五芳斋拟登陆上交所主板上市，老字号能否走出新道路

发布时间：2021-06-15 19:54:53来源：每日金融

近日，浙江五芳斋实业股份有限公司(以下简称“五芳斋”)向证监会递交了招股说明书，拟登陆上交所。这家“百年老字号”企业正好趁着端午节，应景地期待叩开资本市场的大门。

五芳斋的上市之路并不顺利。早在2011年，五芳斋便提出过上市的想法，但直到2019年才正式推进。而且自2019年至今，它已三次更换上市辅导机构。

2019年4月，广发证券成为五芳斋实业的首家上市辅导券商，不过5个月后，广发证券宣布终止辅导，称“鉴于五芳斋战略发展需要，双方协商一致同意终止上市辅导协议”。此后，中金公司成为五芳斋的第二家辅导机构，然而，2020年6月19日，中金公司披露第三期辅导工作进展报告之后，再无更新，直至浙商证券于2020年9月接手五芳斋实业的辅导工作。

招股说明书披露，五芳斋主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。“五芳斋”始于1921年，2004年被国家商标局认定为中国驰名商标。是全国首批“中华老字号”企业，今年正好是五芳斋问世100周年。

招股书显示，粽子是该公司的主要产品，2020年该公司粽子销量超3.66亿只，营收贡献率超过70%。

五芳斋能否真的靠卖粽子登陆资本市场受到业内质疑。不只是粽子产品受季节性影响较大，其主要销售集中在华东区域，同时采用委托加工的生产方式，也让外界怀疑该公司能否突破地域限制，并保证产品质量。

在所有卖粽子的上市公司中，五芳斋是最依赖粽子单品的。

据招股书数据，2018年至2020年，五芳斋粽子产品的营收占比分别为66.28%、67.74%、70.77%。虽然该公司也在拓展其他品类，但效果甚微。

其中，月饼系列近三年营收占比为6.84%、6.45%、7.96%；餐食系列占比为17.19%、15.68%、11.41%；蛋制品、糕点品类则占有9.69%、10.13%、9.86%的份额。

从上述数据可以看出，五芳斋粽子品类的营收占比还在增加，其他品类则尚未形成规模化的发展，餐食系列的营收占比反而在下滑。那么粽子的盈利能力到底有多强？

招股书数据显示，五芳斋近三年综合毛利率分别为45.24%、45.43%和44.57%，虽然2020年有所下降，但整体较为稳定。

A股其他生产粽子的公司毛利率集中在30%以上。其中，广州酒家食品制造板块的毛利率为45.35%；桃李面包2020年月饼和粽子实现主营业务收入分别为1.18亿元和771.01万元，其中粽子产品毛利率在36.43%；三全食品2020年粽子、水饺、汤圆业务的毛利率为32.27%。

值得注意的是，五芳斋与其他股东方存在一份对赌协议。

具体而言：2021年2月，宁波永戊投资管理合伙企业（有限合伙）和宁波复聚股权投资合伙企业（有限合伙）分别与五芳斋签署了股份转让协议，协议中写明若五芳斋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A股的上市，宁波复聚、宁波永戊有权则要求五芳斋集团回购其持有的发行人全部股份。

从招股书来看，宁波永戊、宁波复聚在五芳斋的持股比例分别为3.77%、1.13%。

顶着风险上市的五芳斋未来命运如何还很难测。中国食品发布的数据显示，2015年，我国粽子市场规模为49.16亿元，到2019年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%，预计2024年市场规模将增长至102.91亿元，2020年至2024年的年复合增长率为7%。

想通过上市改变命途的老字号，不止五芳斋一个。

在排队上市的公司中不乏老字号身影，300多岁的德州扒鸡也开启IPO征程。据媒体报道，2020年6月，德州扒鸡与国泰君安证券签订上市辅导协议，正处于准备阶段。

放眼A股市场，已有数十家老字号争相登场，贵州茅台（600519.SH）等在A股闪耀如昨，却也有全聚德（002186.SZ）这类被年报数据鞭挞的老字号。更别提近年来节节败退的狗不理，曾在新三板挂牌仅5年就黯然退市。

消费行业看上去门槛低，其实竞争壁垒非常高，因为时刻有创新压力，玩家们要对消费行为、消费市场的变化有非常强的捕捉能力。目前很多老字号品牌不具备这个能力，他们做到一定规模就容易“躺平”，躺在过去的品牌势能上，躺在原来的消费认知上，慢慢就失去了应有的竞争能力和活力，在残酷的商业竞争中被打得抬不起头来。

尽管顶着业绩增长和突围的压力，五芳斋似乎站到了“退化”的对立面，致力于探索品牌年轻化和品牌持续增值的路径。譬如结合大数据技术精准营销，通过口味创新、IP联名、私人定制等方式贴近年轻人。

如果说主打低频产品是发展软肋，而今五芳斋已开启新的思考：如何让产品从低频走向高频？这同时也是资本关注的问题。

为优化公司产品结构，五芳斋从主打低频消费的粽子，到开拓高频消费的烘烤类和速冻类食品市场。招股书显示，公司研发资金投入从2018年的691.92万元增加至2020年的1008.54万元。在非粽类产品开发方面，公司秉承江南点心风味的定向，开发了馄饨、烧卖、汤团、饭团类等产品。

五芳斋还多次提及“智能化”“信息化”，表明其提高公司经营效率的决心。譬如，有必要“进一步增加高端产品供应能力，抓住未来市场增长点”；要运用大数据，对产品的研发、设计、生产等过程进行升级改造，同时在线下打造新的购物场景、设立智慧型门店等。

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