晨会0325｜近期公募赎回和未来理财到期影响分析

发布时间：2022-03-25 10:17:07来源：中信证券研究

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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略｜近期公募赎回和未来理财到期影响分析

本期流动性热点跟踪重点分析2个投资者近期关心的问题：1）过去一周股指企稳时的存续公募产品是否面临大规模赎回潮；2）今年银行/理财子理财产品集中到期对股票市场的影响。我们的核心结论：1）本周存续公募产品（权益类/固收+/纯债类）的申赎均保持稳定状态；2）未来2年到期的固收+/权益类理财产品持有的权益类资产规模对市场流动性冲击不大。

风险因素：1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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制造业在中国经济中的占比经历了先下降后企稳的过程。从行业维度的拆分来看，过去10年制造业的放缓主要来自于传统制造业，高技术制造业则保持着较快增长。在制造业高质量发展的过程中，这一结构性的趋势仍将延续，但制造业在中国经济中的占比将趋于稳定。从经济发展规律和政策方向上看，新能源和数字经济具备长期发展逻辑。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜Q1板块持续分化，建议关注创新增量蓝海和业绩明确细分

整体来看，我们预计电子行业各细分板块2022年一季度业绩表现分化，其中半导体板块下的IGBT、设备、MCU、模拟、代工制造等细分赛道仍保持相对景气。展望未来，我们建议重点关注1）创新增量蓝海：确定性强的纯增量下游产品赛道（如汽车电子和AIoT）有望为电子行业各板块带来增长新动能；2)业绩明确细分：消费电子关注果链和折叠屏；半导体关注设备国产化、优质设计公司，以及IGBT、MCU、模拟等明确增长逻辑的细分品类。

风险因素：全球宏观经济低迷风险，全球疫情持续，下游需求不及预期，创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率波动等。

袁健聪｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车动力电池即将进入到报废高峰期，钴、锂、镍等金属价格的大幅上涨使得电池回收行业经济效益提升。国家对动力电池回收利用行业进一步立法，将会推动行业的快速发展。我们预测2027年全球电池回收市场空间将超1500亿元。未来电池回收政策将在环保性和安全性等方面逐步规范，具有渠道优势、客户优势和工艺优势的头部企业有望胜出。推荐宁德时代、格林美、华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、光华科技，建议关注天奇股份、浙富控股、超越科技、金圆股份、豪鹏科技等。

风险因素：新能源车动力电池回收量不及预期；钴、锂、镍等金属价格大幅下滑；国内企业技术进展不及预期；行业政策不及预期。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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公司是全球领先的生物制造新材料企业，依靠合成生物学，在长链二元酸领域已成为全球龙头，生物基聚酰胺业务实现“0到1”突破，应用拓展和市场推广顺利。依靠生物制造全流程核心技术、持续的研发投入和产品布局，公司有望在合成生物学平台上高速成长。

风险因素：原材料价格波动；生物基聚酰胺的市场推广不及预期；核心技术泄露风险；新技术和新产品的研发进展不及预期；新项目的建设进度不及预期。

刘笑天｜中信证券组合配置分析师

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资产配置｜养老理财收益平滑机制的参数设计与绩效分析

养老理财产品具备长期性、稳健性、普惠性的特征，其中收益平滑机制是最具创新性的设计。基于Monte-Carlo模拟的测试结果表明，当比较基准设定在长期均衡回报率附近、计提比例及最大计提规模适中、回补收益率在必要回报率附近时，收益平滑机制的效果更优。收益平滑机制的效果会随着计提回补频率提升而增强，在震荡行情、上涨行情中的作用更为明显，低频收益平滑机制需要更全面的计提规则配合。收益平滑机制叠加再平衡策略能够进一步改善组合绩效。

风险因素：1）相关制度设计进行再调整；2）资产预期收益分布与历史收益分布差异较大；3）受限于模拟次数，统计结果可能存在代表性不足的问题。

厉海强｜中信证券金融产品首席分析师

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金融产品｜抱团历史解析与抱团衡量因子构建

通过在行业、个股等多个口径使用不同指标对资本市场中的抱团现象进行解析，可以看到历史中的抱团具有不同瓦解过程；同时，基金本身是否参与抱团可以作为分化因子，用来排除回撤风险较大的基金；此外，能力强的基金经理可以通过有效择股在不参与抱团的情况下，取得整体优于抱团基金的良好业绩。

风险因素：1）基金经理变更或投资风格转换；2）热门行业在季度内快速轮动；3）市场环境改变，过往历史数据无法正确反映未来变化。

朱必远｜中信证券金融产品联席首席分析师

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私募基金｜量化股票：超额企稳，未来可期

2021年9月以来因市场风格反转叠加管理人规模快速扩张，量化股票私募产品发生了显著的超额收益回调。风格敞口暴露对超额收益的负向作用显著，但正向作用因管理人而异；管理人达到一定规模以上时，阶段性快速扩张对业绩的负面影响相对显著。量化股票相对主观股票的优势在于风格明确，且在小盘风格上能获得更高的超额。当前量化指数增强产品超额有所企稳，未来量化股票策略产品值得关注。

风险因素：1）部分产品无净值、净值不完整或分类失当导致业绩统计不准确；2）部分产品净值未扣除业绩报酬可能导致统计业绩高估；3）部分管理人旗下可统计业绩产品数量较少导致其业绩代表性较弱；4）部分估算数据可能与实际存在差异；5）政策或者监管收紧的风险；6）策略模型失效的风险；7）市场系统性风险。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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2022年2月，新能源车总销量达32万辆，渗透率为22%。从品牌结构看，比亚迪、五菱等自主品牌走在电动化前列，宝马、大众及奔驰等德系品牌开始拥抱电动化，特斯拉、蔚来、理想及小鹏等电动品牌的新能源车销量保持高速增长。基于新发车型看，2022年1-2月期间，新能源车型占比已达31%；德系品牌奥迪、奔驰、大众、宝马及美系别克加速电动化布局，电动车型占比均有提升。在新能源车型供给增加、重要传统汽车品牌加速拥抱电动化的背景下，电动化有望进一步渗透，预计2022Q1新能源车销量有望达116-127万辆。

风险因素：新能源车行业政策波动；电动车销售不达预期；国内局部疫情反复对汽车行业生产、销售情况产生负面影响。

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