2021年的新金矿，掘金定增市场

发布时间：2021-09-17 07:10:14来源：大唐财富智库

自从去年再融资新规颁布之后，现在的定增市场展现出了很多新特点，也出现了新的投资机会。

去年2月14日，证监会修订一系列文件，发布再融资新规，其中的修订重点包括：

①发行底价从前20个交易日均价的90%下调至80%；

②限售期从“12个月（竞价投资者）/36个月（控股股东等）”调整为“6个月（竞价投资者）/18个月（控股股东等）”；

③发行对象上限从5名提升至35名；

④放松创业板发行定增的财务标准；

⑤发行规模的上限从20%提升至30%。

再融资新规总体来说，对定增市场的发展能起到很好的推动。比如发行对象上限从5名提升至35名，意味着降低了投资门槛；减持没有限制，解禁当天可以全部走完，更加灵活；限售期缩短一半，提高了资金的利用率等等。

这一系列改革松绑重新激活了定增市场的参与度，2020年完成的定增项目为389起，合计募资规模8462亿元，分别较2019年大幅61.4%/26.7%，2021年一季度定增募资1593亿元，较去年一季度继续提升37亿元。

今年的定增市场展现出很多特点，其中包含着不少的投资机会：

定增公司也热衷于A股热门行业

2010-2019年的定增市场其实会更加偏好传统行业企业，过去累计募资规模最多的行业分布为基础化工、房地产、机械和电力及公用事业，募资金额占比都在6%以上。

而定增新规后，“竞价”为主的模式下新经济领域公司定增愈发活跃，今年的定增集中在电子、医药、新能源等，其实跟今年A股的热门板块是差不多的。2020-2021年定增募资金额靠前的行业分别为电力设备及新能源、电子、机械，电力设备及新能源的募资金额占比达到12%，电子为9%，机械行业达到8%。

而像过去的热门——房地产，已经成为定增规模占比最小的行业之一，只有0.3%，除此之外占比较小的还有钢铁0.5%，煤炭0.2%，风水轮流转。

但是新兴行业的平均收益其实并不突出，平均涨幅靠前的前三行业其实是石油石化（103%）、银行（56%）、纺织服装（39%）。平均跌幅靠前的前三行业分别为通信（-34%）、传媒（-31%）、电力及公用事业（-22%），电子（1%）、医药（4%）、计算机（-9%）

定增的审核速度加快

最近一年，定增市场从预案公布到证监会通过所需的平均时间明显缩短，2010年至2019年每季平均的审核时间需要275天，此前最快审核季度2015Q3的平均所需时间也需要231天，今年审核周期不到200天。

供大于求情况加剧

截止到7月底，实际募集规模是2000多亿，去年实际募集规模是4100多亿，而募集需求今年跟去年是差不多的，都是10000亿的样子，这就能看出来，今年定增市场供大于求的情况加剧了。

定增项目的库存较多，库存一直在持续增加没有被消化掉，库存规模不断创新高，现在库存还有8000多亿。

折价加深

因为供大于求，所以很自然我们就会想到，折扣会不会因此增加。实际上，折扣也确实增加了，去年大概是16.2%的折扣，今年则升到是17.9%。而在19年之前的折扣大概是平均13%。

从行业分布来看，折价水平最低的行业分别为银行（溢价8%）、交通运输（折价5%）、煤炭（折价7%），电子、计算机、医药等新兴行业普遍定增折价低于平均水平，而综合（折价28%）、房地产（折价27%）、钢铁（折价22%）等传统行业折价相对更高。

“竞价”成为主流

去年3月20日的战略投资者新规从产业相关性、持有意愿、参与公司治理等多维度从严战略投资者认定条件，使得过去战投参与较多的直接定价项目占比明显下降，而“竞价”项目逐渐成为主流。

2020年竞价发行定增规模4396亿元，高于定价发行定增规模的4067亿元，这一现象自2013年以来还是首次。而今年以来竞价发行定增规模1285亿元，高于定价发行定增规模82%，“竞价”模式成为主流的趋势越发明显。

投资者赚钱机会增加

以前定增的钱需要锁12个月，现在再融资新规之后只需要锁6个月，可以做两次，得两次折扣的钱，资金效率提高。

锁定期缩短一半但破发比例跟之前相差不大

目前的破发比例大概在26%，过去也是接近28%，这是在锁定期缩短一半的情况下，竟然破发率差不多。

其中可能的原因包括：有再融资需求的公司太多，有的公司可能资质太差；部分行业估值太贵，之前如果买的是成长股周期股，很容易遇到这样的尴尬；市场波动引起，去年七八月的票，高位拿票，今年解禁；市场风格的原因，跟A股很像，定增市场其实也是二八行情，机会集中在新能源、半导体和医药这些热门里，如果不在这些热点里，可能破发概率就会高。

产业资本参与程度较高，而外资也逐步加大参与比重

产业资本配置比重最大，为39%，与定增发行规模较大的2015年相比配置比重又增大了4%，随后是PE、VC投资机构、个人及公募基金，分别占比为23%/11%/11%。

外资的配置比重虽然仍处较低位，只有2.5%，但较新规前的参与程度也有明显提升。

总结来看，定增是今年具有明显优势的一个投资机会。

第一，政策红利还会持续。政策导向方面现在是支持实体经济，增加直接融资，整个市场的背景是去杠杆，所以短期来讲，政策红利持续，定增市场还会继续扩大。

第二，盈利机会更大。因为供大于求，加上折扣还会保持较高水平，并且锁定期缩短一半，这里面就有更多的套利机会，资金运用得当会比以前获得更高收益。

同时，因为定增市场是一个比较大的市场，大概有四五千亿，甚至到六千亿的规模，所以消化大资金也是没有太大问题的。手持资金的买方可以在这个大市场里尽情挑挑拣拣，找到最适合的定增项目。

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