晨会1025｜低位价值的趋势性行情开始确立

发布时间：2021-10-25 10:41:15来源：中信证券研究

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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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近期对国内通胀压力和地产风险的悲观预期正在被修正，宏观流动性边际上有所宽松，市场层面机构资金恢复净流入，“短钱”定价格局正向机构定价格局转换，低位价值是配置首选，趋势性行情开始确立。首先，更坚决的保供稳价举措开始抑制商品涨价趋势，明年一季度大概率是现货价格的拐点，涨价预期的拐点将在四季度形成；局部地产信用风险可控，房产税试点落地后稳刚需政策打开空间。其次，央行净投放对冲了潜在缺口，宏观流动性继续保持合理充裕，公募存量赎回率明显降低，新发维持稳定，配置型外资加速流入，交易型外资活跃度回暖。最后，“短钱”退潮后市场成交金额迅速回落，长线资金加速流入互联互通A50样本。配置上，低位价值仍是首选，建议围绕基本面预期处于低位的板块、估值处于低位的板块以及调整后处于相对低位的高景气板块三个维度配置。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

程强｜中信证券宏观首席分析师

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三季度经济数据出炉，显示在疫情、汛情、高温天气等短期性事件冲击下，经济下行压力不小，但是从9月与8月数据对比来看，消费回升，投资总体平稳，按照这一趋势演化，三季度大概率会成为年内经济的低点，四季度经济表现将好于三季度。当然，需要关注10月中旬以来这波疫情的最新演化，如果疫情波及范围持续扩大，那么对经济修复的逻辑可能再次产生扰动。本周金融街论坛举办，针对市场关切的地产风险和货币政策等问题，国务院副总理、一行两会领导的发言可以提供一些参考。发改委启动价格干预，防止大宗商品价格偏离基本面、过快无序上涨，预计价格压力后续将有所减轻。此外，近期人民币短期快速升值，主要可能因为美元指数走弱、中国出口增速超预期以及国内市场利率有所上行。我们认为，当前人民币的升值只是阶段性的市场预期修正导致的，随着年底taper的落地实施，人民币汇率或将重回小幅贬值。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议通过《关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定》，房地产税区域试点政策料将与近期落地。我们判断，未来房地产税试点政策改革方向或包括完善征管制度、取消新老划断政策以拓宽税基、适度调整税率、设置房产市值评估比例、首套房免征与人均免征面积等。房地产税试点工作预计将采用一次授权、分批执行的思路推进。试点城市将考虑全国区域统筹布局，名单或将与今年年底公布，而征收工作预计将分批次落地，上海、重庆、深圳、海南料将成为首批试点征收区域。而若后续开展全国性房地产税立法与征收工作，假设房产市值评估比例为70%，预计全国房地产税收入范围约为380亿元至5600亿元，难以替代土地出让收入。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜不一样的周期：制度构建同步托底刚需

为了应对信用风险，政策或致力于释放按揭额度托底刚需。为了构建长期制度，政策则稳妥积极推动房地产税试点改革。对房地产行业基本面，我们认为短期不宜过分悲观，因为政策工具箱中尚有大量托底手段；但长期不宜太乐观，因为存量时代确实已经到来，房屋销售和开发规模都处于历史的顶部。

风险因素：房地产税的试点范围、免征面积、税率超预期的风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜11月流动性展望：降准必要性降低

回顾10月月内资金面走势，整体上维持震荡，在平稳跨季后继续保持相对均衡的状态，资金利率中枢小幅上行。10年期国债收益率则明显上行，突破3.0%关键点位。进入四季度，地方债供给持续加速，MLF到期压力即将达到全年最高点，但11月财政支出也将加大力度。经测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，流动性并无缺口。较大规模的MLF到期压力让市场再次关注央行会否“二次降准”，但我们判断可能性不高。

薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师

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公司2021Q3营业收入/净利润同增9.9%/12.4%，维持平稳增长节奏。今年以来，茅台酒表现稳健&系列酒加速增长，直销占比持续提升，全年实现经营目标确定性强。新董事长上任后，期待公司加速市场化改革，看好公司长期投资价值。

风险因素：政策风险；食品安全问题；市场化改革慢于预期。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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电力｜出口推动用电需求反弹，新能源装机持续高增

虽高耗能用电需求疲弱，但出口强劲推动9月单月全社会用电量同比增速小幅反弹6.8%；新能源装机增长持续迅速，9月末风电/太阳能装机3.0/2.8亿千瓦，同比增长32.8%/24.6%，从装机和投资变动看技术进步推动风电单位投资下降显著；预计10月用电同比增速和9月基本持平，预计全年用电需求增速为9.1%。推荐华润电力（H）、三峡能源、华能水电、华能国际（A&H）、中国核电、中国广核（A&H）、福能股份、长江电力、川投能源、信义能源（H）。

风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调，风光造价上行与收益率不及预期。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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物管｜股权融资影响评估

物业管理行业再融资再起。2021年下半年后，随着板块股价调整，再融资也就陷入了低潮。近期世茂服务和旭辉永升服务的再融资，则再次开启了板块股权融资的新阶段。

风险因素：个别公司盲目融资，资金使用效率较低，或不从企业需求本身出发融资的风险。并购整合虽然初见成绩，但轻资产并购整合过程复杂，过快再融资可能导致规模增长失控的风险。

陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

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10月15日，国家卫健委发布《关于印发肿瘤诊疗质量提升行动计划的通知》，明确提出要推进肿瘤早期筛查，并指出：各地卫生健康行政部门要加强制度设计，针对适宜肿瘤病种制订完善筛查指南，明确安全、有效、经济的筛查方法，结合推进基本公共卫生服务、家庭医生签约服务、健康体检等推进实施。要广泛开展培训和科普宣传，提高肿瘤早期识别能力和机会性筛查水平，促进早诊早治。从政策端可以看到国家一直在大力支持肿瘤早筛领域的发展，建议投资者多多关注此赛道。

风险因素：新药研发风险、市场竞争风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

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