中金：美股二季度业绩会如何？

发布时间：2020-07-16 10:20:57来源：中金点睛

本周开始，美股将逐渐进入为期一个月左右的二季度业绩期。底部以来，美股在流动性驱动下已经实现大幅反弹，估值也因此回至高位。但与此同时，盈利尚未见好转，疫情又出现反复。因此基本面前景如何、特别是那些受损企业的修复情况就显得尤为重要。本文中，我们将参考Factset一致预期对美股2Q20业绩做出预览，供投资者参考。

整体情况预览：预计同比下滑-45%，大概率年内最差

与中国不同的是，疫情对于美国经济和盈利的影响更多体现在二季度。虽然一季度标普500EPS也同比大幅下滑13.4%，但其中一半都是银行计提贷款损失拨备将影响前置所致。因此，二季度大概率是美股盈利年内最差季度。根据Factset汇总预期，目前市场共识预计标普500二季度净利润（可比口径）同比下降-45%，较一季度大幅下滑；预计纳斯达克综指二季度同比下滑-38%。除EPS外，标普500和纳斯达克EBIT利润预计同样下滑明显，标普500及纳斯达克均下滑32%，反映了疫情较严重阶段的冲击。

图表:目前市场共识预计标普500二季度净利润同比下降45%；预计纳斯达克综指净利润预计二季度下降38%

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:除净利润外，标普500和纳斯达克EBIT利润预计下调明显

资料来源：Factset，中金公司研究部

板块层面，能源、可选消费、工业、金融预计下滑显著；公用事业、IT、房地产、医疗保健下滑较少。参考Factset数据，受疫情影响较大的能源、汽车、酒店餐饮、纺织服装、航空等板块EPS同比下滑幅度预计超过100%甚至更高；公用事业、信息科技以及房地产等板块同比下降幅度在15%以内，这一强弱对比关系与一季度基本一致。从各板块贡献程度看，市场预期银行、能源、交通运输、汽车与零部件、消费者服务等板块对二季度EPS增速的拖累将最为明显。此外，此次业绩期有以下重点领域值得密切关注：

图表:能源、可选消费、工业等板块净利润同比增速预计二季度大幅落后…

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:…这一强弱关系与一季度的情形基本一致

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:市场预期银行、能源、交通运输等板块对标普500二季度净利润拖累最为严重

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:二季度以来，能源、汽车与零部件、消费者服务等板块盈利下滑严重

资料来源：Factset，中金公司研究部

i.疫情影响大板块的现金流修复和偿付能力：此次疫情直接冲击严重的零售、消费服务、酒店餐饮、交通运输等板块的现金流受损程度、特别是复工以后的修复情况值得关注。目前Factset一致预期预计这些板块二季度盈利下滑在46%到195%不等。此外，这些板块在现金流和盈利严重受损背景下，在手现金充裕度、特别是对利率费用和短期负债的覆盖度也是关键。

ii.能源板块高收益债和部分企业破产压力：疫情冲击需求下，能源企业普遍承受较大压力。相比3月底，高收益债市场的流动性和发行已经趋于平稳、油价从底部也大幅反弹，但部分油企仍不排除面临一定盈利甚至破产压力。

iii.经营性杠杆较大板块：汽车与零部件、公用事业、能源、科技硬件、资本品、个人用品和航空公司的经营性杠杆较高，均在2倍以上。这意味着相对较高的固定成本下，需要需求和产能的尽快提升来对冲刚性成本以缓解利润端的压力。

iv.金融板块在低利率环境下的盈利能力和贷款计提损失。一季度美国主要银行计提了大量贷款损失拨备而造成盈利大幅下滑。在低利率环境下，金融机构的盈利能力，以及其他企业可能形成坏账对银行等金融机构资产质量的影响也需要关注。

图表:汽车与零部件、公用事业、能源、科技硬件、资本品、个人用品和航空公司的经营性杠杆较高，均在2倍以上

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表：一季度美国主要银行计提了大量贷款损失拨备而造成盈利大幅下滑

资料来源：Factset，中金公司研究部

相比当前预期：有可能好于市场预期

相比实际增速情况，最终披露业绩相比当前预期的好坏程度可能对市场而言更为重要。结合近期盈利预期变化、以及复工以来多项经济数据的好转，我们认为不排除存在好于当前一致预期的可能性。具体而言，

►市场一致预期近期企稳。5月上旬以来，随着整体市场情绪好转，标普500指数的盈利一致预期也逐渐企稳，此前持续的大幅下调态势得到一定遏制。目前市场预期2020年EPS下降22.4%，2021年EPS增长29.2%。不仅如此，盈利调整情绪（上调vs.下调分析师个数）尽管仍处于负区间，但近期也明显改善，这表明盈利下调最快的阶段可能已经过去。与标普500类似，纳斯达克综指盈利预测下调势头从5月开始也逐渐企稳，目前市场预期2020年EPS下滑16.9%，2021年EPS增长39.5%。

图表:市场一致预期标普500指数2019年EPS同比下降22.4%，2021年同比增长29.2%，近期有所企稳

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:相比标普500的盈利预期，纳斯达克综指的盈利预测下调近期也出现企稳

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:衡量意外程度的经济意外指数也创出新高

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表:盈利调整情绪（上调vs.下调分析师个数）尽管仍处于负区间，但近期逐渐改善

资料来源：Factset，中金公司研究部

►复工以来多项数据超预期。5月复工以来，美国高频数据和反应经济活动各个方面的数据普遍超出预期，如PMI、消费、房地产、就业、耐用品订单等等。在这一背景下，衡量意外程度的经济意外指数也创出新高。我们认为，不断超预期数据除了与复工后经济修复的积极进展有直接关系外，也可能说明作为市场共识的“预期”存在系统性偏差，在原来线性趋势下低估了潜在的“非线性”变化。如我们在下半年展望《》中分析，以美国居民可支配收入为例，政府大量的转移支付完全抵消了工资性收入的下降，使得美国居民部门4~5月可支配收入不仅没有减少反而大幅增加。这结合居民部门相对较好的资产负债表状况，就不难理解消费数据超预期回升甚至部分对美股市场资金面的支撑。因此，在这一背景下，4月份疫情较严重期间大幅下调的二季度业绩存在非线性变化和超预期的可能性。

图表:美国居民个人实际可支配收入实际值和增速都大幅攀升