供需错配，煤炭行业景气度继续向上

发布时间：2021-12-31 07:37:13来源：大唐财富智库

在人们的印象里，能源过去十来年都是过剩的，但如今全球却出现了大范围的缺煤缺电缺气的现象，就像被抛弃已久的煤炭行业，这两年突然爆发，不管是煤价还是股票市场的表现，行情可谓火爆。

2021年，动力煤价格波澜壮阔，1-9月份持续缺口，煤价从年初600元/吨持续上行至最高2500元/吨。10月中旬后政策顶+基本面顶接踵而至，煤价才开始回落。截止11月末，煤价重心仍在回落中，港口5500大卡报1200元/吨，距离历史中枢仍然较高。

伴随着这种火爆的行情，煤炭进入供应短缺时代，煤炭行业景气度将继续向上。

其实，无论这轮国际的缺气缺煤缺电，还是国内的紧缺，都是过去十年尤其是最近三到五年积累下来的结果。有没有新冠疫情都会出现当前局面，只不过疫情使能源价格在下行期的最后阶段加速探底，而疫情的恢复加剧了供需紧张的形势。这就是在过去一年半时间中市场所经历的，原油期货曾跌至负数，随后全球迎来气价、煤价和电价的大幅上升，最近的油价也处在了上行通道。

从整个传统能源行业来看，过去10多年都是极其难熬的。国内煤炭从产能严重过剩到去产能，火电企业由于为新能源让路而出现装机推迟延后以及利用小时数下降，但目前国内煤炭的供需结构已经走到了新的十字路口。

供应进入有效产能短缺时代

东部主产区产能将下降。截至2020年底国内煤矿产能大概在54亿吨，行业有效产能42.5亿吨，去年原煤产量39亿吨，有效产能利用率高达92%。

2020年末煤炭行业产能情况（亿吨）

其中，东部地区现有煤矿产能约占全国的25%，该区浅部资源基本开发殆尽，当前许多矿井转向开发800-1000米。

一方面，部分矿井进入深部开采期，生产能力显著下降；另一方面，深部煤岩体处于高地应力、高瓦斯、高温高渗透等，安全隐患问题棘手。监管要求要求到2021年关掉全省30万吨/年及以下、采深超千米冲击地压煤矿，合计产能3400万吨，这将影响焦煤总产能约3%，焦煤供应压力进一步增加。

“十四五”期间新建矿井不足。从资本支出的角度看，对于煤炭行业，产量的增速一般滞后于固定资产投资增速2-3年，2011-2013年是行业资本开支高峰期，煤炭行业前期缓建的新矿集中在2017-2019年投产，而“十三五”期间缺乏新建产能投资，预计“十四五”期间行业新矿投产更显稀缺。“碳中和”政策，对于煤炭企业来说，对其开矿的预期具有非常大的负面影响，一般煤矿开采40-50年，该政策引导下会导致其投资意愿进一步下降。

煤炭行业资本开支情况

中煤协提出，到2025年末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右，全国煤矿数量控制在4000处左右，而2020年全国煤炭产量39亿吨，矿井数量在4700处以下，这意味着未来5年，煤炭产量年均增长约4000万吨，年均增速也就在1%左右。

而在碳中和背景下，很多大型煤企更愿意向新能源等方向转型，也让煤炭产能进一步收缩。

海外煤炭同步紧张，进口补充作用在下滑。近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下。2019年，必和必拓、嘉能可、英美资源集团、博地能源产量分别为0.7亿吨、1.4亿吨、0.6亿吨、1.6亿吨，合计为4.3亿吨，只占2012年的77%。

碳中和等政策影响下，欧美煤企巨头煤炭领域投资持续降低。2019年，必和必拓、嘉能可、英美资源集团煤炭行业资本开支分别为7.6亿美元、9.9亿美元、9.3亿美元，合计为26.8亿美元，只占2012年的31%。

印尼和印度煤炭产量有所上升，但东南亚、南亚等地消费持续增长，供需亦偏紧。

近十年来，印尼煤企产量呈现不断上升的态势，从2010年的2.8亿吨提升至2019年的6.1亿吨，印尼煤企资本开支2018-19年有所上升，据印尼能源部预测2021年印尼产量将达到5.91亿吨。

印度从2010年的5.7亿吨提升至2019年的7.6亿吨，9年内增加了1.8亿吨。2010年至2019年，印度和印尼产量合计增长约5.2亿吨。

近十年来，东南亚、南亚等煤炭消费持续增长。煤炭作为最经济、稳定的一次能源，在东南亚、南亚等地仍有较大的发展空间，亚洲地区（剔除中澳日韩）消费量从2010年的9亿吨提升至2019年的15亿吨，年均复合增速为5%，增加了约6亿吨。

再有，海外煤价居高不下，国内进口量下滑。2021年以来，国际市场煤炭供需偏紧、中澳关系进一步恶化、内外煤价差进一步缩窄等影响下，2021年1-5月进口量1.11亿吨，同比减少25.2%。

2021年1月1日至6月11日，CCI进口4700（含税）平均价格为607.8元/吨，相比去年的384元/吨，涨幅为58%，高于国内同时期37%涨幅，国际煤价涨幅更大，6月11日CCI进口4700（含税）折合5500大卡煤价为842元/吨，内外煤价差从2020年平均的163元/吨，大幅收窄至80元/吨左右。

进一年进口煤炭价格大涨

需求仍在增长

但是从消费端来看，能源消费却在持续稳定增长。现在煤炭可以说是预期最悲观的一种能源了，在“十三五”期间煤炭消费量保持了连续几年的正增长，即便在去年疫情严重冲击经济的背景下，煤炭消费量依然增长。

今年上半年国家能源局披露的煤炭消费量增速是在10%以上，前三季度也保持了很高的煤炭需求增长。但是今年前三季度，我国原煤产量增长只有3.7%，我国原煤产量2019年以来的两年平均增长只有1.8%。

所以，煤炭行业的景气度向上，本质上就是需求弹性依然稳健甚至超预期提升，但供给弹性明显不足。煤炭的这种供需错配，在天然气和电力行业一样存在，供需错配带动了煤炭价格的大幅上涨，进而传导到发电端的成本，由于电力价格相对比较平稳，电力企业发电积极性不高，加剧了电力紧缺。

全球来看，新冠疫情加大了能源价格的波动，具有偶然性；但过去三到五年的供给端投入不足导致了大范围能源短缺和能源价格上涨，具有必然性。我们看到偶然性之时，更要重视必然性。

认清大周期

很多人认为，只要价格上涨，供给就不是问题，因为资源的储藏量很丰富，全球范围的能源紧张问题在涨价刺激下会很快缓解，其实不然！

能源资源的储量没有问题，国内可保证供应四五十年，国际上储量也不是问题。当前的核心问题就是上面提到的：产能。

储量没有周期，但是产能有周期。煤炭等能源行业都被抛弃了10年了，市场的信心没有真正恢复之前，谁都不会去大规模的投资，而且产能建设需要几年周期。预计这一轮全球能源资源紧的持续时间会大大超出预期，是一轮真正的产能周期。

整个能源行业实际上是在2008年金融危机之后见顶，后随着全球经济刺激政策出台，能源价格有所反弹，但2011年之后，能源价格就开始暴跌，供需的宽松格局持续了至少5-8年。

在相当长的过剩周期里，经济仍保持一定增长，但能源价格持续大幅下跌，行业的产能逐步出清，投资的积极性严重不足，造成如今全球范围内供给弹性很弱。等到市场意识到这个问题时，信心恢复却需要时间。树立信心是一个过程。

更重要的是产能建设，尤其是上游能源资源产能建设需要比较长的时间周期。在产能过剩周期，行业下行持续时间很长，通常5~8年；同样的，产能紧缺周期持续时间依然会很长，这就是产能周期的客观规律。产能周期的恢复至少三五年，因为国内井工煤矿没有四五年建不出来。

而且本轮能源紧张表现出两个特点：即量既不够又涨价，涨了价还不够量。量和价的因素共同表征的时候，决定了本轮能源紧张的持续性。

另外对于双碳，中央经济工作会议强调“以煤为主”。12月8-10日召开的中央经济工作会议提出：“要立足以煤为主的基本国情，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合…新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。

这次会议明确了煤炭作为基础能源的地位不会动摇，且当前阶段，绝不是简单的退煤，而是“煤炭清洁高效利用”，主要包含煤层气利用、煤化工、煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。

综合来看，煤炭有效产能短缺时代已经到来，在行业缺乏资本开支的背景下，“十四五”期间新建矿井将显得更为稀缺，煤炭行业将进入一个中长期的景气周期！

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