晨会0927｜强化价值配置，布局四季度行情

发布时间：2021-09-27 10:09:40来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券首席策略师

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风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置，布局四季度行情。第一，能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，压制供给侧预期；地产信用重构影响地产建安投资，压制需求侧预期，市场对经济增速的预期下修。第二，预计政策将迅速应对，对限电限产的纠偏速度会加快，保供稳价政策的效果也会逐步显现，缓解基本面预期，四季度国内经济运行将好于三季度。第三，宏观流动性仍处于阶段性宽裕的窗口，局部地产信用风险释放下，宏观流动性将更宽松，预计四季度的全面降准将在10月落地。配置上，建议继续把握风格切换，淡化短期博弈，强化价值配置，布局价值板块中高景气的消费和医药的细分领域，并精选制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

程强｜中信证券宏观首席分析师

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国内方面，能耗双控是目前市场关注的焦点，我们认为目前限产政策频出的宏观背景是今年上半年工业生产整体偏强，导致能耗可能没有达到年初设定的目标，不过工业生产自然回落后限产的压力可能会随之减弱。近期散点疫情仍在发生但预计9月消费景气将好于8月。此外，上周中国正式提交申请加入CPTPP，CPTPP作为环太平洋区域且国家发展水平较高的组织，将成为中国积极参与外循环的重要抓手之一。海外方面，本周四召开的美联储议息会议更新了Taper指引，加息预期有所提前。往后看，我们预计美联储Taper大概率将于年底落地，投资者仍需警惕实际利率上行和美元相对走强。

祖国鹏｜中信证券能源化工行业联席首席分析师

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煤炭｜政策预期影响下，供需矛盾化解仍需时日

近两周政策密集落地，保供增产、能源双控影响供需预期，加剧了市场负面情绪。但我们认为行业供给紧张的格局短期难被扭转，年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。板块下跌之后，有望重新进入上涨通道，继续推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。

风险因素：能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；安全监管放松，产量转为宽松。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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能源化工｜化工基本面延续上行，低估值个股梳理

近期发改委出台能耗双控方案，部分地区化工企业受限产限电影响，受此影响化工行业近期波动加剧。从行业价格、库存等情况看，化工行业景气度维持上行趋势，近期市场整体波动下部分低估值公司存在错杀的可能性。我们重点梳理了当前价格下低估值细分行业龙头，建议关注鲁西化工、山东海化、兴发集团、湖北宜化、合盛硅业、广汇能源、东岳集团、桐昆股份等。

风险因素：能源双控政策加码，国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，化工行业景气度不及预期的风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜警惕新一轮美债利率上升的风险

9月FOMC议息会议后，美债收益率在短暂低位震荡后连续拉升，突破1.45%，高点接近1.47%。近期上行原因包括：1）鲍威尔讲话偏鹰，美联储加息预期提前；2）英挪央行齐放鹰，全球货币政策收紧在即；3）美国财政预算预计将在近期通过，经济增长预期上修。后续美债利空因素较多，需警惕新一轮美债利率上升风险，年内或将上行至1.8%左右。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行+地产｜地产信用风险研究：如何评估银行对房企的债务风险？

近期市场高度关注银行房地产授信的资产质量，本篇报告重点分析银行的房地产授信概况、房企债务敏感性情况。测算显示，在新增融资完全受限、销售金额停止增长的悲观假设下，国内TOP30房企总体流动性情况尚可，仅极个别房企面临流动性缺口，缺口占各家房企一年内到期有息负债约8.3%。我们认为，宏观政策的系统性风险底线明确，政策具备前瞻性、协调性和灵活性，地产部门对银行系统性信用风险的冲击极为有限。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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流量是化妆品企业的“血液”，产品是化妆品企业的“骨骼”。随着流量与心智竞争越发激烈，流量碎片化和渠道多元化的趋势明确，美妆公司销售费用与流量投入实时再平衡管理愈发值得关注。综合2020年至今美妆主流流量数据与核心公司H1费用数据看，国货替代崛起、消费者认知提升趋势明确，“科技护肤”和“屏障修复”这两条主题越来越受到消费者的青睐，建议关注华熙生物、鲁商发展、贝泰妮、珀莱雅、上海家化等。

风险因素：B站、小红书等数据获取不全面且回溯历史较短；行业竞争加剧，营销费用大幅增加；营销模式发生巨大变革。

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注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

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