一周研读｜紧扣两大主线，布局“三个低位”
发布时间：2022-01-01 18:55:24来源：中信证券研究
2021.12.26—2021.12.31
一
周
研
读
紧扣两大主线，布局“三个低位”
本期关键词
布局“三个低位”
银行理财
布局“三个低位”
年末收官时点市场博弈将加剧，“高切低”交易步入中场，开年优质蓝筹将渐入佳境，建议紧扣两大主线，布局“三个低位”。
年末收官时点市场博弈将加剧，“高切低”交易步入中场，开年优质蓝筹将渐入佳境，建议紧扣两大主线，布局“三个低位”。首先，稳增长政策的接力正在进行中，形成合力仍需时间，预计四季度数据将显示国内经济明显修复的趋势，明年一季度数据将充分体现政策合力的效果，市场信心也将快速修复。其次，年末时点，无论是增量资金入场还是存量资金调仓，都将体现水往低处流的特征，“高切低”依然是阻力最小的交易方向，跨年的市场风格依然明显偏向大盘和低位蓝筹修复。最后，开年的银行信贷“开门红”有可能超预期，将确认信用周期修复的趋势；公募新发“开门红”令市场流动性更加充裕，预计2022年开年A股优质蓝筹行情将渐入佳境，建议紧扣稳增长政策落地和消费量价回升两大主线，并坚定围绕“三个低位”进行蓝筹品种的跨年布局。
建议重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、疫苗等；2）估值仍处相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。
最近2-3周酒企陆续召开经销商大会，今年任务完成&明年增长规划逐渐清晰；同时，行业已逐步进入旺季备货、动销检验阶段。我们认为，2022年全年&春节旺季动销处于合理景气区间；茅台提价预期虽未在目前春节备货中兑现，但整体趋势已较为明确，板块仍有上行空间。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，推荐次高端龙头山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。
年末收官节点将至、短期主线缺失，导致军工板块出现阶段震荡。但是进入2022年，高成长性和确定性使军工行业凸显性价比，而业绩高增长预期或者资本运作等催化剂，都可能带来新一轮板块行情。展望2022年，应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。目前已有部分核心标的在12月回撤较多，已提前出现配置窗口，其安全边际较高且向上空间显著，推荐优先布局。
12月28日，十部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》（简称《规划》），本次《规划》是医疗装备领域首个国家层面的产业发展的规划，提出：1）到2025年实现医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供应，高端医疗设备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力；2）到2035年，医疗装备的研发、制造、应用提升至于世界先进水平。《规划》的出台将定调推动医疗装备产业朝着高质量、产业链安全可控方向发展。
我们认为，公司的高信用不仅意味着资金成本优势扩大，从而巩固公司盈利能力，更阶段性促进了销售相对表现，赢得了客户的信任。我们相信，公司的相对市场排名有望上升。我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测2.31/2.33/2.34元。
12月26日酒鬼酒召开全国合作伙伴大会。公司回顾发展历史，彰显品牌文化基因&馥郁香型特点，展现最近三年以来跨越式发展成果；未来内参稳价&酒鬼酒聚焦大单品，并加强渠道能力实现快速扩张&质量发展的平衡。我们认为，2021年公司望完成30亿元以上收入；2022年望冲击45-50亿元目标；更长期望瞄准百亿馥郁香龙头地位。
2021Q3需求低点已过，判断2021Q4液奶同增高个位数。2022年预计收入双位数增长，其中金典和基础白奶仍处发展红利期、较快增长，安慕希品牌重塑、稳中有增，奶粉扩张提速。同时，2022年望释放盈利弹性50bp以上，奥运会费投短期扰动（2021Q4/2022Q1）不改年度费用投放力度；原奶价格上涨趋缓和行业理性&多元竞争背景下，期待盈利能力持续释放。公司开启全面价值领先发展，预计利润率攀升将是今后发展的重要特征。
中国中医医疗服务市场规模约3000亿元，长期保持高速增长。公司为全国新中医医疗服务龙头机构，线上线下诊疗体系完备。公司具有先发优势和较强外延式扩张的管理能力，OMO平台+医师培养体系构筑强大壁垒。预测公司在2021-2023年核心净利润分别为1.50/2.25/3.26亿元（净利润分别为-3.69/1.87/2.88亿元），对应摊薄后每股收益0.65/0.98/1.42元（约合0.79/1.19/1.73港元）。
海外Omicron变异毒株传播之势愈演愈烈，英、美等国家的防疫升级措施有望持续刺激抗原检测需求，量价拐点已现。中长期看，公司分子诊断、液态生物芯片等非疫情相关产品正加速产业化，国内布局持续落地，同时远期也有望进一步加深与全球巨头合作，打造“全球POCT试剂CDMO龙头”。维持2021-2023年EPS预测41.67/19.28/19.96元。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-12-26｜《A股策略聚焦20211226：年末博弈加剧，蓝筹渐入佳境》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥
发布日期：2021-12-27｜《食品饮料行业白酒跟踪快报：汾酒&酒鬼酒大会传递信心，行业加速备货》，作者：薛缘，蒋祎
发布日期：2021-12-27｜《军工行业周报20211226：行业已进入新一年布局期》，作者：付宸硕，陈卓
发布日期：2021-12-30｜《医疗健康行业政策点评：顶层设计文件出台，医疗装备发展再加速》，作者：陈竹，宋硕
发布日期：2021-12-27｜《金地集团（600383.SH）跟踪点评：信用的双重价值》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-12-27｜《酒鬼酒（000799.SZ）跟踪点评：溯文化基因&现发展成果，展馥郁香宏图》，作者：薛缘，蒋祎
发布日期：2021-12-30｜《伊利股份（600887.SH）跟踪点评：盈利拐点已到，坚定看好》，作者：薛缘，汤学章
发布日期：2021-12-27｜《固生堂（02273.HK）投资价值分析报告：新中医诊疗龙头机构，OMO模式全国布局持续推进》，作者：陈竹，沈睦钧
发布日期：2021-12-30｜《东方生物（688298.SH）重大事项点评：海外抗原检测需求再起，非疫情业务布局持续落地》，作者：刘易，田鹏，王涛
银行理财
资管新规过渡期年底结束，银行三季度非保本理财规模逆势增长2万亿。新发行理财产品整体业绩比较基准在近两月上行，预计今年年底到明年年初仍呈现小幅提升趋于平稳的态势。建议关注新设立的合资理财公司汇华理财、贝莱德建信等。
资管新规过渡期年底结束，严监管下银行理财规模一度承压，2021年上半年出现了负增长。然而进入攻坚期，银行三季度非保本理财规模却逆势增长2万亿，我们认为主要原因在于“固收+”产品发力，支持理财进一步扩张。我们预计四季度理财规模可能继续有较好的表现；而2022年的理财市场情况，“固收+”将会是重要抓手。
2021年11月，全市场新发行银行理财产品数量为3,286只，较10月环比增加15.8%，理财子公司新发行产品数量为738只，较10月环比增加25.5%，环比增速因为10月的低基数有所提升，但总体新发行数量仍处于低位。截至11月末，城农商行、外资行净值化转型基本完成，国有行、股份行部分存量产品整改难度较大。新发行理财产品整体业绩比较基准在近两月上行，预计今年年底到明年年初仍呈现小幅提升趋于平稳的态势。
汇华理财是国内首家合资理财公司，自2020年9月开业以来，高效完成制度、队伍、投研体系和产品体系建设，截至2021年12月已搭建六大产品系列，累计发行105只理财产品，募资规模破600亿元。汇华理财目前专注“固收+”，积极布局权益投资，在出色的投研风控体系双驱动下，产品特色鲜明，业绩表现稳健。展望未来，公司有望在ESG投资、跨境投资等领域发力，逐步打造核心竞争力。
作为国内第二家合资理财公司，贝莱德建信理财于2021年5月获批开业。公司产品目前主要基于贝莱德全球系统化主动投资策略，主打主动选股+量化投资的权益理财模式。展望未来而言，受益于中资股东的渠道与客群优势、外资股东的投研与科技优势，股东赋能有望为公司发展带来“化学反应”。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-12-27｜《债市聚焦系列20211227—三季度银行理财为何逆势扩张2万亿？》，作者：明明，章立聪
发布日期：2021-12-28｜《银行业理财产品分析报告第2期—发行数量仍处低位，业绩比较基准上行》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2021-12-30｜《财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）—汇华理财：专注“固收+”的理财精品店》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2021-12-30｜《财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）—贝莱德建信：权益理财新锐》，作者：肖斐斐，彭博
其他
监管新常态下，预计2022年城投依然有压力，但公开债实质违约的可能性小。我们认为2022年的风险主要来自尾部风波和品种层面的估值调整。机会方面，江浙省份依然可以执行下沉策略，中部省份关注发债资源再分配和隐债显性化空间。
聚焦数字化核心主线，把握板块拐点机遇。数字化转型加速发展，结合政策支持、基本面改善等因素，将持续突显计算机行业投资机会，维持板块“强于大市”评级。建议重点关注三大主线（核心基石/景气右侧/拐点左侧）对应的云计算、工业软件、智能汽车、金融IT、能源IT、信息安全、医疗IT、教育IT、消费IT等细分领域具有长期竞争力的核心企业。核心关注标的包括：金山办公、用友网络、金蝶国际、税友股份、泛微网络、广联达、明源云、中望软件、中控技术、EDA龙头、德赛西威、中科创达、恒生电子、宇信科技、长亮科技、朗新科技、恒华科技、深信服、安恒信息、奇安信、卫宁健康、创业慧康、科大讯飞、石基信息、中国有赞、微盟集团。
自动驾驶域控制器是驾驶域的核心计算中枢，是汽车走向域控化、智能化的背景下，市场规模增长最快的零部件。我们预计随着自动驾驶渗透率的快速提升，将有一批TIER1厂商核心受益，重点推荐德赛西威、中科创达。
《种子法》修改通过，种业知识产权保护进入新时代。建立实质性派生品种制度、扩大保护范围、延长保护链条、提高赔偿数额上限等全面升级知识产权保护力度。育种原始创新获激励，种业市场秩序得净化，推动市场规模扩容和竞争格局优化。具备持续创新能力的种子和性状公司将进入高增长通道。重点推荐生物育种产业化领先企业大北农、杂交玉米种业龙头登海种业。
短期来看，猪价反弹已结束，预计未来猪价仍将走弱，行业进入第二轮产能去化，周期拐点有望于2022年年中出现。上市公司层面，随着前期外购仔猪母猪逐渐出清以及饲料配方优化等，最差时点已过，预计2022年养殖成本将明显改善。周期底部重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司温氏股份、天康生物、中粮家佳康等。
疫情后全球企业数字化、云化进程明显加快，但供应链偏紧、新品创新不足等系列因素抑制了今年服务器市场的表现，叠加互联网行业政策监管的扰动，国内云厂商CAPEX启动周期亦相应延后，并较北美云厂商走势出现明显分叉。进入四季度以来，我们观察到全球服务器供应链正在快速改善，同时作为服务器主要成本项的存储芯片亦开始进入价格下行通道。基于云计算市场需求、行业供需格局等因素的系统分析，我们预计北美云厂商本轮CAPEX上行周期有望至少持续到2022Q3，同时我们判断国内云计算巨头资本开支重启的窗口正不断临近，趋势性反转的时间点大概率在2022Q1末~Q2之间。我们建议关注服务器、IDC、网络设备、光模块等环节的相关厂商，重点推荐：万国数据、数据港、秦淮数据、浪潮信息等。
截至当前，Zoom股价自去年10月高点以来已累计回落2/3，主要反映市场对疫情后营收增速下滑、SMB客户流失、来自微软Teams竞争等层面因素的持续担忧。我们分析认为，市场当前的担忧明显过度，同时超跌之后，ZOOM的中长期价值正不断凸显，主要体现在：1）全球视频会议市场持续保持高景气度，预计未来数年复合增速为17.5%，虽面临微软Teams、思科等竞争，ZOOM龙头地位稳固，2020年市场份额约为26%，今年以来按用户MAU等指标计算，相对份额亦保持稳定；2）公司正积极推动核心视频产品的平台化，ZoomPhone、VideoEngagementCenter亦有望逐步成为公司业绩重要增量来源；3）公司线下渠道、国际化拓展稳步推进，SMB流失率亦趋于稳定。
公司首创ALPD_x0015_激光显示技术，兼具低成本、高亮度、无散斑等优势，是全球领先的激光显示企业。B端拓展了电影、商教、工程等应用场景，为公司发展提供稳定现金流。C端涵盖激光电视、智能微投两大业务，子公司独立融资完成并聚焦自主品牌，现已成为第二增长曲线。依托ALPD_x0015_硬核科技，奠定激光显示“卖铲人”地位，拓展各领域头部客户合作，迈入B2B2C广阔消费市场。
暂时性扰动因素导致公司前三季度营收增速仍未恢复至疫情前水平，高经营杠杆使得公司财务指标相应表现平淡。公司在电磁兼容及可靠性领域竞争优势突出且该领域下游行业景气度持续向好，叠加公司双高战略逐步奏效，前期自建实验室开始进入盈利周期以及外延并购推动，我们预计2022~2023营业收入将重新恢复高速增长。预计公司2021~2023年EPS分别为0.48/0.74/1.01元。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-12-29｜《信说策略—2022城投展望：政策、风险和机会》，作者：明明，丘远航
发布日期：2021-12-27｜《计算机行业2022年投资展望—把握数字化拐点机遇》，作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛
发布日期：2021-12-30｜《计算机行业“智能网联”系列报告18—自动驾驶域控制器：汽车智能化计算中枢》，作者：杨泽原，丁奇
发布日期：2021-12-26｜《农林牧渔行业重大事项点评：种子法修改通过，种业振兴迎强有力法治保障》，作者：盛夏，彭家乐
发布日期：2021-12-28｜《农林牧渔行业跟踪报告：猪价震荡下行，周期有望2022年中反转》，作者：盛夏，彭家乐
发布日期：2021-12-28｜《前瞻研究系列报告95：云计算巨头CAPEX周期运行到哪里了?》，作者：陈俊云，许英博
发布日期：2021-12-30｜《Zoom（ZM.OQ）深度跟踪报告：全球云视频会议龙头，布局价值显现》，作者：陈俊云，许英博
发布日期：2021-12-27｜《光峰科技（688007.SH）投资价值分析报告：激光显示龙头企业，收获第二增长曲线》作者：纪敏，徐涛，胡叶倩雯
发布日期：2021-12-27｜《广电计量（002967.SZ）深度跟踪报告：收入重拾高增在即，估值具备安全边际》，作者：李想
《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。
