年1月份至5月份，IPO企业数量分别为33家、28家、39家、55家和41家，IPO节奏呈现出弹性。若以月份为横坐标、IPO数量为纵坐标，制作出二维坐标图来看，每月IPO数量，以约40家为中枢，呈现箱体震荡。
市场实现动态平衡，不仅要把好“入口关”，也要畅通“出口关”，形成有进有出、优胜劣汰的市场环境。在一定时间内，资本市场资源有限，只有不断出清壳公司和“僵尸企业”，才能优化资源配置功能，保证优质IPO企业获得更多资源，借助资本市场发展壮大。
随着去年年底退市新规的落地，“应退尽退”得到贯彻落实。据记者梳理，今年以来，16家企业被强制退市（其中3家为收到终止上市事先告知书），其中，触及财务退市指标的公司有8家，触及面值退市指标的公司有6家，同时触及重大违法强制退市和其他退市指标的公司有2家。退市新规进一步明确了财务退市指标“红线”，强力出清“僵尸企业”和壳公司，而面值退市依旧是实现常态化退市的“主力”之一。
与此同时，“重组退”和“主动退”等多元化退出渠道亦不断畅通。今年3月份，*ST航通选择主动退市，截至目前，已有营口港等4家公司通过重组退出。
行百里者半九十。除了在发行上市和退市方面发力，还需要充分发挥中介机构“看门人”作用，通过市场化法治化手段督促中介机构归位尽责，在事前把好关；需要推动资本市场代表人诉讼常态化开展，充分保障投资者尤其是中小投资者权益，解除其后顾之忧等。只有发行人、中介机构、投资者等市场各参与主体都形成良好预期后，市场的动态平衡才能水到渠成。
A股前5个月上市新股数量同比增110%
114家拟IPO公司主动撤单
今年以来，A股IPO保持常态化发行。据东方财富Choice数据统计，截至5月31日，今年以来，196家公司首发登陆A股，同比增长110.75%，合计募资1537.38亿元，同比增长35.79%。
在IPO常态化发行的同时，今年IPO撤单数量大增也引起了市场关注。《证券日报》记者据证监会和沪深交易所网站梳理发现，今年前个5月，已经有114家拟IPO企业撤回申请材料。另外，10家企业IPO申请在证监会发审会或沪深交易所上市委会议上被否。
市场人士认为，今年以来，IPO撤单数量大增，一方面说明监管层严把IPO入口关，从源头提高上市公司质量；另外一方面说明发行人和中介机构也更加谨慎。从撤单原因来看，主要是信披不充分，无法达到监管要求，或者公司已经不符合发行上市条件。
IPO发行保持常态化
从上市板块来看，上述196家IPO公司中，科创板和创业板数量分别为67家和66家，合计133家，占比67.86%，IPO募资金额分别为554.24亿元和447.16亿元，合计1001.4亿元，占比65.14%。
“今年以来，发行市盈率有明显走低的趋势，所以IPO发行金额增幅低于IPO数量增幅。”华泰联合证券执行委员会委员张雷在接受《证券日报》记者采访时表示，随着注册制改革的不断推进，上市资源逐步增多，稀缺性减少，投资者对IPO企业的评价更理性，打新资金退潮。
IPO常态化的同时，拟IPO企业撤单数量也显著增长。1月29日，证监会发布《首发企业现场检查规定》，旨在提高IPO信息披露质量。此后，多家拟IPO企业撤回申请材料。
《证券日报》记者据证监会网站和沪深交易所网站数据梳理，今年前5个月，有114家公司主动撤回IPO申请材料，其中，科创板42家，创业板60家，主板12家。
“一般来说，发行人和保荐机构主动撤单，大概率是在审核问询过程中，通过对交易所问题的判断以及与审核人员进行了比较充分的沟通之后，对于审核结果有预判，认为存在的问题大概率对企业上市造成实质性影响，所以才主动撤单。或者企业的基本面发生了重大的变化，已经不符合发行上市的条件。否则，发行人前后耗费如此多人力和物力，不可能随意终止。”张雷认为。
“具体来看，拟IPO企业主动撤单的原因主要是信息披露不充分，在反馈问询时反反复复，形成拉锯战，最后反馈时间用完了。”张雷认为，从根本上来看，还是公司基本面存在问题，距离一家合格的上市公司有一定的距离。
今年3月份，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上对拟IPO企业高比例撤回申报材料进行了回应，“在IPO现场检查中出现了高比例撤回申报材料的现象，据初步掌握的情况看，并不是说这些企业问题有多大，更不是因为做假账撤回，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高。”
年内IPO过会率超九成
从审核角度来看，有3家企业未通过证监会发审会，7家企业未通过沪深交易所上市委会议，即有10家企业IPO被否。从过会率来看，今年以来，剔除取消审核的公司，证监会发审会共审核35家企业IPO申请，32家通过发审会会议，过会率为91.43%。
从交易所层面来看，今年以来，剔除取消审议和暂缓审议的公司，上市委会议共审议139家公司IPO申请，132家通过上市委会议，过会率为94.96%。综合来看，核准制下和注册制下的企业IPO过会率都在九成以上。
记者查阅10家企业IPO被否文件发现，原因主要集中于信披不充分、内控存在缺陷、会计处理不规范、不符合板块定位、缺乏持续经营能力等。
“从监管问询来看，IPO被否企业比较突出的问题包括：信披不充分、关联交易不清晰、控制权不穿透、毛利率波动较大以及营业收入来源单一等财务问题。”万博新经济研究院高级研究员李明昊在接受《证券日报》记者采访时表示，从今年IPO主动撤单和审核未通过企业数量可以看出，证监会在合理保持IPO、再融资常态化的同时，继续严把IPO入口关，加强对“带病上市”的审核，提升上市公司质量。
退市新规落地5个月
A股21家公司收“退市通知”
距离退市新规落地5个月，沪深两市已有21家上市公司收到“退市通知”。还有40家上市公司被戴帽*ST（即被实施退市风险警示），A股市场“优胜劣汰”的格局正在形成。
川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示，今年A股市场退市数量明显增多，退市新规正在发挥威力。在全面注册制持续推进，上市公司数量增加的背景下，要保证市场平稳有序的运行，自然需要清理一批僵尸企业、空壳公司，实现“优胜劣汰”的良性循环，保障上市公司整体质量。
2020年12月31日，沪深交易所正式发布退市新规，全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准，在全部板块取消单一连续亏损退市指标，制定扣非净利润与1亿元营业收入组合财务指标；在保留“面值退市”等交易类退市标准的基础上，设置“3亿元市值”标准；增加信息披露及规范运作存在重大缺陷且拒不改正的标准；增加重大违法退市细化认定情形等。
今年以来，多元化退市渠道更加畅通。《证券日报》记者根据上市公司公告梳理，上述21家收到交易所“退市通知”的公司中，*ST航通申请主动退市。康得退、*ST鹏起、*ST富控、*ST信威、*ST欧浦、ST工新、*ST秋林等7家公司触及财务类退市指标。*ST舜喆B、*ST宜生、*ST成城、*ST长城、天夏退和退市金钰等6家公司触及“1元退市”指标。*ST斯太触及重大违法强制退市指标，目前收到深交所重大违法强制退市事先告知书。*ST北讯则是未在法定期限内披露暂停上市后的首个年度报告，收到深交所终止上市事先告知书。天翔环境在2020年5月份被暂停上市后，于今年5月12日向深交所提交了恢复上市申请材料，但未能提交保荐机构出具的恢复上市保荐书。由此，5月14日，深交所向公司出具了不予受理公司股票恢复上市申请和拟决定终止公司股票上市交易的文件。此外，还有4家公司重组退市。
南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，今年“1元退市”、财务退市成为退市主流。今年“1元退市”数量增多，这说明市场正在主导企业估值和质量评判。
“同时，触及重大违法强制退市、主动退市、重组退市等退市情形也屡屡出现，我国资本市场已形成多元化退市态势，问题公司在被强制退市亦或主动退市，形成了应退尽退的局面，进而推动了上市公司高质量发展的格局。”田利辉如是说。
根据同花顺iFinD数据显示，今年除了已被终止上市的公司外，截至目前，还有40家公司被实施退市风险警示（即*ST），26家公司被实施其他风险警示（即ST）。
究其原因，主要可以归纳为两方面：一是最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元；二是最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告。
“退市新规下，对于壳公司、僵尸企业的打击力度趋严，因此更多公司被出具退市风险警示。”陈雳坦言，并不是所有被出具风险警示的公司就毫无价值，一些因为非经常性损益或突发情况致使公司短期业绩亏损，但主营业务仍运行良好的企业，依旧存在一定的价值，尽管存在“摘帽”的可能。而一些仅仅只有“壳资源”的上市公司，其“壳资源”价值将变得越来越小，最终被市场所淘汰。
当前市场中炒壳、炒差等行为明显减少，一些经营不善、常年亏损的上市公司已逐渐“现形”。《证券日报》记者注意到，新规发布以来，A股市场中的*ST等绩差股经历了一波下跌。同花顺iFinD数据显示，截至6月1日，沪深两市共有133家*ST公司（除去已退市或进入退市整理期公司），自退市新规发布（2020年12月31日）以来，133家*ST公司中有71家股价出现下跌，占比逾五成。
“应退尽退”，但不能“一退了之”，相应的投资者保护制度也需要进一步健全。
陈雳表示，相对于专业投资者，中小投资者往往更容易投资退市企业或被ST、*ST的公司。一方面是因为部分中小投资者对于风险警示没有较为清晰的认识，只看价格低就进行买入；另一方面中小投资者与专业机构之间也存在信息不对称，所以中小投资者更容易“踩雷”。
田利辉建议，投资者保护的核心是自我保护。监管部门和中介机构需加强投资者教育，使其形成价值投资理念，不炒差、不跟风。同时，投资者保护的另一关键是信息公开，我国上市公司信息披露质量正在有效提升，对于问题公司往往会进行退市提醒。投资者保护还需要构建公平公正的外部环境，我国已经建立行政处罚、民事赔偿和刑法惩戒的金融监管惩治体系。投资者在被骗等情形下，可以通过代表人集体诉讼来获得赔偿。此外，中介机构作为市场主体，不仅要服务上市企业，也要在退市过程中积极协助投资者。
A股市场“有进有出”良性循环日渐完善
“流水不腐，户枢不蠹”。资本市场入口端和出口端的畅通是市场高质量发展的内在逻辑，“优胜劣汰”市场机制的建立也是更好地服务实体经济的必然要求。
从资本市场的入口端来看，随着中国经济的快速发展，越来越多的优质企业通过上市融资做大做强，以更好地服务实体经济的发展。
从市场发展的时间轴来看，1990年-1999年，我国资本市场成立的第一个十年，共有825家企业在A股上市，平均每年为82.5家；2000年-2009年，共有813家企业在A股上市，平均每年为81.3家，略有下降。2010年1月1日至2021年5月14日，共有2644家企业在A股上市，平均每年为222家。上市公司作为创新“领跑者”和产业“排头兵”的作用凸显，服务实体经济的能力日益增强。
从资本市场的出口端来看，很长一段时间，市场的退市公司寥寥无几。很多本该退市的股票该退不退，成为股市的不死鸟。2001年，首批两家上市公司PT水仙和PT粤金曼的退市，开启了资本市场退市制度的改革之旅。退市制度经过多轮修改完善，已基本形成一整套涵盖财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类的强制退市指标体系和主动退市机制安排，为形成“有进有出”良性循环的市场生态奠定了基础。
数据显示，2019年共有18家上市公司退市，2020年共有29家公司退市，而今年，虽然刚刚过去5个月，已有21家公司收到“退市通知”，退市率的逐年提升也说明了市场优胜劣汰机制的加速形成。
稳定健康发展的资本市场必然要求畅通入口和出口两道关。当前，在稳步推行注册制改革、拓宽前端入口的同时，也要继续优化退市机制、畅通出口，以退市机制的常态化来为IPO常态化保驾护航。
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