晨会1008｜低位价值崛起，年末行情启动

发布时间：2021-10-08 10:28:59来源：中信证券研究

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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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预计10月基本面预期和相对估值均处低位的价值崛起，四季度行情启动。政策协调效果显现后，预计市场对经济的悲观预期会明显好转，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。首先，四季度保供稳价的政策更加协调一致，预计商品价格快速上涨的趋势得到控制，部分开发商信用风险处置落地，市场恐慌情绪预计会明显好转。其次，在因城施策的背景下，新房销售和营建会逐步恢复稳定，疫情影响缓解带来支出意愿回升，预计消费四季度相比三季度明显转暖，专项债加快发行，能源新基建也将发力，共同驱动四季度宏观经济边际改善。最后，当下宏观政策更偏向“跨周期调节”，稳增长权重有所上升，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，季节性流动性缺口需要对冲，预计四季度降准依然是政策选项。配置方向上，从行为因素来看，投资者对明年A股盈利趋势的分歧在加大，低位价值的确定性更高，调仓效应也将驱动市场风格继续向低位价值切换；从行业选择来看，侧重基本面预期处于低位和前期估值已充分修正的板块。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜债市四季度策略：防范变盘风险

从逻辑上看，降息概率不大、货币进一步宽松的预期将落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，海外货币政策边际收紧和美债利率上行风险，都成为制约国债债市的主要矛盾；当前收益率处于历史低位、收益率曲线扁平，做多空间不足，同业存单利率回升进一步制约了国债收益率的空间。我们在坚持十年期国债到期收益率2.8%是底部的判断之上，提示四季度债市可能存在变盘风险，利率或将面临一定的上行压力。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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消费｜总体平稳，本地活跃、免税亮眼：“十一”黄金周数据点评

国庆假期疫情防控背景下仍以本地消费及周边游市场活跃为主要特征，美团数据显示假期中全国本地消费用户占比77.6%。综合美团平台餐饮、住宿、旅游、娱乐、出行等各业务数据，国庆期间总体消费额同比+29.5%、较2019年国庆节期间+51.6%。同样亮眼的还有海南免税市场数据，10月1-6日海南免税购物金额同比+82%。但受限于疫情防控、长途出行未恢复，而交通花费在出行中占比超30%、住宿、景区消费也因此拉低，2021年国庆假期国内出游人次和收入同比分别下滑1.5%和4.7%，恢复至疫情前同期的70%和60%，表现较差，虽然疫苗接种率升高、“特效药”面世，但考虑到居民心理恢复以及消费习惯回转，预计仍有一段较长的恢复周期。总体而言，国庆整体消费市场表现温和、符合预期，主要关注结构性机会。假期中港股开市4天、消费板块表现相对疲软，但趋势上看，受国庆结构性亮眼数据提振，10月7日整体上涨明显。

风险因素：经济增速下行压力下消费恢复进度低于预期；疫情不断扰动影响消费释放；政策支持力度低于预期；市场流动性、公司治理风险等。

祖国鹏｜中信证券能源化工行业联席首席分析师

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煤炭｜“保供”政策密集落地中：“长假期间”行业政策点评

近两周政策密集落地，给市场预期带来扰动。但政策完全显效需要时间，行业供给紧张的格局年内难被扭转，长协新政对短期定价体系影响有限，预计年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。在海外能源价格大涨的背景下，继续看好板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。

风险因素：能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；产量核增力度超预期。

袁健聪｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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公司是国内首家同时具备湿法、干法、涂覆膜制备技术的企业，目前下游需求持续旺盛，受制于隔膜设备供应周期，预计隔膜在未来两年供不应求，行业景气度高。随着公司优质湿法产能的逐步释放，公司成本、产品和客户结构优化，盈利能力进一步提升。此外，LFP回潮推动干法隔膜需求提升，公司作为干法隔膜领先企业，有望从中受益。

风险因素：新能源汽车销量不达预期，设备交付不及预期，固态电池等新技术路线加速落地，隔膜工艺迅速迭代等。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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地产信用风险事件引发外围情绪面的恐慌抛售，进一步压低港股及中概股的估值。我们认为在充分的政策空间和国家积极迅速的风险处理手段下，系统性金融风险发生概率较低，投资者极端悲观情绪有望得到修正。另一方面反垄断监管政策渐次落地，科技股利空逐渐出尽，龙头公司估值已具备明显的安全边际，同时中美关系的阶段性缓和也有助于海外资金重拾对于中国资产的配置信心。港股市场在“筑底”过程中迎来超跌后的配置时点。配置上我们建议把握受地产风险影响下明显超跌的物管公司，以风电光伏、半导体等“硬科技”为代表的先进制造和“专精特新”以及碳中和框架下可再生能源发电商等。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入海吉亚医疗、华润万象生活，在A股组合中调入特变电工、国检集团。

风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

徐晓芳｜中信证券美妆及商业行业首席分析师

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胶原具备支撑、修复、保湿、美白功效，在医疗美容、化妆品领域应用前景广泛。医美领域：填充、面部年轻化、敷料。化妆品领域：抗衰、美白、保湿。当前，提取法和基因工程法头部胶原企业普遍以敷料和化妆品提供利润和现金流，研发医美用和医疗产品布局未来，医疗-医美-化妆品-食品饮料等多场景、多功效产品矩阵是共同方向。

风险因素：监管趋严，新品牌孵化速度变慢，但长期有利于行业健康发展；敷料、强功效性护肤品冲击传统化妆品市场。

扈世民｜中信证券交通运输行业首席分析师

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交运｜立法落地，酝酿变革：浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》点评

9月29日浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》，重点产粮区立法落地有望打破价格传导机制的瓶颈，为探索包邮体制之外快递服务方式提供可能。鼓励提供个性化、差异化的快递服务选择，料体制突破尚赖电商龙头推动，行业或酝酿重大变革，服务体验或成为抢占市场份额重要指标。期待进一步升级突破行业瓶颈，料部分要求个性化、差异化的快递服务的C端客户愿意支付快递费用增量，选择服务体验更优质、时效性、网络稳定性、末端网络密度更高的顺丰控股和中通快递。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；政策落地不及预期；竞争加剧，成本持续上涨。

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拓邦股份（002139）：全球领先的智能控制器龙头

阿里巴巴（09988.HK/BABA.N）：新业务投入环比增加，关注自动驾驶等前沿科技

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