730会议：货币政策要收紧！你信吗？

发布时间：2020-08-06 07:20:39来源：大唐财富智库

随着二季度经济数据的向好和股市的上涨，市场普遍开始担忧货币政策会不会收紧，关于这一点，730政治局会议做了定调！

会议的具体表述是：货币政策要更加灵活适度、精准导向；要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降；要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

单看这段话貌似看不出啥，其实，对于政策语言，需要细致分析它历次的措辞变化，才能一窥端倪，尤其是现在这个阶段，一字之差，含义可能天上地下。

货币收紧进行时

回顾历次重磅会议，其对货币政策的表述主要就包括五个方面：总定调、工具、量、价和具体投向。

本次730会议总定调没有太大变化，只是在原来“更加灵活适度”的基础上增加了“精准导向”，投向上继续保持支持实体经济的大方向，只是更强调“制造业和中小微企业”。

而从量、价、和工具的措辞上看，货币政策都是在收紧的。【量】没有再提“保持流动性合理充裕”；【工具】没有了“降准、降息、再贷款”；【价】也没有了“利率下行”。

另外，货币供应量和社融规模也成了“合理增长”，较政府工作报告“明显高于去年”的表述也有所收紧。

其实，货币政策的收紧从5月份就已经开始了。

回头看新冠疫情爆发以来主要的货币政策投放，包括降准、降逆回购和MLF利率、降再贷款再贴现利率等等，基本都是在5月份之前，LPR利率也已经连续4个月按兵不动。

今年以来历次货币政策投放

关于这一点可以看一下DR007的走势，货币政策的收紧对银行间市场的作用立竿见影，银行间利率DR007在5月便开始筑底反弹。（注：DR007，是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率；可以理解为银行之间相互借钱的资金成本）

DR007走势

数据来源：WIND，大唐研究中心

货币政策经典路径

作为一种逆周期调节，货币政策在应对危机和经济下滑时一般分为三个实施阶段：

【1】一般央行先通过降息、降准等方式增加银行体系的流动性，这个阶段叫宽货币，特点就是钱多，体现在M1、M2的高增长。

【2】随着水已经足够多，政策会逐渐收紧水龙头，并引导银行加大信贷投放，放宽企业贷款限制，这个阶段叫宽信用，特点就是信贷数据的大幅度上升，这个可以观察社融数据。

【3】最后一个阶段就是进一步保证资金流向央行想让它去的地方，这个阶段就叫精准导向。

这里的逻辑就是，在经济不好的时候，包括银行、非银金融机构、地方政府、大企业、中小企业、个人等等各个市场主体都缺钱，这个时候央妈先给商业银行补充流动性，商业银行再通过信贷的方式投放给企业，进而支持实体经济发展。

但是我们的商业银行向来都是喜大厌小，就喜欢把钱放给那些大企业，放不出去的钱就拿去买理财、炒股票，在金融体系里空转套利，而那些嗷嗷待哺的中小企业则面临着生死考验。

这就会导致，虽然银行体系的利率降下来了，流动性也泛滥了，但是实体企业的实际融资成本并没有整体下降。这时候货币政策就要进入宽信用阶段，放宽授信，推动社会融资规模增长。

这里面最关键的就是中小企业，它们不能死，因为承载了太多的就业，一旦死掉，可能引发社会动荡。为此，央行今年也是拼了，推出两个新工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。

其中，小微企业信用贷款支持计划是鼓励银行多给小微企业贷款，以前央行都是通过各种工具，把更多的钱给银行，同时还给银行降低资金成本，然后鼓励银行去放贷。但是很多时候银行拿了钱之后，觉得小微企业的风险还是太高，不愿意去给它们放贷，就出现了上面提到的空转的问题。

这一次央行变聪明了，我先不把钱给银行了，你先去给小微企业贷款，然后拿着贷款再到我这儿来换钱。这样就提高了货币政策的针对性，钱只能去想让它去的地方，也就实现了精准导向。

了解了这个大逻辑，我们再分别看看730会议货币政策的五个方面，也许就豁然开朗了。

再看730货币新政

【总定调】比前几次就增加了四个字：精准导向，这是货币政策的终极目标，资金进了实体，支持了中小微，经济才能活跃起来，才能复苏。

【运用工具】没提，说明前面的各种降准降息工具的使用程度基本能满足当前的需要，短期大概率不会再轻易使用了。

【货币的量】合理增长，说明现在的广义货币M2和企业等各类市场主体的融资规模增长已经超出预期了，要重新回到合理区间。

从数据上看也确实如此，我们的M2同比增速已经连续4个月在10%以上了，其中3个月超过11%；社融方面，6月末社融规模存量已经达到271.8万亿，同比增长了12.8%，上半年社融规模累计增加了20.83万亿，比去年同期多6.22万亿。

社融增速与存量规模

数据来源：WIND，大唐研究中心

【货币的价】不再提降低利率而是推动综合融资成本明显下降，说明利率已经降到位了，甚至有点矫枉过正，下一步就是着力畅通利率的传导机制。银行体系的利率降了，国企、大企业的融资成本也降了，成千上万的中小微企业的融资成本也必须给我降下来，使整个社会的融资成本同步下降，不能厚此薄彼。

【投放方向】是一个逐级具体化的过程，这一次强调的是制造业和中小微。

政策变迁下的股债跷跷板

对于实体经济，货币是血液，政策宽松特别是宽信用阶段会改善企业的经营压力，提升企业的盈利预期。

映射到资本市场，货币往哪流，哪里就会受益，哪里的价格就会水涨船高，哪里也就有了赚钱机会。

从股市和债市走势看，在国内疫情出现拐点之后，股债走势分为两个阶段，3-4月表现为股债同向运行，5月之后则出现股债跷跷板效应。

今年以来股债走势对比

数据来源：WIND，大唐研究中心

其背后的逻辑就是，3-4月逐步推进复工复产的阶段，央行主要是通过货币政策投放来稳增长、稳预期，也就是货币政策经典路径的宽货币阶段，此阶段宽裕的流动性伴随着利率的下行推动股债同时上涨。

5月之后，政策开始从宽货币阶段转向宽信用阶段，随着货币政策收紧，对资金价格（利率）更为敏感的债市迅速调整，股市则继续受益于信用扩张带来的盈利预期改善（全面估值抬升）而继续高歌猛进。

对于未来的投资机会，宽货币阶段已经过去，目前看，进一步降低政策利率的概率很小，除非又发生什么的大的风险事件，所以，债券的配置价值大大折扣，而股市则会继续受益于宽信用周期的支撑，仍有上涨的动力。

未来货币政策走向

通篇都在说收紧，感觉有点压抑！最后说点轻快的。

其实，货币政策收紧这事儿，未必可信！

现在的这种所谓货币政策的收紧顶多叫做“边际收紧”，或者叫“不再进一步宽松”。要保持货币供应量和社融规模合理增长，当前这种宽松的状态就不能退出，只是放水会更注重实效，更精准导向，也就是向实体倾斜。

毕竟，疫情还没有过去，经济形势依然严峻，这个节骨眼，央行怎么敢轻易撤梯子让整个国家半年多的成果功亏一篑。

所以，下半年，当前这种宽松的货币政策环境仍会延续，但在“精准导向”调控下，大水漫灌已经不可能，像A股7月初那种疯牛行情也很难再出现了，但结构性慢牛仍将继续演绎！