一周研读｜经济持续回暖，关注中报业绩向好板块

发布时间：2020-07-18 15:21:06来源：中信证券研究

一

周

研

读

经济持续回暖

关注中报业绩向好板块

-（2020.7.12—2020.7.17）-

经济恢复向好

二季度国内经济增长超出市场预期。当前经济已经出现了“前周期”特征，我们认为经济恢复向好的势头有望持续。

经济恢复向好的势头有望持续

二季度GDP实际同比增长3.2%，超出市场预期，基本符合我们的判断。根据我们从生产法角度的估算，4月增长应超过1%，5月增长应超过3%，6月增长应超过5%，这一趋势反映了经济在疫情冲击后的快速恢复。

从周期框架的视角来看，在一轮周期上行期，房地产投资、基建投资、出口一般会成为“前周期”变量，与之相伴的是工业生产的加速；工业收入、利润以及服务业活动的景气度是“中周期”变量，这时往往会伴随库存增加和价格上行；消费与制造业投资是“后周期”变量，需要全社会的财富增加进一步拉升消费，以及企业现金流显著改善并强化经济向好预期拉升制造业投资。当前经济已经出现了“前周期”特征，我们认为经济恢复向好的势头有望持续，我们维持下半年经济增速将恢复至疫前水平的判断。

工业：供给侧无忧，工业生产“正常化”延续。除此之外，6月出口交货值也由降转升，6月同比增长2.6%。伴随全球贸易活动触底回升，我们认为外需短期有望继续从拖累项转向为拉动项，也为后续工业增加值的进一步回升提供一定的支持。投资：仍处于复苏轨道，地产投资累计同比率先转正。制造业投资改善延续，但仍在低位，体现了其改善滞后于经济周期的特征。6月南方雨水较大或一定程度影响了基建的施工进度，短期对增速持续回升的幅度形成了扰动，但单月8%以上的增长速度仍然处于较好水平。消费：修复的曲线暂时性变平缓，后续将回归强劲。就业：压力有所减轻，但政策仍会持续发力稳就业。

下半年外需对经济的影响料可控

6月出口增速较上月回升3.8个百分点，增速由负转正实现0.5%的小幅正增长，超出市场预期。主导出口的力量主要有两个：“全球供应中心”带来的补订单和外需本身的变化。由于中国和全球疫情错位的原因，促使中国出口出现了边际的增量——全球供应中心的角色，医疗物资及相关制造业产品的需求强劲为出口带来额外的新增订单。6月主要受外需影响的出口分项（服装、家具等）跌幅收窄，可能主要来自海外社交管制的逐步放松带来企业补库需求回升。但近期随着海外疫情日新增的不断攀升，部分国家和地区的管制有再次收紧的趋势，因此该力量回升持续性可能较弱。

6月进口增速大幅回升19.4个百分点至2.7%，进口的增速回升主要来自国内需求强劲和价格的修复。国内制造业PMI连续4个月处于“荣枯线”上，且大宗商品价格如OPEC一揽子原油价格等月内均有小幅回升带动相关进口产品金额回升。此外，出口端的需求较强也会带动相关原材料和半成品的进口需求回升。

我们认为在目前海外二次疫情的冲击下，贸易顺差再次大幅收窄的可能性较低，后续外需对国内经济的压力料可控。

从洪涝灾害看对宏观经济的影响

近期市场对洪涝灾害风险的关注度有所提升。根据厄尔尼诺指数、全国降水量与历年对比等分析，当前洪水演化成特大洪涝灾害的风险仍然可控，今年汛期中7月较为关键，如果7月的水情风险被有效控制，则后续洪涝压力料将逐渐减弱。与此同时，近年来，我国防控抗涝能力明显增强。近年来水库数、水库容量、堤防长度、地方保护人口数等数据均呈现出了较为明显的上升趋势。一些城市的“海绵城市”建设已经取得了较为显著的成效，城市防内涝的能力提升。

我们认为洪水对通胀的影响可能仍控制在正常的季节性冲击范围内，今年受疫情和洪水的双重冲击，6月CPI食品价格环比上行明显，料将推升三季度通胀预期，但预计不会实质性改变全年通胀同比下行的大趋势。总体上，洪涝灾害对经济的负面冲击至多持续一个季度，并非影响经济增长的持续性因素。对比2016年超级厄尔尼诺后的全国范围强降水，预计洪水冲击基本不会改变经济和通胀的趋势，短期内的冲击幅度也比较有限。

6月金融数据平稳乐观

中国人民银行公布，2020年6月社融新增3.4万亿（同比多增0.8万亿）、余额增速12.8%（较上月提高0.3pct），新增人民币贷款1.8万亿（同比多增1500亿），广义货币M2增速11.1%与5月持平，M1增速下降0.3pct至6.5%。宽信用延续，中长期贷款占比提升。社融：信贷保持高增，债券发行回落。信贷：结构持续改善，中长期占比提升。存款：居民存款发力，对公存款增长放缓。展望：信用环境稳定，特别国债支撑融资增长，预计7月新增社融2.4万亿左右，新增人民币贷款1.3万亿。

投资步入平稳期。前期市场情绪催化，低估值行业补涨，银行股受益反弹。近期由于再融资预期升温以及中美贸易摩擦预期，板块有所回调。展望未来，金融让利影响可量化，预计板块估值仍将处于历史低位，长线角度可把握长期风险周期步入后期带来的估值提升机会，短线角度估值料将稳定。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-7-17｜《2020年半年度经济数据解读：经济恢复向好的势头有望持续》，作者：诸建芳，程强，刘博阳

发布日期：2020-7-14｜《2020年6月进出口数据点评：下半年外需对经济的影响料可控》，作者：诸建芳，程强

发布日期：2020-7-12｜《宏观经济每周聚焦202007012：从洪涝灾害看对宏观经济的影响》，作者：诸建芳，程强

发布日期：2020-7-12｜《银行业2020年6月金融数据点评：金融数据平稳乐观》，作者：肖斐斐，彭博

股市回归均衡，债市跌出性价比

7月中下旬多重扰动因素再现，存量资金流出压力突增，需密切把握市场节奏。在国内经济复苏确定性高、市场潜在增量流动性充裕的背景下，三季度市场出现的回调以及结构的扰动，都将是下半年新的入场机会。债市跌出了性价比，10年国债到期收益率达到3%，超出了基本面对应的利率水平。

A股：市场回归均衡

短期增量资金仍有流入惯性，但存量资金流出压力也将突增。7月中下旬多重扰动因素再现，需密切把握市场节奏。我们预计短期补涨接近尾声，市场将重回结构分化的均衡状态。

首先，短期增量资金流入仍有惯性，预计新发基金还将维持较快节奏，未来1个月可达到1800-2000亿元，同时海外交易型热钱流入将推升外资流入规模。但7月中下旬存量资金流出压力突增，7月解禁规模年内最高，解禁股对应的动态估值水平达到86倍，处于历史最高水平；此外，存量基金产品短期赎回压力在加大，市场前期获利盘兑现动机也在提升。

其次，7月中下旬内外部多重扰动因素再现，中美之间科技、金融等领域的潜在风险因素在增加；美国疫情二次爆发以及新一轮财政刺激法案受阻也可能诱发美股市场突然下跌并直接冲击全球金融市场。我们认为此轮补涨行情接近尾声，市场预计重回结构分化的均衡状态。不过从长期来看，市场增量资金潜力仍然巨大，估计每月存款转移资金上限可以达到每月4450-7650亿元。

在国内经济复苏确定性高、市场潜在增量流动性充裕的背景下，三季度市场出现的回调以及结构的扰动，都将是下半年新的入场机会。行业配置上，建议继续重点关注中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块。

股强债弱，负债驱动资金流向权益市场转移

近期利率中枢在较低的绝对水平以较快的速度抬升，持有的静态票面较低，资本利得进一步降低收益，基础资产为固收的理财、基金、信托等收益不佳。另一方面，此消彼长，股市赚钱效应逐步从核心资产向更大范围扩散，在理财产品净值化之后，理财在居民眼中的刚兑性进一步降低，股强债弱的局面促使投资者有动机降低固收类投资的配置需求，预计流出的资金将以权益类理财、基金或个人投资股市的形式流入权益市场。总体估算Q3月均由固收类基金和理财流入的规模约为950-1050亿元，市场热度允许的前提下，未来12个月，预计居民存款搬家的天花板在3500-6500亿/月，但是节奏和实际流入将取决于同期的市场行情。

2020年中报预览：业绩如期转暖

由于创业板不再强制披露业绩预告，截至7月14日晚，全部A股2020年中报披露率仅35%。以披露预告公司为样本，主板/中小板/创业板/科创板2020年中报“预喜”公司占比下滑，但净利润增速分别为+6%/+34%/+62%/+21%。分行业看，披露率超过40%的行业共6个，其中仅农林牧渔板块预告中报增速为正、且大幅增长460%。从我们重点跟踪的各行业龙头股来看，医药、必选消费和TMT板块中报仍将保持相对优势。

科创板的21类投资者解禁结构分析

我们将解禁股东划分为21类投资者，包括自然人、11类产品、8类机构投资者和其他，并对解禁节奏和市值分布进行了详细分析。科创板2020年7月解禁市值为未来2年的峰值，且集中在7月22日（2057亿），从投资者类型上看，PEVC&私募在科创板7月解禁市值占比高达57.3%。由于现行制度对不同投资者解禁后减持提出了不同的要求，我们将单个投资者持股数量占公司总股本的比重划分为1%以内、1%-5%、5%以上三个区间，其中科创板7月在三个区间的解禁市值分别为440/1293/327亿元。

债市二阶导的拐点

“股债跷跷板”体现的情绪因素是近期债市加速下跌的主因，基本面因素或政策的成分较小。随着监管政策对于股市和楼市边际收紧的信号显现，近几个交易日股市陷入小幅调整，而债市在快速下跌后，也已经跌出了性价比，股市对于债市的影响开始边际弱化，这一点从本周的股债表现中也可以看到一些端倪。我们认为，这一轮由股市大涨带动债市加速下跌的趋势大概率已经结束，债市将得以喘息。

下半年货币政策更加常态化，传统的降准降息政策仍然有概率，但宽松幅度相对有限，大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。3.0%的10年国债到期收益率超出了基本面对应的利率水平，随着货币政策收紧预期得到修复、股票市场火热情绪有所降温，利率料将回归基本面。

跌出来的债市机遇

随着近期债券市场行情的不断走低，各期限债券的到期收益率均有不同程度的上升，10年期国债收益率已经突破3.0%，回升至新冠疫情爆发之前的水平。随着债市调整的逐步深入，股债性价比迎来再平衡，建议关注债市“跌出来的机会”。

从信用债角度看，期限利差有所下降但仍处中高位置，我们认为3-5年期限信用债收益率相比于短端信用债而言具备更充分的下降空间，可以适当提升投资组合的久期至2-3年，但久期与下沉不可兼得，拉长久期的途径仍以利率债和高等级信用债为宜。

追逐票息的两种方式：品种利差、资质下沉。在主体等级维持不变的前提下，可以在私募债中寻求超额收益，但目前私募利差不足100bps，上限明显，追逐高收益仍需下沉资质。宽信用周期下，中低评级信用利差的压缩行情渐行渐近，但仍需精挑个券：（1）城投债层面，区域基本面分化加剧，可顺着综合财力表现贯穿向下，也可关注新旧基建引导下的园区平台；（2）地产债层面，择券需秉承中庸之道，中型民营房企和小型国有房企是资质下沉的底线；（3）产业债层面，化工方向看民营炼化龙头，医疗方向关注医疗器械、医疗IT等细分行业。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-7-12｜《A股策略聚焦20200712：补涨接近尾声，市场回归均衡》，作者：秦培景，裘翔，吕品，杨帆，杨灵修，

发布日期：2020-7-13｜《A股市场投资者行为专题：股强债弱，负债驱动资金流向权益市场转移》，作者：秦培景，裘翔，吕品

发布日期：2020-7-15｜《A股市场热点酷评20200715：2020年中报预览：业绩如期转暖》，作者：秦培景，裘翔，吕品

发布日期：2020-7-16｜《A股市场热点酷评20200716：科创板的21类投资者解禁结构分析》，作者：裘翔，张若海，吕品

发布日期：2020-7-14｜《信视角看债20200714—跌出来的配置机遇》，作者：明明，李晗

发布日期：2020-7-16｜《债市启明系列20200716：债市二阶导的拐点》，作者：明明，章立聪，余经纬

关注需求回暖行业

电解铝行业供需格局偏紧，铝价中枢料将稳步抬升。智能手机Q2销量快速复苏、6月线上高增长，看好下半年供需回暖，5G等升级换代需求仍可支撑行业高速增长。两轮电动车迎来了终端需求的高景气。

供需紧平衡支撑铝价

电解铝新增产能滞后，供需格局仍然偏紧，预计2020H2电解铝均价14250元/吨。从新增产能角度看，2020H2规划新增产能250万吨，受限于投产节奏和原铝对废铝的替代，预计2020年实际新增供给量不超过100万吨。需求端进入季节性低点，但基建拉动的消费仍处于扩张期，叠加三季度末海外经济恢复下的出口改善，我们预计2020年Q3/Q4国内电解铝分别短缺2/2.5万吨，对应2020年H2电解铝均价14250元/吨。

电解铝行业长周期的供需格局整体向好。2019年电解铝建成产能为4100万吨，我们测算合规产能的上限为4400万吨，并且云南地区570万吨规划产能在水电短缺下存在投放障碍。对比先进发达国家的人均用铝量顶峰，在新能源等领域的增长下，我国铝消费仍有10%以上的增长空间，随着全球经济复苏带来的铝消费增长，电解铝行业长周期供需格局维持紧平衡状态，预计2021年电解铝均价14100元/吨，未来铝价中枢稳步抬升。

此外，成本端的氧化铝过剩延续压制价格，铝行业利润集中在电解铝环节，平均利润有望维持在1000元/吨。维持行业“强于大市”评级，在铝价和电解铝利润维持强劲的期间，纯铝标的更具盈利弹性。核心推荐低成本水电铝产能逐步释放的云铝股份和煤电铝一体化的露天煤业和神火股份。

智能手机：看好下半年供需回暖

我们看好全年的5G渗透率提升以及价位段下探，从更长周期一到两年的维度来看，预计5G等升级换代需求仍可支撑行业高速增长。5GSoC全面下探至中低端，手机主芯片“三体世界”：5-7月，高通发布高阶5GSoc骁龙865Plus、中阶5GSoC骁龙768、低阶5GSoC骁龙690；联发科发布中阶天玑1000Plus、低阶天玑820，5GSoC全面下探至中低端。手机主芯片形成“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。

重点公司：终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

共享电单车：终端需求高景气

共享电单车行业逐步发展成熟，形成哈啰、美团、滴滴三足鼎立的行业格局。我们预计2020年市场累计投放将超过700万辆，总新增需求规模可达1500万辆，按三年投放完成，考虑更替需求，预计未来两年的年投放量也仍将在400-600万辆之间。共享单车的发展经验，加之新国标等相关政策为规范管理和发展电单车市场提供标准，一度被限制发展的共享电单车市场如今放量在即，将带动整个产业链协同发展。

建议重点关注以下核心优质标的：主要核心部件供应商电机及配套系统供应商八方股份，电池供应商鹏辉能源、欣旺达。关注整车组装厂，如新日股份、雅迪控股等。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-7-13｜《铝行业专题：供需紧平衡支撑铝价，电解铝利润具备持续性》，作者：李超，祖国鹏，商力，敖翀

发布日期：2020-7-13｜《智能手机2020年6月跟踪月报：Q2快速复苏、6月线上高增长，看好下半年供需回暖》，作者：张若海，徐涛，胡叶倩雯，苗丰

发布日期：2020-7-17｜《两轮车行业报告：两轮电动车高景气，共享电单车放量进行时》，作者：陈俊斌，尹欣驰

自下而上聚焦龙头

自下而上，在成长性领域挖掘龙头公司。关注中报业绩向好企业。

理想汽车：是中国的特斯拉吗？

理想汽车（LI）在美提交IPO招股书，有望成为中国第二家造车新势力上市公司。公司前身“车和家”成立于2015年，产品主打智能电动，近40%的研发人员为智能技术相关。透过增程式智能电动车的产品技术路径选择，公司在30万元量级的电动车市场立足，凭借增程式路线缓解电动车里程焦虑，凭借L2+级自动驾驶技术获得更多年轻消费者。理想ONE将驱动公司2020-2021年销量和收入提升，2022年公司将推出第二款增程式电动车，并计划在2024年实现L4级自动驾驶。

我们看好创始人李想的Geek精神、公司的产品设计理念以及团队的执行力。此外，美团及王兴个人持有公司23.5%的股权，为第二大股东，亦有望为公司带来更多资源和拓展。特斯拉是该领域全球最顶尖的公司，最新市值已高达2860亿美元。当前，理想汽车距离特斯拉仍有较大差距，但我们认为，以上市作为新起点，公司有望加速研发和商业化进程，实现加速成长。

欣旺达：加速成长

公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近几年迎来高速增长。2019年锂威已经进入华为、oppo、vivo、小米、Moto、联想、微软、谷歌、传音等知名手机与电脑厂商供应链。2019年公司消费电芯实现收入15.8亿元，2015-2019年年复合增长率57%，实现超行业高速增长，进一步体现收购锂威之后公司业务协同、互相促进的效果。近期公司兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升。预计2020/21年公司产能将分别达到80/100万只/天。

此外，近期与日产签订了备忘录，拟联合研发下一代e-POWER动力电池；南京动力电池工厂交付投产。消费和动力，双轮驱动，公司未来有望迎来高成长。维持公司2020/2021/2022年净利润预测分别为8.76/13.73/17.59亿元，对应EPS预测为0.57/0.89/1.14元。考虑到2020年公司盈利受到疫情冲击，2021年开始消费类业务受到5G换机需求提振，同时动力电池雷诺日产与易捷特订单释放，业绩确定性较强，我们以2021年盈利为基础，按PEG=0.85给予公司2021年35倍PE估值，上调目标市值至480亿元（原目标市值384亿），对应目标价30.63元（原目标价为24.5元），维持“买入”评级。

绿城服务：市场质疑和我们的看法

公司是整个板块引发最大市场争议的企业，这是因为公司发展战略卓尔不群。其他龙头公司背靠关联方，公司独立发展；其他公司依赖关联方交付，公司依赖第三方全委拓展；其他公司开展产业并购，公司走产业联盟的道路。我们认为，物业管理公司的核心竞争力在于正确的扩张战略和深入人心的品牌影响力，公司战略得当。公司是我们现阶段板块的首选推荐投资标的。

市场质疑之一：大中型开发企业纷纷谋求物业管理平台独立上市，第三方拓展难度日益增加。市场质疑之二：作为独立的物业管理公司，公司缺乏关联方交付所带来的业绩增长高确定性，因此公司发展前景黯淡。市场质疑之三：不取得控股权何以推广增值服务？为什么其他企业开展并购，而公司却入股其他物业管理公司？产业联盟是否存在天然瑕疵？

正确的战略迎接最值得期待的复苏，坚决看好公司产业联盟道路的前景。我们认为，公司在2019年迎来发展的瓶颈，部分增值服务试错成本阶段性偏高，基础服务提价需要时间，应用科技和节约成本又不可能一蹴而就。但我们认为，随着公司找到合适自身的发展道路，公司将重回平稳较快发展轨道。我们维持公司2020/2021/2022年0.21/0.28/0.37元/股的盈利预测，维持公司12.45港元/股的目标价格，维持公司“买入”的投资评级。

吉比特：品类扩张进行时

游戏业务强势驱动业绩高速增长。除2019Q4公司计提资产减值准备外，自2018Q4以来，公司营收和归母净利润同比增速均保持在20%以上。受疫情影响，居家时间增加驱动公司游戏业务进一步增长，2020Q1，公司实现季度营收7.40亿元，同比增长46.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长51.0%。利润率基本稳定但略有下滑，由新游戏业务增长所致。

公司主要产品《问道手游》有望持续保持稳定，持续为公司贡献现金流。参股子公司出品的《最强蜗牛》爆款有望为公司贡献较大业绩增量。同时，公司储备了多款Roguelike、放置类等新品类、商业化能力更强的游戏，预计将为公司打开新的增长空间。我们上调吉比特20-22年业绩预期，调整公司2020-2022年EPS预测至18.83/24.90/29.70元（原预测值为15.61/17.90/19.50元）。考虑到公司20-21年品类扩张有望带来较高业绩增速，以及公司的长周期运营能力，我们给予公司21年30XPE，目标价747元/股，上调评级为“买入”。

中国中免：离岛市场表现亮眼

公司预告20H1营收193.1亿元/-22.0%YOY；归母净利9.3亿元/-71.7%YOY；其中Q2单季收入116.7亿元/+9.6%YOY，归母净利10.5亿元/+8.2%YOY。在海南市场强劲恢复、线上业务积极推广的带动下，疫情的负面影响在Q2已基本消化。在离岛新政和免税“新零售”渠道持续发力带动下，预计公司20H2有望迎接超高增长，承接海外消费回流逻辑将不断验证，建议继续配置。

鉴于环比强劲提升的经营表现，叠加离岛新政带动，我们认为公司下半年将出现更加强劲增长。我们暂维持公司盈利预测：2020-22年收入537.5/722.6/917.8亿元，归母净利41.46/70.78/93.19亿元，折合EPS为2.12/3.63/4.77元。其中考虑了新政影响，假设2021年代购规模下降，但尚未考虑的因素包括机场调降租金、公司执行15%所得税率优惠、市内店向国人放开后的销售贡献等。若假设2019年起执行15%所得税率，则预计2020-22归母净利49.7/79.2/103.6亿元，基于明确增长预期，我们认为其有望维持估值溢价。免税市场扩容背景下，格局利于头部企业，公司市值向上空间进一步打开。维持“买入”评级。

步步高：业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善

战略聚焦、降本增效、激励改善，看好公司净利润率向稳态回归。公司重新聚焦商超主业，百货深耕存量运营，重点子公司减亏、扭亏、成长并进；数字化建设卓有成效，预计进入门店普及阶段后进一步释放变革红利；致力于打造数字化、科技化智慧零售公司，立体化激励保障战略落地。公司有望进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。我们维持公司2020-22年收入预测242亿/289亿/340亿元，同比+22.5%/+19.7%/+17.5%；维持归属净利润预测2.5亿/3.3亿/4.2亿元，同比+45.2%/+30.1%/+29.1%，对应EPS0.29/0.38/0.49元。维持“买入”评级。

恒安国际：中报有望超预期

头部卫生用纸企业2020H1业绩预告普遍大幅超预期，判断公司纸巾业务也有望释放较大利润弹性，同时Q2卫生巾业务收入料超预期，上调2020H1/A归属净利润增速预测至20%/18%（原预测10%/10.7%），建议关注中报超预期机会。

我们判断纸巾业务净利率有望大幅提升、卫生巾业务净利率同比稳定，上调公司2020-22年归属净利润预测至46.2亿/50.2亿/53.2亿元（原预测：43.3亿/47.0亿/49.9亿元），上调2020-22年EPS预测至3.89/4.22/4.48元（原预测：3.64/3.95/4.20元），给予2021年20倍PE估值，目标价94港元，维持“买入”评级。

八亿时空：液晶材料领军企业

公司是国内液晶材料领军企业，是我国少数掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的高科技企业。随着LCD产业中心向国内转移，液晶材料国产化加速。高世代线的逐步投产与产能爬坡将带动液晶材料需求，每条10.5代线或11代线年液晶材料的需求量超过50吨，每条8.5代线年液晶材料的需求量超过30吨。2020年具有新投产线的惠科和京东方均为公司客户。惠科两条8.6代线及京东方的10.5代线都将为公司的液晶材料带来较大增量。

战略布局长远，新材料业务值得期待。公司在OLED材料、PI材料等新材料领域进行积极布局，目标解决国内重点材料被卡脖子的现状，同时培养新的业绩增长点。以OLED材料为例，公司于2016年成立OLED显示材料课题组，在自主研发的同时，与国内外OLED材料供应商进行合作，积累了超过200种OLED化合物的开发经验，最终传输层、注入层和发光层材料30种以上，逐步形成了OLED制造技术的框架体系。2019年8月，公司与京东方签署了《新型高效率长寿命OLED材料的研发和器件优化课题合作协议》，推进OLED材料的国产化配套。

公司是国内液晶材料领军企业，技术实力领先，客户认可度快速提升，我们预计公司2020-22年的归母净利润分别为1.66/2.13/2.78亿元，对应EPS预测分别为1.72/2.20/2.88元。参考可比公司PE估值，考虑公司的高成长性，我们认为2020年60倍PE是合理的估值水平，对应目标价103元，首次覆盖给予“买入”评级。

航天彩虹：龙头初现

通过外延并购，目前公司形成了无人机和薄膜双主业经营模式。作为国内无人机龙头企业，公司旗下“彩虹”系列无人机是我国型谱最齐全、批量出口最早和出口量最大的无人机系列，同时公司也是国内唯一兼备无人机和机载武器研制能力的单位，预计未来将充分受益国内无人机市场加速放量。若我国军费CAGR维持在7.5%，十年后无人机预算占比将达到美国目前水平，可以估算出我国未来10年军用无人机市场空间在千亿元以上。

公司积极实施高端薄膜发展战略，布局四大类薄膜板块，产品广泛应用于传统与新兴行业。公司技术竞争力较强、客户资源稳定，是国内高端电容器薄膜主要生产商及供应商。受下游新能源汽车、超级电容、光伏、LCD液晶面板等产业需求拉动，公司薄膜业务有望迎来发展机遇期。

预计公司2020/21/22年净利润分别为4、5.5和7.6亿，现价对应PE分别为45X、33X和24X。参考可比公司，给予公司2020年55倍PE，对应目标市值约220亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价23.26元。

青鸟消防：消防电子龙头振翅高飞

公司是国内消防报警系统的龙头企业。公司主要业务消防报警产品（2019年占总收入70.5%）平稳增长，过去5年CAGR为18.5%，智能疏散板块呈现爆发式增长，过去3年CAGR达到108.4%。公司传统产品市占率有望持续提升，自研芯片及规模效应逐步显现，应急疏散政策有望推动行业进入一轮爆发增长期，未来5年内有望再造一个300-500亿元市场。公司市场竞争力突出，业绩表现有望持续跑赢行业。

业绩驱动：短期看细分板块爆发，长期看智慧消防与外延拓展。（1）短期：营收分布集中在下半年，疫情短期影响有限。消防报警市场年均增速约为5-10%，公司有望保持15%增速，市占率持续提升。应急疏散板块有望延续高景气，保持50-60%高速增长，同时自产芯片将有效降低制造成本，毛利率水平有望企稳。（2）中长期：应急疏散产品及其他消防产品品类持续拓展，深入智能化、服务化转型，针对工业消防和安防融合布局。

我们预计公司2020/21/22年实现归母净利润分别为4.4/5.5/6.9亿元，2020-2022年CAGR为24.8%。公司为中国消防报警行业首家A股上市公司，无合适可比公司，我们采用PEG=1估值，给予公司2021年25倍PE估值，对应目标价56.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

永高股份：盈利能力不断优化，市场份额提升可期

公司为A股收入规模最大的塑料管道公司，具备多区域布局与大B端品牌优势，前期经销商的快速扩张也将陆续进入收获期，未来将充分受益于塑料管道行业集中度的提升。同时公司近年来经营效率不断改善，净利率水平仍有一定提升空间。

A股收入最大的塑料管道公司，积极布局全国。塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高。竞争优势明显，市场份额有望持续提升。经营效率改善与成本管控下，净利率仍具备提升空间。

结合行业发展预期及公司经营规划，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.63/0.71/0.83元，当前股价7.88元，对应PE分别为13/11/10x。我们给予公司2020年PE18x，对应目标价11.34元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-7-13｜《前瞻研究系列报告82—理想汽车（LI）会是中国的特斯拉么？》，作者：许英博，陈俊云

发布日期：2020-7-13｜《欣旺达（300207）深度跟踪报告：积极布局电芯，锂威加速成长》，作者：宋韶灵，胡叶倩雯，徐涛

发布日期：2020-7-16｜《步步高（002251）深度跟踪报告：业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善》，作者：徐晓芳，林伟强

发布日期：2020-7-16｜《绿城服务（02869.HK）重大事项点评：市场质疑和我们的看法》，作者：陈聪，张全国

发布日期：2020-7-13｜《吉比特（603444）跟踪报告：持续聚焦年轻向游戏，品类扩张进行时》，作者：王冠然

发布日期：2020-7-17｜《中国中免（601888）2020中报业绩预告点评：离岛市场表现亮眼，口岸渠道线上回补》，作者：姜娅，杨清

发布日期：2020-7-16｜《恒安国际（01044.HK）跟踪块报：纸巾利润率料明显提升，中报有望超预期》，作者：李鑫，肖昊

发布日期：2020-7-13｜《八亿时空（688181）投资价值分析报告：液晶材料领军企业，立足主业开拓新亮点》，作者：袁健聪，王喆

发布日期：2020-7-13｜《航天彩虹（002389）投资价值分析报告：龙头初现，静待彩虹》，作者：陈俊斌

发布日期：2020-7-15｜《青鸟消防（002960）投资价值分析报告：政策春风来袭，消防电子龙头振翅高飞》，作者：刘海博，李睿鹏

发布日期：2020-7-16｜《永高股份（002641）投资价值分析报告：盈利能力不断优化，市场份额提升可期》，作者：孙明新

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