中金：复苏分化，猪周期接近拐点

发布时间：2020-09-10 09:20:40来源：中金点睛

果蔬提振，但猪价拖累，非食品消费品改善，但服务价格低迷，8月CPI同比放缓。基建地产投资需求复苏较强，带动PPI通缩收窄。往前看，随着存栏上升，猪周期或接近拐点，加上高基数影响，CPI同比或加速回落，年底或降至1%以下。财政投放加快或继续支撑基建，PPI同比通缩或进一步收窄。供给恢复快于需求，消费复苏或继续偏弱，短期通胀压力不大。

猪价带动CPI同比放缓

果蔬提振，但猪价拖累，非食品消费品改善，但服务价格低迷，8月CPI同比由上月的2.7%放缓至2.4%。

►高基数、低新增使得猪价对CPI同比的贡献较上月少0.9个百分点。据农业农村部，7月全国生猪存栏连续第6个月环比增长，同比转正至13%，也是继6月能繁母猪存栏同比转正后，产能恢复的又一个标志。8月CPI猪价环比增长1.2%，弱于五年同期均值6.2%，加之去年基数上升快，同比由85.7%放缓至52.6%。

图表:能繁母猪存栏

资料来源：Wind，中金公司研究部

►汛情影响果蔬调运，加之去年同期水果价格高基数回落，果蔬对CPI同比较上月多贡献0.2个百分点。CPI鲜果同比降幅由-27.7%收窄至-19.8%，CPI鲜菜同比由7.9%反弹至11.7%。粮价同比稳中回落。

►非食品消费品需求回暖，油价反弹，衣着、交通及居住用燃料，通信工具价格同比回升。

►但疫情对服务消费的影响延续，房租、家政、旅游、医疗服务等服务价格同比继续放缓。

需求回暖带动PPI通缩收窄

需求回升，基数回落，8月PPI同比通缩或由前月的-2.4%进一步收窄至-2.0%。其中翘尾因素较上月多贡献0.1个百分点，新涨价因素多贡献0.3个百分点。

►能源方面，国内油品消费继续回升，8月石油开采与加工PPI同比均回升。主要化工品价格同样环比正增，同比改善。

►黑色金属方面，基建和地产投资提速，高炉开工率升至2017年以来高位，8月黑色金属开采和冶炼加工PPI环比正增，同比改善。

►有色金属方面，需求回暖及铜等供应偏紧继续支撑有色金属开采和冶炼压延加工PPI同比上升。

►下游需求温和回升，纺织、木材、造纸、汽车同比小幅改善。

图表:2020年PPI同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

往前看，复苏分化，猪周期接近拐点，通胀压力不大

随着存栏的上升，生猪价格前期因抛栏过快而导致的快速上涨或难持续，猪周期或接近拐点，加之9-10月基数的大幅上行，猪价同比或加速拖累。降水对果蔬价格的影响亦较短暂，服务消费或继续恢复缓慢，我们预计未来数月CPI同比大概率趋势下行，年底或降至1%以下。需求继续复苏，国际油价低位回升，PPI同比通缩或进一步收窄，有助提振工业企业利润。总体看，信贷投放有实体和金融两大流向，从实体看，供给恢复快于需求，地产基建复苏较快，但消费特别是服务消费复苏或继续偏弱，短期通胀压力难大。

图表:CPI8月与7月对比

资料来源：Wind，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2020年9月9日已经发布的《复苏分化,猪周期接近拐点|2020年8月通胀数据点评》

分析员黄文静SAC执业证书编号：S0080520080004

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