晨会1019｜内外兼修，慢涨延续

发布时间：2020-10-19 10:22:02来源：中信证券研究

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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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国内基本面超预期改善会不断抬高市场底线；美国大选和美股修复的趋势日益明朗；IPO和增发减持对市场资金分流有限，不改变内外资金净流入的状态。预计本周公布的国内宏观数据将再超预期，A股的中期慢涨已经启动，并将持续数月。首先，国内经济与A股财报预告数据持续超预期，基本面改善抬高市场底线。社融数据超预期，政策对宏观杠杆容忍度提高，宽信用继续支持基本面修复；外贸超预期且中期向好，短期订单转移有望长期化；预计即将公布的国内经济数据有望再超预期，而披露中的A股三季报盈利修复明显，不断消化结构性的高估值。其次，IPO和增发减持在四季度分流的资金有限，内外资金预计将保持净流入。其中，IPO与增发减持对市场流动性的分流会逐步弱化；产业资本减持影响有限，不会改变市场方向；同时，人民币升值预期驱动下，北向配置型外资流入恢复明显，且可持续。再次，美国大选和美股走势日趋明朗，外部因素对A股的扰动持续缓解。美股在逐步反映拜登当选的预期，同时，两院选举层面，民主党控制两院的概率也在上升；开放式QE框架下，预计美联储四季度实质扩表会提速，美元流动性会更宽松。内外兼修下，不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值，带动增量资金入市，催化中期慢涨。配置上，建议继续关注顺周期板块和科技龙头外；前者包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，以及受益于国内消费修复的部分可选消费板块；后者建议重点关注新能源汽车和消费电子。另外，还可关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种，包括产业政策相关的军工电子、信息安全、半导体和光模块；人口政策相关的母婴板块。

风险因素：全球疫情蔓延反复的强度超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场本轮调整深度超预期，国内疫情反复，政策落地不及预期。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜英国会无协议脱欧吗？

近期市场对无协议脱欧的担忧上升。从最新的谈判结果来看，双方仍存在一定分歧，但这些分歧并非不可调和。往后看，我们认为无协议脱欧的可能性较小，双方有望在12月之前达成协议，但在达成协议之前，市场难免仍有波动。

宏观｜“十四五”消费升级的五大趋势

"十三五"以来，消费市场规模不断壮大，消费结构也呈现出线上化、服务占比提升等特点。在构建"双循环"新格局的推进下，"十四五"期间的中国消费市场将成为全球第一大市场，消费升级将呈现出五大趋势，1）消费市场规模成长为全球第一；2）服务贸易逆差收窄转向国内；3）医疗养老服务消费呈现巨大潜力；4）"宅经济"前景广阔；5）基于物联网和人工智能技术的"智慧生活"等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜同业存单还会继续提价吗？

同业存单量价齐升反映银行负债成本压力的凸显，其背后是在超储率低位运行背景下，结构性存款压降、政府债券集中发行导致的银行缺长钱问题。四季度结构性存款压降压力、政府债券发行规模、同业存单到期量均较大，而货币政策维持对短端资金利率的对冲操作，预计同业存单利率在11月底之前都将维持高位运行。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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政策｜“双循环”下的变局：发展成渝，“一箭三雕”

2020年10月16日，政治局会议审议了《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，文件对成渝地区定位较高，或可比肩三大都市圈。“双循环”背景下，发展成渝都市圈或可“一箭三雕”，即扩大内需、开拓外需和保障产业链完整。未来成渝地区基础设施空间较大，战略性新兴产业或为发展重点，此外当地国企或可借力政策东风进一步深化改革。

风险因素：贸易摩擦升级风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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腾讯控股（00700.HK）：

互联网业务行稳致远，企业业务渐入佳境

腾讯作为世界级的科技巨头，当前市场当前对其分歧与共识并存。受益于在线流量的快速增长、较好的流动性环境以及社交、游戏、广告等互联网业务稳健表现，腾讯股价今年以来上涨超40%。当前市场对公司消费互联网业务已形成相对一致预期，但对产业互联网业务中长期价值仍缺乏清晰认识。随着公司2B业务组织架构逐步理顺以及产品布局、生态建设逐步完善，公司企业业务正进入发展快车道，并有望成为公司中长期成长性主要来源，进而带来公司价值全面重估。我们持续看好公司中长期成长性、盈利能力，继续维持公司650港元的目标价和“买入”评级。

风险因素：互联网行业监管政策持续收紧风险；品牌广告主支出受经济波动影响风险；效果广告行业竞争持续加剧风险；新互联网产品&服务用户分流风险；国内游戏行业政策反复波动风险；公司核心游戏产品表现不及预期风险；资本开支导致利润承压的风险；疫情影响超预期导致企业IT支出明显下滑的风险。除上述风险外，我们重点提示由于美国监管政策导致的APP禁用、潜在的并购审查等风险，根据公司管理层在2020Q2季报表述，美国收入在其全球收入占的比重不到2%,美国业务在其广告总收入中的比重不到1%，但考虑到当前复杂的外部环境，我们仍重点提示投资者需关注潜在的审查风险。

陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师

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松芝股份（002454）：

经营周期底部，业务结构优化

公司是国内车辆空调系统龙头，商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升，突破福田、陕汽配套；乘用车业务客户结构优化，拿到长安福特订单，并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链；公司是大中型客车空调龙头，2019年市占率30%以上，有望受益客车景气度回升，以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部，业务结构持续优化，我们预测公司2020/21/22年EPS为0.31/0.42/0.53元，给予公司2021年25倍PE的估值，目标价10.5元，首次覆盖给予"买入"评级。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜上通五宏光MINIEV热销，供应链明显受益

上汽通用五菱（上通五）是中国汽车"低成本"解决方案的典型代表，五菱宏光MINIEV作为公司在新能源汽车领域的代表作，9月销量超2万辆，预计供应链企业将显著受益。重点推荐：1）锂电池供应链，鹏辉能源、宁德时代、国轩高科等；2）零部件供应链，宁波高发、保隆科技、华域汽车、福耀玻璃等，此外建议关注松芝股份；3）动力电池低成本解决方案提供商，比亚迪（A+H）等。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，上汽通用五菱车型推出不及预期，新能源汽车政策不及预期。

付宸硕｜中信证券军工行业首席分析师

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军工｜核心上游业绩预告向好，景气持续个股凸显配置机会

我们认为行业长期发展趋势保持向好，建议重点关注有基本面有支撑、估值业绩匹配，特别是三季报预期向好的优质个股，1）主机厂：中航沈飞、航发动力；2）军工电子：火炬电子、睿创微纳、鸿远电子、中航电测。

风险因素：市场风险偏好下降，军品订单不及预期。

>>>会议提示<<<

全球扫地机器人行业发展情况和前景展望

时间：2020年10月19日14:00

旭升股份三季报业绩交流会

时间：2020年10月20日10:00

机场免税近期数据及观点交流

时间：2020年10月20日15:00

中信证券“趋势的起点”大宗商品2020年四季度策略会

时间：2020年10月20日

地点：上海浦东香格里拉酒店

中信证券“有色金属及材料产业”投资策略会

时间：2020年10月22日

地点：北京粤财JW万豪酒店5F大宴会厅

中信证券“内循环、新动力”大消费产业论坛

时间：2020年10月29-30日

地点：长沙君悦酒店

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

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