"北交所"来了：不要偏见不要误判，创新型中小企业上市的历史机遇！

发布时间：2021-11-01 18:59:02来源：天使茶馆

来源：增量研究院

作者：张奥平

天使茶馆有删减

2021年10月30日，证监会发布了北京证券交易所（北交所）基础制度。北京证券交易所将于11月15日开市，届时新三板市场“精选层”中超过60多家公司将全部平移进入北交所。

在北交所提出设立后的近两个月时间内，目前市场仍对北交所存在诸多偏见和误解，需要澄清。

00.

上市条件

根据2021年9月3日，证监会发布《北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见》系列文件，北交所的上市条件总结如下：

上述两类上市条件（黄色），选择其一适用即可。新三板挂牌满12个月的公司，进入创新层为北交所上市的硬性要求；“市值及财务指标”中所述的市值，是指以发行人公开发行价格计算的股票市值。

01

行业不局限于“专精特新”

市场最大的误判，在于认为北交所仅仅服务于“专、精、特、新”型企业。要注意，设立北交所的顶层思路是：“支持中小企业创新发展，打造服务创新型中小企业的主阵地。”专、精、特、新是创新，但创新不仅仅是专、精、特、新。

北交所董事长徐明表示：“从创新领域看，中小企业覆盖国民经济各行业、各领域，其创新不仅体现在新兴产业，也会体现在传统产业中，创新主体不仅包括以制造业为主的‘专、精、特、新’中小企业，也包括战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。….创新型中小企业不局限于技术创新，还包含模式创新、产品创新、服务创新等各方面。”

所以，创新绝不是片面的“专、精、特、新”。北交所突出的创新，其行业的定位是服务于中国在高质量发展新阶段实现科技强国战略中的重点行业，如新一代信息技术、高端制造、科学技术服务、新能源、节能环保、新材料、生物技术等战略新兴行业。这些行业需要资本市场为其提供持续有效的服务，从而实现产融结合，提高行业整体的发展效率。

02

中小企业要具备充足的成长性

北交所的推出，让企业上市的门槛大幅降低，广大的中小企业开始跃跃欲试，但北交所并不会是所有中小企业的舞台。证监会表示：在市场功能方面，北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。

“更早”指的是企业的发展阶段，与企业的规模、营收以及利润并不是完全的正相关。而过去，市场习惯性的将早期企业与中小企业直接画上等号。中小企业的早、中、后期要从企业技术的先进性、市场商业化程度、人才团队建设这三个重点维度来进行区分。也就是说，即便是中小企业，但是企业产品技术已经严重落后老化，并没有升级的可能性；市场天花板早已形成，没有新的底层技术打破原有天花板，竞争格局早已固化，一片红海；团队能力水平较低，不具备创新型人才。

注册制下资本市场的一大特征，是企业市场价值的一九分化。目前，同样运行注册制的美股市场，市值大于50亿美金的企业，仅占市场企业总数的21%，但却占到了整个市场93%的市值；运行注册制的港股市场，市值大于100亿港元的企业，仅占市场企业总数的20%，但却占到了整个市场95%的市值。注册制改革后的A股市场，百亿市值以上的企业占到市场企业总数的33%，但却占据了86%的市值，并且分化仍在加剧。

所以，处在后期的中小企业，即便实现IPO，因长期增长停滞，是难以获得流动性与资本价值的，上市最终能收获的也就是一轮IPO融资。

03

中小企业不意味市值小

目前，市场中大量企业、投资人依旧认为新三板市场缺乏流动性，改革而来的北交所也会缺乏流动性，从而缺乏对企业的估值定价功能，最终造成企业失去融资功能。

此前，新三板市场主要是因投资者门槛过高，使得整个市场丧失了流动性。而北交所明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。“50万元+2年”与目前科创板的门槛持平，倘若科创板没有丧失流动性，那么北交所也不存在流动性的问题。

此外，资金端开始活跃起来，有8家基金公司已申报了以“北交所”命名的主题基金（简称“北交所基金”），申万宏源证券将设立100亿元一级市场股权基金，用于投资“专精特新”企业。伴随着投资者门槛的降低，市场资金端的逐步活跃，北交所丧失流动性的问题将得到根本性的解决。

另外，依旧有企业怀疑，在北交所上市后是否获得合理的市值/估值倍数。

首先，优秀的企业在任何市场都可以拥有合理的市值。目前，新三板精选层达到百亿市值以上的企业也有十余家。

其次，企业能否有合理的定价与市值，重点看市场是否具备充足的流动性。北交所的流动性得到保证之后，企业必然可以获得合理的定价与市值。

目前，精选层股票平均市盈率为35倍左右。而创业板、科创板股票平均市盈率分别约为45倍、55倍。当北交所正式开市，投资者门槛降至50万，市场机构投资者进入市场投资交易后，市盈率必然会有所提升。

长期来看，北交所上市公司不仅是小市值公司。

（本文完）