海外存货占比一度逾九成，毛利率高出境内同行近20个百分点！公司存货管理遭质疑

发布时间：2021-11-18 08:52:11来源：大众证券报

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蔡方工作室

海外占比“畸高”

嘉禾生物存货管理遭质疑

“嘉禾生物的存货大部分存放在海外子公司名下，这种情况有些异常。”日前，大众证券报“蔡方工作室”记者接到一不愿具名的投资者B先生投诉称。B先生所提及的嘉禾生物全名为“陕西嘉禾生物科技股份有限公司”，其申请创业板上市材料于6月30日获受理，7月28日“已问询”，9月29日因更新财务资料审核“中止”。

海外存货占比一度逾九成

嘉禾生物主营天然植物提取物及保健食品的研发、生产和销售，是国内规模较大的植物提取物研发、生产和出口企业之一。公司销售模式为直接销售模式。根据区域划分，分为境内销售及境外销售两部分。这其中，海外销售占比较大，2018年至2020年外销收入占主营业务收入的比例约八成。

在境外销售过程中，非美国区域的境外销售主要由公司直接从境内发货至客户；美国区域由境内公司销售给美国子公司，再由美国子公司覆盖美国市场。主要覆盖美国市场的是嘉禾生物海外全资子公司JIAHERB，JIAHERB为销售公司，无生产环节。“为保障及时响应客户需求，美国子公司相应保持适量的库存水平。公司不设经销商，但客户群体中包含一定比例的贸易类客户。”嘉禾生物称。

“嘉禾生物的业务模式是母公司组织生产，然后将提取物产成品出口到JIAHERB存放，JIAHERB待收到订单后再由销售给海外客户。而公司一度高达90%的存货都存放在海外子公司。”B先生称。需要说明的是，截至目前，嘉禾生物拥有JIAHERB、EXCELSIOR、NULIFE三家全资境外经营主体。JIAHERB为全资子公司，另两家为全资孙公司。

记者根据嘉禾生物2021年6月在深交所网站披露的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》、2017年12月在证监会网站披露的《首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》的相关数据整理出“子公司存货”、“子公司存货占合并报表存货比例”（如图1）。

“与行业惯例严重不符”

据业内人士介绍，植物提取行业是买方市场，植物提取产品以非标品为主。厂家主要根据下游客户的不同需求定制化提取不同规格、不同含量的植物提取物。一般都是先生产常用规格或不同规格梯度的提取物储存起来，待收到客户订单后再进行混配、生产。比如说，市场上常见客户需要某个有效成分含量在50%-60%之间的提取物，厂家一般会在低于50%的、50%-60%之间的、高于60%三个含量档次里都有备货。待收到厂家的具体订单的含量需求，厂家再进行最后的混配、生产。

“嘉禾生物的存货大部分存放在JIAHERB名下，JIAHERB没有生产资质，需要境内公司提前很长时间生产出未来客户需要、但目前未知具体规格的提取物并销售给JIAHERB，这种‘被动’的提前生产方式与行业惯例严重不符。”B先生质疑道。

在海外存货“畸高”的同时，B先生对嘉禾生物高于境内同行近20个百分点的毛利率也提出了质疑：“嘉禾生物毛利率远超国内同行上市公司。如果只是将产成品存货提前生产、存放到海外子公司仓库，就能获得更高毛利的业务，不免让人感觉像是眼下去阳澄湖‘洗澡’的大闸蟹，走个过场就独具竞争力了。”

嘉禾生物《招股说明书》将莱茵生物、晨光生物列为境内同行业上市公司，数据显示，这两家公司2018年至2020年平均毛利率分别为21.53%、24.56%、24.71%。而同期嘉禾生物对应毛利率分别为41.51%、42.45%、40.63%，分别高出同行19.98、17.89、15.92个百分点（如图2）。

公司如何做到了提前较长时间预判客户的需求？毛利率是如何做到高于境内同行业上市公司近20个百分点的？带着投资者的疑问，记者致函嘉禾生物，截至发稿时，未收到回复。对于此事，大众证券报“蔡方工作室”记者将继续关注。

记者蔡方

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大众30

聚焦行业龙头

西藏珠峰(600338)由于产品产销达预期、产品价格上涨，公司今年前三季度业绩实现显著增长，实现营业收入15.00亿元，同比增长76.33%；净利润6.19亿元，同比增长749.96%；扣非净利润6.39亿元，同比增长951.99%；毛利率72.01%。

今年以来，西藏珠峰主要围绕全资子公司塔中矿业完成年度生产经营计划开展工作，上半年组织多架次包机航班向塔中矿业补充一线技术人员和生产人员，并逐步调整和优化各生产流程的人员结构；下半年起，塔中矿业继续加强现场生产技术管理，提升应用设备的科技水平，通过生产系统技术改造，努力提高出矿品位，提高选矿回收率和产品质量，降低生产成本，提高生产效益。在一系列举措下，塔中矿业产能进展达到预期，产品产量提升明显。另一方面，在全球经济持续恢复的大背景下，海外积极的财政政策和宽松货币政策使得铅、锌、铜等大宗商品价格出现不同程度上涨，公司产品利润率持续提升。

“大众30”成份股每日报告

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市场分析

指数波澜不惊个股精彩纷呈

自下而上布局结构性机会

昨日，A股震荡收红，三大股指均上涨，涨幅均不超过1%。但个股精彩纷呈，超3000只股票上涨，涨停个股达100多只。锂电等高景气赛道股王者归来，霸屏涨幅榜前列，而白酒、航空运输等板块则跌幅居前。业内分析认为，当前市场仍是结构性行情，板块轮动较快，建议自下而上选股，保持成长+消费板块的均衡配置。

高景气赛道股王者归来

隔夜美股新能源股大涨叠加锂盐价格再度上涨，锂矿上游个股昨日全线反弹。锂矿、盐湖提锂指数均涨逾6%。金银河、天齐锂业、盛新锂能、西藏珠峰、科恒股份、中矿资源、永兴材料、鹏辉能源、珠海冠宇、科达制造、融捷股份、唯赛勃、中银绒业等个股纷纷涨停。

绿色电力同样引资金关注，风电、光伏双双大涨，振江股份、东方电缆、大金重工、协鑫能科、康达新材、爱康科技、中利集团、东方盛虹等个股涨停。此外，稀土永磁、工业母机、特高压等板块昨日均表现不错。

而白酒、航空运输等板块则跌幅居前。迎驾贡酒、舍得酒业、青青稞酒等个股跌逾2%。北交所新股多数表现不振，志晟信息、同心传动、汉鑫科技、中设咨询、大地电气、广道高新等跌幅靠前。

个股来看，阔别A股16载，汇绿生态昨日“涅槃重生”，股价高开低走，开盘涨幅高达122.51%，但收盘仅上涨53.96%，成交额4.08亿元，换手率20.5%。宇晶股份拟定增募资不超3.42亿元，6天5板。利欧股份子公司拟参与投资马斯克旗下SpaceX，股价昨日涨停。

新股破发再一次发生。新点软件昨日开盘不到一分钟就跌破48.49元/股的发行价，最高跌幅超过15%。下午收盘，新点软件报46.31元/股，上市首日跌幅定格在4.5%。腾讯信息等参与新点软件IPO战略配售的股东们均浮亏。

成长方向仍是主力青睐对象

周三，指数反弹，但量能有所缩减，两市成交额为10371.8亿元，较上一交易日收缩6.87%，较前5日均值收缩6.97%%。北向资金全天净卖出2.38亿元，结束连续4个交易日净买入。源达投资顾问岳志芳认为：“这预示着多头信心有所不足，后市反弹力度仍需谨慎关注。短线上看，继续关注3550点一线压力，但也要做好上攻遇阻之后出现回撤的心理准备。创业板指数在锂电、光伏、军工三大赛道重回强势格局的带领下，进一步夯实3400点整数支撑，后市有望继续向3500点一线发起挑战。”

“近日两市始终维持震荡走势，指数窄幅波动，资金仍在寻找进攻点，高低切换与板块轮动均较为明显，趋势性行情仍未至。”山西证券策略分析师麻文宇昨日盘后分析表示，前期受资金追捧的部分新能源、锂电等赛道股虽中长期景气逻辑仍在，但短期内或将转变风格，以震荡“消化估值”为主，建议合理控制仓位。而消费、医药等板块已现企稳迹象，建议持续关注。在“房住不炒”的指引下，居民资金入市趋势不改，但增量规模或难以达到今年上半年水平，且将多通过机构增加权益配置，券商板块当前或具有较优布局机会。

岳志芳认为：“目前新能源汽车产业链行情从锂电池上游资源、零配件、充电桩等中下游发散，呈现出向纵深化发展的趋势。与此同时，光伏和军工两大赛道亦表现活跃。这也意味着成长方向仍是市场主力青睐对象，这些细分赛道的行情仍有望延续。但具体操作上不建议追高，仍要考虑逢回调进行低吸，选择合适的入场时机。至于必选消费，在整体涨价受益背景下，逻辑依然在，周三调整并不改变整体行业机会，依然值得进行中线关注。”

记者陈慧