晨会0913｜风格切换进行时,配置重心偏价值

发布时间：2021-09-13 10:54:32来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券首席策略师

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宏观经济与政策环境持续好转，宏观流动性阶段性宽裕下市场流动性逐步改善，建议继续积极参与本轮风格切换，保持均衡配置的同时，配置重心继续向价值偏移。首先，国内经济与政策环境整体向好，预计国内经济8月见底后将逐月改善，短期扰动缓解后四季度经济将回归常态；政策缓解供需矛盾，期货投机逐步缓解后，国内大宗商品价格料在8、9月份见顶回落；同时，政策预期持续纠偏，政策效应积累改善基本面预期。其次，年底前宏观流动性将保持阶段性宽裕，四季度降准有望在10月份落地；同时，资管新规过渡期收官，理财产品预期收益率下行，流动性也将持续外溢；散户和游资是近期增量资金的主要来源，市场流动性环境有望持续改善。最后，四大信号已明确，风格切换进行时，配置上依然建议保持均衡，重心继续向价值偏移，结合景气与估值，寻找细分赛道正向预期差，具体从三个方向入手：左侧布局价值板块中高景气的消费和医药细分领域；继续聚焦制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电；关注A股金融板块和港股互联网龙头的估值修复机会。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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全球市场｜美股涨不动了么？

受高位估值影响，9月3日新增非农大幅低于预期后，美股普跌。展望未来，我们判断Delta病毒对美国基本面的冲击、高通胀及Taper均不会对美股造成持续性影响；债务上限问题亦可在新财年通过预算和解程序一同解决；而加税或是导致美股出现快速回调的最大“隐患”。我们判断9月底两党或能通过1万亿美元的传统基建计划；而新财年开始后，预计民主党将采取预算和解程序通过新基建+加税的捆绑法案（最终落地的规模料将低于3.5万亿美元，且或包含上调债务上限）。投资者需警惕三季度末加税事件爆发导致美股回调，且波及到港股的风险。

风险因素：1）变种病毒蔓延超预期，冲击美国就业和消费；2）通胀增速继续加快，迫使美联储超预期收紧货币政策；3）债务上限问题无法解决，导致美国政府违约。

程强｜中信证券宏观首席分析师

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8月社融同比增长10.3%基本符合市场预期，增速同比回落0.4个百分点，主要由于政府债净融资拖累。人民币新增信贷总量尚可，但是结构仍然不佳，企业中长期贷款同比少增2037亿，票据融资同比多增4489亿元，特征与7月类似，显示实体经济融资需求仍然偏弱且银行冲量特征明显。居民短期和中长期贷款的回落符合预期，“房住不炒”定力保持。我们认为今年8月、9月可能是全年的社融同比底部，四季度专项债发行上量将带动社融增速反弹。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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8月金融数据总量整体符合预期，结构偏弱反映前期实体需求仍处低位。如果后续政府债券发行上量，以及政策引导信贷投放加码，则后续月度社融增速将企稳；若年内地方债完成发行计划，年末增速则有望进一步回升至11%左右。板块投资而言，随着跨周期政策的相继落地，经济预期有望探底回升，银行板块估值底部明确，建议关注配置价值。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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通信｜物联网通信模组：千亿空间，强者恒强

通信模组是连接物联网感知层与传输层的关键。在物联网连接数爆发、产业政策持续加码、网络连接技术迭代和应用场景需求爆发等驱动因素下，物联网模组行业有望迎来“量价齐升”阶段。我们预计2025年全球蜂窝通信模组出货超9亿片，对应千亿市场空间。在全球市场东升西落、国内强者恒强的格局下，移远通信和广和通有望凭借产品竞争力与性价比、场景覆盖广度和深度、遍布全球的渠道体系等优势不断提升市场份额，充分受益于物联网通信模组行业高速增长的红利和格局的变迁。

风险因素：5G及物联网产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；市场竞争加剧引发的价格战风险；产业巨头涉足不确定性；上游供应链冲击风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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元宇宙相关话题快速破圈，市场关注度极高，分歧与共识并存。我们认为，终极的元宇宙联通物理世界和数字世界，将成为20年之后人类的生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚合形成新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。未来3-5年，元宇宙将进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。

风险因素：在通往元宇宙终极极图景的路上，会有很多层出不穷的商业化探索和尝试，受当时技术进展的约束，元宇宙初期雏形产品往往争议较大，商业化效果具有较强不确定性；另一方面，基于区块链、NFT等数字资产和经济体系的建立，当前仍与数字货币价格相关，可能面对币值波动和各国监管的风险；AI、图形引擎、高速无线充电乃至电池等技术都有可能影响元宇宙发展进程，相关技术进程亦具有不确定性；从互联网公司主导的PGC封闭世界，到消费者大量参与的PUGC数字开发，互联网平台亦有可能面临更迭和挑战；元宇宙和数字世界对于电力能源的消耗，需要更多可持续能源和储能基础设施，亦给未来能源结构带来挑战。

今年以来，国内互联网监管的趋严，使得百度在内的中概互联网公司股价大幅回撤。不考虑其他业务贡献，现有的市值对应百度核心搜索&信息流业务的PE（2021E）仅为15倍。短期而言，虽然数据监管、部分地区疫情与自然灾害使得国内在线广告承压，但百度移动生态在搜索+信息流、托管页以及小程序的驱动下，整体业务具备较好的韧性。中长期维度下，智能云、智能驾驶作为公司未来的两大增长曲线，货币化路线逐步明晰，长期价值正逐步显现。当前公司股价仅体现了公司移动生态业务的价值，智能云与智能驾驶业务的积极进展预计将成为公司股价上行的催化剂。

风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

程强｜中信证券宏观首席分析师

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国内方面，本周陆续公布8月经济数据，当前数据显示经济呈现出出口强、通胀高、内需弱的特点。面对经济增长压力，发改委、央行、工信部等综合经济部门通过新闻发布会等形式，明确政策方向，稳定市场预期。我们认为经济底部正在逐步得到确认，预计9月开始将逐步改善向上。海外方面，欧央行9月会议温和放缓购债步伐，但不等于Taper。往后预计欧央行货币正常化时点会滞后于美联储，投资者仍需警惕美元相对走强对市场的潜在冲击。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜再贷款究竟带来多大影响？

2021年9月9日，央行发布消息表示新增3000亿元支小再贷款额度。我们认为，面对我国经济恢复中不稳定、不均衡的问题，综合考虑目前的政策目标以及市场环境，再贷款工具比降准降息更合适。一方面避免了对于通胀情况以及流动性预期的扰动；另一方面，支小再贷款对小微企业的定向支持力度较大，体现出政策的政策精准质效。通过对再贷款的政策梳理和2020年以来的政策效果回顾，预计在再贷款的支持下，9月社融有望触底反弹，年末社融同比增速有望提高0.1个百分点，宽信用格局将至，市场对此的预期也逐步强化，债市将在震荡中开始调整。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜第三支柱下的养老理财发展

国民养老保险公司获批，以及四地四银行理财子试点养老理财产品，意味着第三支柱养老保险政策加速推进。目前情况看，下阶段配套政策或将聚焦于税延政策、账户设计及产品规范。对于银行理财业务而言，考虑到风险偏好、投资范围及认可程度方面的比较优势，未来在第三支柱养老保险领域或空间广阔。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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汽车｜供给缓解在即，需求复苏开启：2021年中报回顾及三季度前瞻

2021Q2，板块需求复苏明显，且乘用车、零部件重点公司收入同环比表现均好于行业销量；但是，受芯片供给紧缺、原材料和运费涨价等负面影响，板块公司盈利均受到显著拖累。展望下半年，芯片供给紧缺的情况有望于Q3缓解，原材料和运费价格开始企稳，各板块盈利弹性有望开始显现。预计乘用车板块Q3业绩受成本传导影响仍然承压，但行业需求复苏开启，叠加各车企新车型密集推出，Q4即有望迎来销量和盈利的全面提升，继续看好板块性投资机会，重点推荐长城汽车（A+H）、广汽集团（A+H）等。零部件板块成本压力Q3开始向下游传导，盈利弹性开始体现，下半年表现可期，重点推荐华域汽车、拓普集团和保隆科技等。

风险因素：宏观经济增速下行；芯片供应紧张情况加剧；原材料成本超预期上涨；行业销量不达预期；智能电动汽车技术发展不达预期。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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EPFR数据显示，尽管2015年来全球投资者配置中美市场资金流趋势较为一致，但近年来相关系数并未明显上升。具体看，2020年疫情爆发以来，受益全球流动性宽松，中美各行业资金流相关性明显提升；而2021年4月至今，《外国公司担责法》的落地、美股中概爆仓、国内部分行业受到的监管趋严等风险的集中爆发使得中美除原材料、工业外的其他行业资金流向均转为负相关。另外，从全球资金资产配置角度，尽管中资股科技、可选消费板块相对MXCN指数权重仍低配9.4/4.7Pcts，但近期外资对这些受到政策风险压制的板块处于增配状态，优质且具备高成长性的企业仍受外资青睐。

风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜8月销量超预期，行业持续高景气

2021年8月，国内新能源汽车销量32.1万辆，环比+18.6%，同比+182%，超市场预期。国内市场，优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势持续。海外方面，拜登政府公布2030年美国新能源汽车占比50%的目标，美国市场有望重回高成长，欧洲市场在逐步趋严的碳排放新规下预计将保持高景气。全球新能源汽车步入高速成长阶段，下游景气拉动中上游需求，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学的供应链。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期。

李超｜中信证券金属行业首席分析师

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在前期供需双弱的格局向着供需缺口扩大的局面改变的背景下，成本的抬升进一步夯实价格，我们维持铜价和铝价的高位持续性将强于市场预期，且铝价有望持续走高的判断。根据标的估值、弹性和成长性，建议铜板块关注洛阳钼业(A/H)、紫金矿业(A/H)、金诚信、中国有色矿业(H)，铝板块关注中国铝业(A/H)、索通发展、神火股份、云铝股份。

风险因素：能耗控制政策变动风险，电解铝/铜矿新增产能投放超预期，电价政策发生大幅变动，下游消费回暖不及预期，美联储政策变动风险。

>>>会议提示<<<

中信证券2021年9月美股科技股电话会议交流

时间：2021年9月2日-28日

元宇宙：人类的数字化生存，进入雏形探索期

时间：2021年9月13日15:30

美迪凯经营近况及2021H1中报业绩交流

时间：2021年9月14日15:30

山东黄金2021年中报交流

时间：2021年9月14日16:00

中信证券消费品牌崛起论坛

时间：2021年9月15-17日

中信证券&中信银行2021年债市策略会：西南专场

时间：2021年9月23日

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

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