荐股茅！毛利率91%！九方财富，把“收费荐股”玩到飞起

发布时间：2021-10-09 20:21:59来源：市值风云

作者|罗兰

流程编辑|小白

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收费荐股这门生意到底能不能做大，有没有可持续性？

一、银科控股在下一盘大棋，九方财富只是棋局中的一枚棋子

近期，九方财富控股有限公司（以下简称“九方财富”）在港交所递交招股书，准备在港交所主板上市。中金公司是其独家保荐人。

九方财富的历史最早可以追溯到1996年。

1996年，杨俊南和赖添强二人共同成立了上海九方云，随后的1998年，上海九方云拿到证券投资顾问资质。

在中国证券业协会的官方网站上，风云君查到目前持牌的证券投资咨询机构共有83家，其中，上海九方云就在该名单中。

2017年，银科控股收购上海九方云，截至目前，陈文彬、严明、陈宁枫三人合计持有九方财富73.85%的股权，这三人为九方财富的控股股东以及一致行动人。

与此同时，这三人还是银科控股的实际控制人。

（九方财富招股说明书）

公开资料显示，银科控股是一家专门提供个人投资理财服务的公司，曾在美国纳斯达克挂牌，2021年完成私有化退市。

银科控股2016年在纳斯达克挂牌，发行价为每股13.5美元，2021年以每股7美元左右的价格退市，5年时间，股价腰斩。

根据银科控股的官方网站以及年报信息，银科控股实际上是一家以外延式并购为主的金融控股公司，连续不断地对外收购和资本运作，是银科控股获取相应牌照、拓展业务的最主要方式。

银科控股最早依托在线平台“银天下”提供大宗商品现货交易服务，2016年，银科控股以1.93亿美元的价格收购金大师，开始扩展上海黄金交易所业务。

2017年10月，银科控股通过收购方德证券，开始布局海外证券投资市场。方德证券是一家香港互联网券商，主要提供港股和美股的证券交易服务，类似富途证券和老虎证券。

2018年12月，银科控股收购香港OTS资产管理公司（OTSCapitalManagement），扩充投资咨询服务和资产管理业务。

2020年9月，银科控股再次出手，收购民泰财富管理有限公司（香港），至此开始涉足境外保险业务。

银科控股不断地对外进行并购，实质上就是为了获取相应的金融牌照，收购九方财富也是这个道理。

众所周知，目前内地的金融牌照是比较难拿到的，所以，银科控股拿到手的，大部分都是境外（主要是香港）的牌照，比如证券交易、期货、资产管理以及保险等。

看得出，银科控股想把自己打造成一个金融全牌照的综合性金融控股集团，为客户提供一站式、全闭环的金融服务。

通过收购九方财富，银科控股拿到了一张内地的投资顾问牌照。九方财富只是银科控股的金融版图里面的一枚棋子，真正的操盘手是银科控股，尽管银科控股理论上不是九方财富的控股股东。

多提一句，九方财富在中国境内的总部位于银科金融中心，该金融中心正好也是银科控股的总部大厦。

（九方财富招股说明书）

二、工作经历充满诡异色彩，九方财富的实际掌舵人竟然有“国安背景”？

管理层方面，九方财富与银科控股有很多交集。

银科控股的三个实际控制人陈文彬、严明、陈宁枫，均只担任九方财富的非执行董事，连执行董事都不是。

这说明，这三个人全都是清一色的甩手掌柜，虽然陈文彬出任九方财富的董事会主席，但那只是一个挂名的虚职。

风云君之所以判断是虚职，是因为陈文彬的主要职责仅仅是为董事会提供一些意见，他并不负责公司整体的经营管理工作。

（九方财富招股说明书）

九方财富实际的管理者和掌舵人是才子。没错，就叫才子，他是九方财富的CEO，也是公司唯一一位执行董事。

经过风云君的研究，发现这个才子的履历着实诡异。

九方财富的招股说明书显示，才子于2011年正式加盟银科控股，2018年加入九方财富，在此之前，才子曾经在4个单位工作过。

首先是中证信通软件，才子在这个企业干了一年多，随后又跳槽到北京利通天下。中证信通软件和北京利通天下，目前均已经被注销。

但巧合的是，这两家企业的地址非常接近，几乎是一样的。

根据天眼查APP的信息，中证信通软件的地址是“北京市海淀区安宁庄西路9号院29号楼1102房间”，而北京利通天下的地址是“北京市海淀区安宁庄西路9号院29号楼1105房间”。

两家企业的办公场所就在同一楼层，只是房间不同罢了，一个是1102，一个是1105。

在北京利通天下干了一段时间之后，才子又跳槽到一家名叫北京财富鑫盈的企业。

之后，更诡异的事发生了：2010年7月-2011年10月，在这仅有的一年多的时间里，才子竟然出任营口市“国家安全局”的“官员”。

注意，这可不是普通的公务员，是官员，英文版招股说明书所用的单词是officer。

才子之前都是在北京工作，是怎么一下子跑到辽宁省的一个地级市，担任一名“国安系统官员”的？

（九方财富招股说明书）

而且风云君还发现，才子的每一份工作都干不长：

在中证信通软件干了1年4个月；

在北京利通天下和北京财富鑫盈，合计干了8个月，平均一个公司干4个月；

即便是在“国家安全局”任职，也只干了1年3个月。

自才子本科毕业起，到他加盟银科控股之前，共历时3年，短短3年时间，才子就在4家不同的单位干过，且都不是以创业者的身份，平均每份工作的工作年限不到1年，中间还曾进入国安系统，这波操作简直令人匪夷所思。

除了才子之外，九方财富其他的高管也都来自银科控股。

钱迪是CFO兼公司秘书，曾任银科控股的副总裁兼CFO，公司副总裁王平、程伟、张鹏飞，之前也都在银科控股任职。

可以说，银科控股全面接管了九方财富，公司管理层几乎全部换成了银科控股的人。

三、收智商税的商业模式：“收费荐股”

九方财富共提供三种服务：在线高端投教服务，在线财商教育服务，以及金融信息软件服务。

其中公司90%以上的营业收入来自“在线高端投教服务”。

虽名为“高端”，但在风云君看来，该业务一点也不高端，其实质不过就是教人炒股罢了。

教人炒股确实是一门生意，但总有点收智商税、割韭菜的赶脚，因为这门生意的底层逻辑有问题，不能自洽：如果你真是股神，为什么不自己闷声发大财？你完全可以自己成立私募基金去做投资，为什么要教别人炒股？

我们熟悉的那些投资大师，如巴菲特、索罗斯、吉姆·罗杰斯、达里奥等，都是亲自下场干，他们的发财之路是自己炒股，而不是去教别人炒股。

反过来理解就是，除非单纯地分享投资心得，凡是主动刻意教别人去炒股的，而且还要收费的，十有八九不是股神，其投资能力根本就不咋地。

九方财富主要通过旗下的九方智投平台（有APP和PC版本）提供投资顾问服务，形式就是销售课程，课程分为标准课程和高端课程。

标准课程包括预录课程、市场回顾专栏以及直播课程三种，其收费形式是订阅，价格为29800元/半年。

预录课程的内容以技术分析（如K线图、MACD）为主，少量的预录课程，还会提供财务报表和关键比率分析；

直播课程就是持牌顾问进行在线实时的市场分析，客户可以在直播聊天室直接与投资顾问进行互动。

讲授这些课程的主要是持牌的投资顾问，截至2021年7月31日，九方财富共有117名持牌投资顾问以及683名证券执业人员（均为公司正式雇员）。

也就是说，公司就是靠着这100多名的投资顾问去卖课来获得收入，可以理解为一种变相的收费荐股。

而且和一般的收费荐股不同，九方财富的收费荐股不是一次性收费，而是每季度或者每半年订阅收费，这是一种更加高级、现金流更加稳固的收费荐股模式。

下面展示的是公司的一位课程主讲人，名叫任平安。

根据公司的说法，此人拥有十余年证券从业经历，深谙A股运作规律、牛股特征，特别擅长狙击强势题材龙头股，甚至独创《牛股牛形》战法。

抱歉，写到这，风云君真忍不住要笑了。

如果你觉得这些标准课程还不过瘾，还无法令你成为股神，没关系，九方财富还提供价格更加昂贵的高端课程，也就是一对一的顾问服务。

当然，高端一对一课程嘛，价格必然也得很高端，不然怎么能让付款的人感觉到高端的气质呢：这些高端课程的订阅价格为69800元/季度或者139600元/半年。

九方财富是有自己的研究所的。截至2021年7月31日，九方研究所共有62名资深研究人员，研究所还有自己名义上的研究所所长和首席经济学家。

不过，公司的研究所和券商的研究所完全不是一回事，毕竟公司没有拿到券商牌照，不是券商，九方财富的这些研究人员，本质都是投资顾问，持有的是投资顾问资质，而券商的研究人员，持有的是分析师资质。

公司研究人员不能发布正规的证券研究报告，实际上根据风云君的观察，他们也几乎没有发布过任何形式的研究报告。

他们的真正职责是课程内容的开发。因此，按照职能上的划分，这些研究人员均属于内容开发及制作人员，他们的收入是计入到公司营业成本中的。

（九方财富招股说明书）

四、九方财富：此地人傻钱多，请速来！

正如风云君在前面所讲，教人炒股这门生意，逻辑上就有问题，指望每年花个10万块钱，参加这些所谓的炒股课程，然后就可以晋升为股神了，这想法太幼稚、太天真了。

即便是引入大数据、人工智能等相关技术，往智能化投顾的方向转型，也还是存在问题，因为你的课程是对外公开销售的，你的算法模型会被轻易的获取，一旦某个交易策略被广泛地应用，该策略会逐渐失效。

不过，根据招股书的数据，九方财富的业务看起来发展得挺好的，这确实令风云君始料未及。

2018-2020年，在线高端投教服务的付费用户数从495人增长至32387人。

在线高端投教服务的总订单金额在2018年还只有0.17亿元，到了2020年就直接突破10亿元的关口，达到10.26亿元。这增长速度简直快到飞起。（注：公司收费形式是订阅，有预收款项，因此订单金额不等于营业收入。）

2021年一季度，在线高端投教服务的付费用户数就达到7525人，总订单金额达到2.08亿元，人均单季度使用高端投教服务的费用高达2.8万元，人均一年的花费就要11万元。

这就是现实版的“人傻、钱多、速来”啊！

由于公司刚开始搞炒股课程，所以2018年毛利率还只有4.8%，非常低，但是一旦业务铺开了，公司毛利率立马突破80%。

这些已经开发过的课程内容，是可以重复利用的，在规模经济效应下，公司的毛利率将会越来越高。

2021年一季度，公司毛利率达到惊人的90.6%，已经可以比肩茅台的“荐股茅”了。

公司营业成本中，90%以上都是员工成本，也就是那些内容制作人员的收入，这说明，相对那些投资顾问的收入，公司课程的定价是比较高的。

更关键的是，这些又贵又不靠谱的炒股课程，竟然还有那么多人去购买。

只能说风云君还是太傻太天真了，为什么要冒着危险苦哈哈的写那些得罪造假公司、套路公司的研报啊？成为座上宾、联手割韭菜，共同走向财富巅峰不香么？

这么多韭菜，轻轻一割，就能赚到白花花的银子。

随着业绩大爆发，2020年公司成功扭亏为盈，净利润录得0.87亿元，2021年一季度净利润达到0.37亿元。

另外，这些炒股课程是订阅收费的，所以公司有大量的预收款项，现金流表现非常好。

而且公司没有任何有息负债，流动性充裕。

2018-2020年，经营性现金流净额从0.05亿元增长至3.12亿元，自由现金流从0.05亿元增长至2.74亿元。

公司合约负债（预收款项）从2018年的0.07亿元飙升至2020年的3.45亿元，合约负债占营业收入的比例在2018年高达70%。

后随着业务规模的快速扩张，该比例有所下降，不过依然接近50%的高位。

2020年九方财富的净利率只有12.3%，相较于90%的毛利率，是比较低的，主要原因是公司投入巨资去做市场营销。

这容易理解。像这种收智商税的课程，如果不铺天盖地去打广告，去推广和销售这些炒股课程，估计很难有客户愿意上钩。

公司销售费用从2018年的0.11亿元一路上涨至2020年的3.72亿元，销售费用率则从2019年的48%持续提升至2021年一季度的63%。

为了提高公司知名度和品牌曝光率，九方财富还经常与一些主流的电视媒体进行广告合作，甚至联合制作电视节目，包括但不限于：上海第一财经传媒的《谈股论金》《今日股市》、湖北卫视的《天生我财》以及天津卫视的《财经视界》等。

为了引导客户去购买这些炒股课程，公司看来是下了“大功夫”的。

（九方财富招股说明书）

五、让子弹飞一会儿

根据财报数据，九方财富的业绩确实没得说。

随着业务规模的逐渐扩大，公司毛利率直接突破90%，净利润也在2020年录得正值。

公司的现金流也表现优异。由于课程的收费模式是订阅，只要有客户购买这些课程，公司就会有源源不断的现金流入，大量的预收款项堆积在账上，流动性非常充裕。

风云君认为，九方财富目前唯一的问题就是：收费荐股这门生意到底能不能做大，有没有可持续性？

按照风云君在前文的分析，收费荐股的逻辑不能完全自洽，一旦客户醒悟过来，双脚离地了，病毒就关闭了，聪明的智商又占领高地了，不再让你割韭菜了，不再购买这些炒股课程了，那生意肯定就无法做下去了。

可以看到，为了维持业务扩张，九方财富每年有大量的销售费用支出，销售费用率目前已经超过50%，比例相当高。

这么高的销售费用率严重挤压了公司的净利润，如果客户不愿上钩，公司很有可能直接从盈利转为净亏损状态。

另外，公司收入开始高速增长始自2019年，而从2019年开始，A股的整体走势是向上的。

再加上注册制、科创板、北交所之类的政策红利，A股上市公司越来越多，大市成交也日趋活跃，公司业绩与近几年的大盘行情究竟有没有正相关关系，目前还无法确定，如果行情变了，韭菜们是否还会去买课程，真要打一个大大的问号。

总之，风云君始终对类似教人炒股、投资顾问、智能投顾这种收智商税的商业模式，抱有怀疑态度。

不过，以风云君做研究的一贯原则，基本面分析总是要以财务数据为基准的，所以，看看人家91%的毛利率，再看看自己老板给我们画的那些寒酸的大饼，唉，不说了，风云君要去代客泊车挣下一顿饭钱了……

就让子弹再飞一会儿吧。

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