一周研读｜年末行情可期，龙头持续增长

发布时间：2021-10-23 13:13:33来源：中信证券研究

2021.10.17—2021.10.22

一

周

研

读

年末行情可期，龙头持续增长

本期关键词

年末行情可期

四季度经济将恢复向上

房地产市场

三季报前瞻

龙头持续增长

年末行情可期

政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。《扎实推动共同富裕》预计引发对高端消费影响的关注，其中对白酒的影响最受关注，但我们判断其对强势品牌酒企的实质性影响有限。

政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。首先，预计如期落地的数据将明确三季度经济运行处于阶段性底部的特征，而政策逆周期性增强托底下，四季度经济运行将边际改善。其次，协调性更强的保供稳价政策影响下，国内商品价格快速上涨得到控制，预计海外油价上行的动能也将趋缓，通胀将由生产端缓慢传导至需求端，对市场预期的扰动将逐步缓解。再次，四季度净流入明显的机构资金是重要的定价力量，市场流动性依然保持合理宽裕，而无论是增量入场还是存量调仓，资金在低估价值板块中更容易形成共识。另外，共同富裕的政策预期更明确，税收政策是近期关注焦点。趋势上，经济边际改善和流动性宽裕的基础不变，年末行情可期；配置上，建议继续围绕基本面预期低位并且前期估值修正充分的行业展开。

2021年10月16日，《求是》刊发了总书记在8月第十次中央财经委会议上的讲话，对共同富裕的理念和抓手进行了更加明确的阐述，具体来看三重分配改革未来将稳步推进。1）初次分配：目前对居民可支配收入贡献超过85%，改革牛鼻子在于健全对劳动、科技、土地等要素合理的市场化评价和报酬分配机制，但劳动报酬比重的提升与产业结构和产业链分工密切相关，其改善或需时间。2）再分配：重点或在于税制改革，综合考虑可行性与必要性，我们认为文章提及的税收改革进度或有先后之分，其中消费税调整、房地产税试点推广等或于近期出台，而全国房地产税立法、证券资本利得税等或徐徐图之。3）三次分配：重在主动性与选择性而非强制性，未来政策或进一步出台税收引导等政策鼓励其发展。

《扎实推动共同富裕》关于对高收入的规范和调节，尤其是要加大消费环节税收力度以及扩大消费税征收范围等论述，我们认为将引发市场对高端消费潜在影响的关注。其中对白酒的影响最受关注，预计总体偏担忧但对高端强势品牌的转嫁能力存在信心；同时税收提高侧面提升免税渠道的吸引力，利好免税行业。而关于提高技能人才收入和地位从底层逻辑呼应职教大方向，或进一步强化职业教育行业热度。

天津秋糖会反馈白酒行业景气持续，基本面稳健向上，对明年全年&春节旺季动销信心坚定。虽然《扎实推动共同富裕》提及消费税环节料仍会给市场带来对于白酒的担忧，但若消费税真正实施，我们判断其对强势品牌酒企的实质性影响有限。未来1-2季度经济增速存在一定的下行压力，消费或同样面临一定的环境压力，但考虑到基数和边际趋势，我们预计总体稳健，结合估值比较，我们认为消费板块的配置吸引力趋于提升。白酒行业持续景气，龙头公司在消费升级和集中度提升的驱动下望持续量价齐升，短中长期基本面确定性较高，龙头白酒公司在连续调整后估值已处于合理区间。综上，积极推荐白酒板块，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注酒鬼酒、舍得酒业、水井坊。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-17｜《A股策略聚焦20211017：政策缓解经济焦虑，价值领涨年末行情》作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥

发布日期：2021-10-18｜《共同富裕报告之七：合理调节过高收入，稳步推进三重分配》，作者：杨帆，于翔，刘春彤，遥远

发布日期：2021-10-17｜《<扎实推动共同富裕>对消费相关产业影响的重大事项点评：预计引发对高端消费影响的关注》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，徐晓芳，冯重光，杨清朴

发布日期：2021-10-18｜《食品饮料行业白酒行业跟踪快报：秋糖再验行业景气持续，坚定推荐高端白酒》，作者：薛缘，蒋祎

四季度经济将恢复向上

三季度GDP两年平均增速为4.9%，我们预计为年内低点，预计四季度经济的经济表现将环比向上。当前经济形势并非“滞胀”，建议在把握经济运行的过程中，更多地关注结构性的分化，以及对应的投资机会。

受到疫情、汛情、高温天气等极端的时点性事件冲击，三季度GDP两年平均增速为4.9%，我们预计为年内低点。从边际上看，相比于8月份，在9月份的数据中可以观察到，制造业投资在高技术产业的拉动下表现亮眼，随着疫情的消退，消费亦有较为明显的反弹，居民的就业状况也有改善的迹象，我们预计这些趋势性因素或将延续，因此预计四季度经济的经济表现将环比向上。当前经济形势并非“滞胀”，建议在把握经济运行的过程中，更多地关注结构性的分化，以及对应的投资机会。

对于国内经济而言，“类滞胀”的特征已经愈发凸显，上游工业品价格大幅上涨带来的通胀压力成为现阶段经济增长的最大障碍，经济恢复正常增长轨道的重要前提就是保供稳价。同时，由于国内经济和通胀并不均衡，宏观政策可以采取结构性刺激以托底经济。预计保供稳价+结构性政策将是接下来一段时期的主要政策组合。如果这一套组合拳能够起效，那么三季度大概率就是经济的阶段性低点。

近期利率债市场急剧变化，长端利率在货币宽松预期落空后的回补，10年期国债收益率由前低2.8%升至3%附近，大致回到上一次降准前的水平。通胀的变化将是决定利率走势的核心矛盾。前期利率的下行并没有受到通胀制约，那么一旦通胀成为焦点，利率也会面临上行压力。在通胀的拐点到来之前，通胀担忧对于利率的压制会一直存在。由于通胀压力的缓释大概率会领先于经济的回暖，债市有可能在通胀压力缓释后有波段性的机会。但是，一旦宽财政、宽信用的政策效果随之显现，通胀压力或将向核心通胀传导，在未来信用环境大概率边际向好的背景下，利率上行的趋势可能还未结束。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-18｜《2021年9月经济增长数据点评：四季度经济表现将恢复向上》，作者：程强，玛西高娃，都业达

发布日期：2021-10-18｜《债市启明系列20211018：通胀压力和经济增速下行，哪个是当前债市的主要矛盾？》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华

发布日期：2021-10-18｜《2021年9月经济数据点评及债市分析：经济动能再度趋弱，“类滞胀”特征凸显》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华

房地产市场

我们认为针对房地产行业金融政策不会进一步收紧。未来信用风险还会不断暴露，但程度预计不会超过市场预期。

央行定调恒大问题的性质，关注地产美元债市场的动荡，在坚持长期定力的前提下，表示会逆周期加大合理住房信贷需求的支持力度。我们坚信，虽然基本面还会继续向下一段时间，但市场不会陷入房地价螺旋下降、企业持续爆雷的局面。我们坚信，房地产金融体系不存在系统性风险。

目前尚未看到按揭投放改善，也没有看到开发贷回暖迹象。我们认为针对房地产行业金融政策不会进一步收紧。未来信用风险还会不断暴露，但程度预计不会超过市场预期。

政策的重心旨在活化行业现金流，保护消费者利益，避免硬着陆。我们相信，逆周期的调节工具，将有效避免金融的系统性风险。但和历史上每一轮周期不同，我们认为开发企业的盈利能力很难恢复。开发企业的现金流改善，产业周期启稳，对涉及房地产运营和服务的公司十分有利。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-17｜《房地产和物业服务行业跟踪报告：风险外溢预期拐点，底线和弹性思维并存》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2021-10-19｜《房地产和物业服务行业运行数据点评：基本面持续低迷》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2021-10-22｜《房地产和物业服务行业跟踪报告—不一样的周期：现实的压力测试》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

三季报前瞻

在A股业绩整体同比高增、环比承压的大背景下，已披露业绩预告显示Q3盈利环比持续改善的细分领域包括化学纤维/煤炭开采洗选/生物医药/休闲食品/计算机设备/消费电子/半导体等。

截至10月16日，全部A股2021年三季报预告披露率仅24%。以披露预告的公司为样本（剔除温氏/正邦），全部A股/非金融2021Q3单季度净利润同比增速分别为44%/42%，但环比增速分别滑落至-8%/-9%。分行业看，Q3单季度净利润同比增速超过100%的一级行业有10个，主要集中在周期、制造产业；环比增速超过20%的一级行业仅有非银行金融、建材、电力设备及能源、交通运输、国防军工5个，且主要由净利润波动巨大的个股贡献。在A股业绩整体同比高增、环比承压的大背景下，已披露业绩预告显示Q3盈利环比持续改善的细分领域包括化学纤维/煤炭开采洗选/生物医药/休闲食品/计算机设备/消费电子/半导体等。

今年Q3受局部疫情、汛情等因素扰动，且处于较严格疫情防控状态，出行需求偏弱，暑期旺季呈高开低走、旺季转淡状态。而Q4首周的国庆假期数据也较为平淡，客流及收入均同比下降。我们认为虽然疫苗接种率升高、“特效药”面世，但考虑到居民心理恢复以及消费习惯回转，预计仍将有一段较长的恢复周期。但相较8月份，当前出游意愿和信心已有明显提振。长期视角下，出行产业链景气恢复确定性仍高且兼具优质成长性，建议持续关注。重点标的包括：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店），餐饮、本地生活领域（美团-W、九毛九、百胜中国、奈雪的茶、海伦司、海底捞等），休闲游（宋城演艺、中青旅）。

以21Q3财报为起点，“基数正常化”+“成长高持续”+“核心公司拐点”将使得计算机行业价值逐步凸显。站在当前时点，我们看好云计算核心赛道“商业模式+业绩”持续稳健发展，看好网安全年收入高增速及医疗IT业绩拐点带来的估值性价比。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-17｜《A股市场热点酷评—2021年三季报预览：同比高增，环比承压》，作者：裘翔，秦培景，杨家骥

发布日期：2021-10-18｜《社会服务行业2021年三季报前瞻：短期基本面扰动，布局年底估值切换》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮

发布日期：2021-10-18｜《计算机行业2021年三季报前瞻—业绩拐点，价值凸显》，作者：杨泽原，丁奇

龙头持续增长

龙头企业或通过收购驱动收入增长、或受益国产替代不断发展，有望穿越周期实现市场份额提升及业绩持续增长。

鲁商发展通过收购切入大健康产业，集团资源助力下化妆品业务表现亮眼，瑷尔博士、颐莲等品牌驱动营收实现快速增长；旗下焦点福瑞达玻尿酸产能规模为全球第二，收购后公司助力产能规模继续扩张，有望驱动业务收入持续增长。化妆品业务高歌猛进，加速构建大健康生态，预计公司2021-2023年营收增速为21.7%/23.5%/15.3%，净利润为7.58亿元/9.54亿元/12.46亿元，对应增速为18.7%/25.9%/30.6%。

华孚时尚是全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，业务贯穿纺织产业链。短期公司受益于棉价上涨，利润有望快速释放。中期看，伴随公司产能扩张和需求提升，订单有望增加。同时，数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效，提高利润率。长期看，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大。综合以上，我们预计公司2021-23年净利润为5.9/6.0/6.6亿元，对应PE为15/15/13倍。

公司AR-HUD产品开始配套广汽新一代GS8，成为国内首个量产的自主供应商；2021年上半年HUD出货自主排名第一，相较去年进步明显，行业地位显著提升。我们预测2025年HUD国内市场规模有望达到100亿元，根据公司在手订单和潜在客户拓展情况，我们认为其市占率未来有望达到30%，业绩增量可期。维持公司2021/22/23年EPS预测0.61/0.80/1.04元。

砂型铸造行业处于稳步增长和绿色化、智能化升级替代中，公司拥有高端装备技术储备，市场份额料将持续提升。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，参考可比公司估值水平，以及高端智能装备的定位、低基数、高景气赛道、优质客户的拓展。

士兰微是本土IDM大厂，深耕功率器件主赛道并积极布局PMIC、MEMS等储备长期成长动能。2020H2起功率器件行业迎来行业景气上行周期，公司提前扩产+产品结构升级，成功抓住行业红利期，并顺利实现下游应用拓展。展望未来，公司已顺利切入电动车、光伏等高景气的下游赛道，并受益于国产替代加速，业绩有望穿越周期持续高增长态势。我们预计公司2021~23年EPS为0.75/0.95/1.16元。

折叠屏手机作为智能手机的高端机型，近年来迎来快速发展。盖板材料中UTG玻璃性能优异，渗透率不断提升。由于具备较高技术壁垒和下游客户粘性，行业集中度高，竞争格局优异。凯盛科技作为中国建材集团旗下的显示及应用材料上市平台，依托国企资源优势，拥有蚌埠院的技术支持，具备UTG玻璃原片到深加工的产业链优势（托管凯盛集团原片产线），其深加工产线有望分别于2021年中及2022年底投产，预计贡献较高业绩弹性。我们维持公司2021~2023年EPS预测0.24/0.36/0.49元。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-19｜《鲁商发展（600223.SH）投资价值分析报告：化妆品业务高歌猛进，加速构建大健康生态》，作者：杜一帆，徐晓芳，陈竹，刘泽序

发布日期：2021-10-19｜《华孚时尚（002042.SZ）投资价值分析报告：短期受益棉价上行，长期工业互联网空间广阔》，作者：冯重光，郑一鸣

发布日期：2021-10-18｜《华阳集团（002906.SZ）深度跟踪报告：HUD配套自主第一，增量市场值得期待》，作者：李景涛，尹欣驰，李子俊

发布日期：2021-10-19｜《明志科技（688355.SH）投资价值分析报告：铸造赛道持续拓宽，装备+铸件双轮驱动》，作者：刘易，王涛，田鹏

发布日期：2021-10-18｜《士兰微（600460.SH）投资价值分析报告：深耕功率赛道的本土IDM大厂，受益行业景气+产品升级》，作者：徐涛，夏胤磊

发布日期：2021-10-19｜《凯盛科技（600552.SH）深度跟踪报告：乘需求东风，国内唯一UTG量产企业破浪前行》，作者：孙明新，袁健聪，冷威

其他

我们认为物业管理不仅已经完全独立，且其和开发行业之间的交付纽带、品牌纽带、保修运维纽带、智慧运用纽带、人才纽带、外拓协同纽带、服务订单纽带和股权纽带，都正在随着时间而不断变松变弱。

公司2021年前三季度实现归母净利润113亿元，同比+147.2%，其中Q3实现归母净利润46.5亿元，同比/环比+116.3%/+12.4%，业绩超预期，续创历史最高单季利润，在产量高速增长和金属价格景气下显示出极强的盈利弹性。伴随建成项目的产能爬坡和新建项目的投产速度超预期，叠加价格的高位持续性，我们预计2021Q4-2022Q1的业绩同比增速为167.2%/77.8%。我们上调2021年归母净利润预测为162.8亿元(原预测152.9亿元)，维持2022-2023年归母净利润预测为196.3/232.0亿元。公司掌握全球核心铜金矿业资产，积极拓展新能源矿种的机会。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-10-17｜《物业管理行业专题研究：告别开发羁绊，迎接独立成长》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2021-10-17｜《紫金矿业（601899/02899.HK）深度跟踪报告之八：世界级项目再加速，爆发式增长超预期》，作者：李超，敖翀

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。

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