晨会0930｜能耗双控或将有序开展

发布时间：2021-09-30 10:42:32来源：中信证券研究

>>>重点推荐<<<

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

S1010515100001

近期市场对于能耗双控、碳中和等政策出现了较多的误读，我们针对不同商品所面临的政策情况分别进行分析，得到以下判断：1）整体判断：近期限电的原因既与能耗双控有关，也与动力煤供应不足有关，预计未来民生用电将优先保障，但高耗能产业大概率仍将有序限产。2）高耗能产品：参考国家发改委发布的2021年上半年能耗双控晴雨表，广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为重点压降区域，从红灯省份中高耗能产品占全国的比重看，工业硅、电解铝等弹性相对较大。3）动力煤：当前供给受到“超产入刑”等多方面原因影响，短期看供需缺口较难化解，全国限电会影响用电需求，但我们预计能耗双控将合理有序开展，大概率不改供需紧平衡趋势，此外国家发改委要求增加长协覆盖有助于保障民生用电供暖，但预计客观上也将加剧市场化动力煤的供需紧张。4）钢铁：碳中和下钢铁明确限产要求，弱需求下限产有助于减少钢材价格过快上涨带来的政策纠偏风险，后续利润空间或主要来自铁矿石价格下降。

风险因素：政策力度低于预期风险，经济增速下行风险。

赵文荣｜中信证券配置首席分析师

S1010512070002

2020-2021年国内ESG产品数量CAGR达53%，但投资有效性较低，整体处于起步阶段。同期，国内自上而下政策导向高度契合ESG投资理念，如何重构“本土化、专业化”的ESG评价体系成为研究痛点。我们以国情特色理论和行业基本面研究为核心理念，参考国际化通用准则，面向不同的投资需求，分别提出了通用性ESG评价体系和具有行业特色的个股ESG评价体系的构建方法。

风险因素：ESG相关政策推进不及预期；数据监管趋严，部分第三方平台数据无法获取。

何翩翩｜中信证券全球产业策略首席分析师

S1010520050004

我们认为，澳门的未来将从《博彩法》修订和琴澳一体化开始。9月14日澳门特区政府宣布《博彩法》修订公开咨询，为期仅45天。我们认为“时间紧迫”，让市场措手不及。加上，牌照的数量及限期也存在“变数和不确定性”，以及引入政府代表到博企，突显“监管从严”。整体与市场预期有多处出入，导致9月15日板块出现大幅回撤。在此之前，我们多次强调澳门博彩行业已出现结构性变化，主要针对高端贵宾业务，以及对于洗钱和资金外流的管控。我们认为这次修订将导致行业洗牌，但同时也有望借此新契机，结合9月5日发布的横琴澳门一体化政策，逐渐淡化澳门的财政与民生对博彩行业的依赖，引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，让澳门经济可持续发展。我们认为短期来说，在45天咨询期结束后，事态会开始明朗化，板块或会出现短暂反弹，可关注金沙中国（01928.HK）、银河娱乐（00027.HK）、澳博控股（00880.HK）。但长期来说，我们认为澳门将洗尽铅华，而博彩板块对比疫情前已不可同日而语。

风险因素：对博彩行业监管力度加大；宏观经济复苏放缓；内地、香港、澳门疫情反复；疫苗接种进度及效果不如预期等。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

S1010519040005

泡泡玛特在“矩阵性”与“平台性”两个维度持续突破，“Mega”系列大型手办销售火爆，品牌跨界联名拓宽IP变现的边界。展望未来，“艺术性”维度的探索有望引领泡泡玛特IP长期热度。我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力。

风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击；Mega系列二手市场价格过高可能导致舆论与监管风险。

我们看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势，积极关注公司在长音频赛道的领先布局及TMELive的增长势头。近期监管对于音乐独家版权、开屏广告、粉丝经济等管理趋严或对行业格局及创新业务产生一定程度冲击。

风险因素：反垄断监管趋严对公司的版权优势造成冲击超出预期；娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频分流风险；订阅服务付费率和ARPPU值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；娱乐直播内容监管趋严风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

S1010517100001

固收｜10月流动性展望：财政发力，央行维稳

回顾9月月内资金面走势，整体上先升后降，但仍然维持在相对平稳的水平；10年期国债收益率也震荡小幅上行，月内一度突破2.90%。进入四季度，地方债供给持续加速，但从9月末公开市场操作来看，央行维稳资金面的态度比较明确。经测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，10月流动性缺口在6000亿元附近。而央行操作方面，考虑到目前海外压力、通胀压力以及对结构性政策支持的需求，后续货币政策将呵护流动性平衡，但整体难现宽松。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

S1010510120041

前瞻丨QuanticDream：互动电影游戏的头号玩家

以QuanticDream的《底特律：变人》为代表，互动电影游戏近年开始受到市场关注。我们认为，互动电影游戏能够为用户提供具有更强参与感和代入感的剧情体验类产品，在未来有望进一步发展并成为有较强吸引力的娱乐形态。动作捕捉技术是互动电影游戏的关键技术之一，正逐步发展应用到多个领域。考虑到互动电影游戏的核心竞争力集中于内容质量，推荐关注全球领先的、具有核心内容生产能力的游戏厂商腾讯、网易、动视暴雪、米哈游，推荐关注3D渲染引擎厂商UnitySoftware、EpicGames，推荐关注QuanticDream的后续发展。

风险因素：互动电影品类货币化发展停滞；动作捕捉技术发展不及预期；游戏行业的政策监管；元宇宙发展路径存在较多的不确定性。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

S1010510120047

在过去的几个月，公司不仅面临创始人去世的内部挑战，更有房屋销售赛道监管不断从严、平台反垄断的政策压力以及交易GTV不断下降的问题。尽管二手房成交指导价仍有可能扩围，公司收入和利润情况不会很快向好，但我们认为房屋交易业务的长期健康发展预期已经逐渐明朗，而公司巩固传统赛道优势，加快新兴业务的布局，具备了明显的长期投资价值。

风险因素：新兴业务探索需要时间的风险；短期部分城市业务能力持续下降的风险；二手成交指导价扩围的风险。

>>>其他报告<<<

苹果（AAPL.O）：从手机到可穿戴设备&汽车

德方纳米（300769）：布局补锂添加剂，加速拓展新领域

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

>>>近期重点报告回顾<<<

点“阅读原文”了解更多