拉闸限电，原因、逻辑、影响！
发布时间：2021-09-28 07:34:10来源：大唐财富智库
“限电”、“停产”最近成为了市场的焦点！
从9月初开始，江苏省开始实行严格的“能耗双控”，紧接着广东省也开始限电，随后限电范围迅速扩散，据不完全统计，现在全国范围内有至少16个省份出台了不同程度的限电措施。
其中力度比较大的是宁夏，直接强制高耗能企业停限产一个月，而作为制造业大省的江苏和广东也对很多的制造业企业进行了拉闸限电，强制压缩产量，像江苏是开二停二，相当于产能被压缩了一半。
限电限产背景
本轮限电限产的背景主要是碳排放任务艰巨、能耗双控不容乐观。
首先，今年我国碳排放压力仍然较大，年初以来我国的碳排放量比欧美高出了15000-20000百万吨，从自身的历史数据看，今年与2020年复工复产后碳排放量对比也处在高位，而这个高位是2020年10月后通过投资、生产来拉动经济增长的延续。在这样的情况下，我国碳排放压力较大，年度环保减排任务艰巨。
第二，上半年我国“能耗双控”情况不容乐观。所谓“能耗双控”是针对能耗强度和能源消费总量两个维度进行目标管理与控制的政策。
这一政策在十八届五中全会上提出，2016年正式纳入区域监督考核体制，2021年以前由各省设定控制目标，再针对本级行政区与下一级行政区进行目标完成度监督考核，2021年发改委开始定期披露各省份“能耗双控”完成情况。
从最新披露的情况看，上半年“能耗双控”完成情况不佳，其中，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9省能耗强度不降反升，被归为一级预警，浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省份能耗强度降低率不及该省规划，被归为二级预警。
在计入统计的31个省和自治区中，只有10个省份在上半年中，能耗强度和能源消费总量两个维度的控制均进展良好、达到目标。
这是限电限产的一个大的背景。
煤炭涨价是直接原因
而限电的最直接原因是今年煤炭涨价，导致电力供应非常紧张。
今年7月以来，我国煤炭呈现出供需错配现状。煤炭市场供给受到国际关系与海外疫情的影响，呈现出进口量减价增的格局，我国最主要的两个煤炭进口国，澳大利亚今年与我国外贸往来有所减少，而蒙古国则由于疫情反复，导致关口暂时封闭管控。
港口煤炭库存持续下降：
今年上半年，中国从澳大利亚进口煤炭仅78万吨，同比下降98.6%，基本上就不从澳大利亚进口煤炭了。在禁止澳煤进口后，中国增加进口了美国、加拿大、俄罗斯、哥伦比亚以及菲律宾的煤炭。但这些煤炭进口成本都比澳大利亚煤炭更高。现在市场上火电用的动力煤，5月份的时候是500多块一吨，夏天的时候800元左右，现在都1400多了。
而中国70%的电力都来自于煤电。煤炭成本一高，电力成本就迅速拉升。可是，电价不能上涨，煤电厂就只能亏损发电。
因为在中国，电力是公共产业，具有很强的公益属性。电费价格上涨，关系到国计民生，政府不会轻易调高电价。事实上，在今年早些时候，国家发改委就曾发布消息称，有必要调高电价。但在舆论上，遭到诸多反对意见。
中国电力行业是国营独资垄断，涨不涨，是政府说了算。但政府会深度考虑到老百姓的意见，老百姓不同意电费涨价，政府想涨价，阻力很大。这就陷入了一个死循环，越发电，越亏损。有些煤电厂就干脆停工维护，减少发电，这进一步加剧了电力供应的紧张。
哪些行业最受限
今年7月，发改委在《“十四五”循环经济发展规划》中提出，到2025年主要资源产出率比2020年要提高20%；依法在“双超双有”高耗能行业实施强制性清洁生产审核，推动石化、化工、焦化、水泥、有色、电镀、印包装印刷等重点行业“一行一策”制定清洁生产改造提升计划。随后各项相关政策相继出台。
在发改委发布能耗双控相关文件后，各省市纷纷出台相关限产限电措施以确保完成能耗双控目标。各地市政府本轮限产限电措施主要针对“双高”行业，即高污染高耗能企业。
从实施的省份来看，此次限产限电涉及面较广，除去发改委文件中一级预警的九个省份，处于二级预警的许多省份，如浙江、江西、贵州，也开始采取限产措施以保证完成今年“双控”目标。
本轮限产时间持续性也超过预期，大部分地区与行业停产限产会持续至国庆节后，而部分省份地区则时间更长，如宁夏直接宣布高耗能企业停产一个月，陕西榆林、云南针对电解铝、水泥、化工产品等行业的限产则直接延续至年底，预计会对产能造成较大削减。
从具体行业来看，受到“双限”政策影响较大的行业包括但不限于钢铁、电解铝、水泥、化工化纤四大行业，这些行业的主要特征是高耗电+高碳排，采取的措施包括直接停产、削减产能（20%-90%不等）、错峰生产、分时段限电、削减用电优惠等。
其实这个也是这一轮大宗商品涨价的一个关键驱动因素，在这样的背景下周期股也走出了一轮波澜壮阔的上涨行情，像中证煤炭指数今年以来的涨幅已经超过60%，钢铁也涨了逾50%。
上游涨价的影响
从目前上游涨价的情况来看，其对下游的传导并不通畅，我们以水泥为例：
水泥是受到“双限”政策影响比较大的一个中游行业，目前被点名的能耗强度不降反升的省市中广西、云南等地已经纷纷提出水泥企业限产60%-80%的要求，而这些地区正是水泥大省，大比例限产令市场水泥供应量急剧减少。
从产业链的角度来看，水泥行业的上游为包括石灰石、粘土、煤炭、电力等原材料；而其下游主要对应着房地产、基建等。因此，上游煤炭、电力等价格上涨较大程度地抬升了水泥企业的生产成本，于此同时，受到限产影响水泥产量也大幅压缩。
在地方债发行加快，下游基建等需求尚未明显走弱的情况下，水泥行业的供需格局出现了较为明显的不匹配现象，叠加成本持续上升，水泥企业有较大的调价动力。因此，近期水泥价格出现了幅度较大的超季节性的上涨。
然而水泥的下游对应的是基建、地产这类建筑行业，基建和地产在目前的环境下直接涨价受到抑制。因此，在水泥产业链中，上游的涨价传递到中游之后就并未再继续向下传导。
化工行业也是，8月化学原料及制品、化学纤维制造业价格同比涨幅高达24%，并且呈现出持续上涨的趋势，而下游的纺织服装行业价格同比涨幅持续围绕在0%附近，服装价格并未跟随中上游价格的上涨而调价。因此可以看到，化工产业链中上游涨价只是向下游慢慢传导，其下游利润压缩的程度也更为明显。
目前上游涨价对下游的传导整体来说还是偏慢的，上游原材料涨价往往传递到中游之后就很难再向下有效地传导，甚至部分中游行业已经难以明显转移上游涨价带来的成本压力。下游行业涨价相对更为困难，利润压缩也更为明显。
对经济的影响
在限电的情况下很多企业不能生产，这直接会影响经济的发展，而且经济的结构性分化的局面会更加突出，中小企业的经营压力可能明显加大。限电停产可能直接导致中小企业不敢接单，这可能也是近期PMI新订单下滑的原因之一。
另外，8月份我们的PPI同比上涨了9.5%，再次创出新高，而CPI同比只涨了0.8%，PPI和CPI之间出现了8.7%的裂口，剪刀差继续扩大！看看下面这个图就知道了，PPI和CPI早就出现了剪刀差！PPI反映的是生产者采购原材料的成本涨跌，CPI反映的是消费者购买消费品的价格涨跌；CPI是观察通胀水平的重要指标，一个是上游，一个是下游。
就是上游的大宗商品一顿猛涨。但而下游的消费呢涨不上不去。一般情况下，上游原材料的采购成本上涨，会传导到下游的消费品，导致消费品价格同步上涨。而最理想的CPI指数一般是在1.5%-2%之间，也就是所谓的温和通胀。但是，现在呢，我们的CPI涨幅还不到1%。这从一个侧面反映出上游的成本猛涨的情况下，下游的消费复苏是非常乏力的。
在PPI通胀维持高位，而经济动能持续走弱的情况下，经济出现一定的滞涨压力。四季度经济动能大概率是继续放缓的。对于下游企业而言，在国内需求明显走弱，海外需求也边际回落的情况下，企业的经营压力也会明显加大，然而原材料价格还在高位，下游行业（尤其是下游中小企业）的利润可能也会继续挤压。
综合来看，在“双限”政策持续开展的情况下，四季度经济动能可能明显走弱，下游企业的经营压力也会明显加大，在这种情况下，财政政策可能仍需加大对民生领域的支持，难以向基建倾斜；货币政策不排除会进一步放松以支持实体经济。
能源格局和投资
中国是世界上第一大能源生产国和消费国。
从生产层面来看，2019年中国能源生产总量为397000万吨标准煤，其中，2019年中国的原煤生产总量为272342万吨标准煤，能源生产占比为68.6%；原油生产总量27393万吨标准煤，占比6.9%；天然气生产总量22629万吨标准煤，占比5.7%；水电、核电、风电生产总量为74636万吨标准煤，占比18.8%。化石能源生产在全国能源生产的占比达81.2%。
从消费层面来看，2019年中国能源消费总量达486000万吨标准煤，2019年的煤炭消费总量为280422万吨标准煤，占全国能源消费总量的57.7%；石油消费总量为91854万吨标准煤，占比18.9%；天然气消费总量为39366万吨标准煤占比8.1%；水电、核电、风电消费总量为74358万吨标准煤，占比为15.3%。化石能源消费在全国能源消费的占比为83.7%。
如果中国要实现大领导在联合国承诺的2030年达到碳排放峰值、在2060年实现碳中和的目标，将需要对全国81.2%的能源生产、83.7%的能源消费进行巨大的结构调整。
我们要大力发展新能源，像光伏发电、风电、氢能源等，也包括消费端的新能源车产业链，这些行业未来有巨大的成长空间，产业链上的企业将受益，从投资的角度看，新能源相关板块经过一轮上涨之后目前在横盘整理阶段，经过充分的震荡蓄势后，相关基金仍值得配置。
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