金融委定调“零容忍”：严厉处罚“逃废债”行为 保护投资人合法权益

发布时间：2020-11-23 14:21:06来源：经济观察网

任何“逃废债”行为都是致命的危险游戏。“逃废债”是债务人从主观意愿上的故意行为，即有偿付还款能力但拒绝偿还。这种行为完全违背了市场经济最起码的规则意识和契约精神，是对市场纪律的践踏，会导致市场预期变得“不可捉摸”，从根本上击穿了信用债乃至整个资本市场健康发展的信用基石。对此应该高度警惕，露头就打，绝不手软。这对于维护市场法治和信用环境，建设一个更加开放、成熟的中国债券市场至关重要。

作者|经观记者

photo|图虫创意

接连发生的债市违约

一系列信用债违约风波引发国务院金融委的重点关注。

据中国政府网消息，11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。

“近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。”会议称，要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法治化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。

会议提出“五点”要求：

一是提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。

二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。

四是加强部门协调合作。健全风险预防、发现、预警、处置机制，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

五是继续深化改革。要深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。要深化国有企业改革，提升运行的质量和效率。

事件回溯：永煤违约链式反应

上周，永煤控股猝不及防的违约，犹如一根导火索，迅速引燃债券市场一场信用风暴。

11月10日，拥有“AAA”主体评级的永煤控股旗下债券“20永煤SCP003”10亿元超短融宣告实质性违约，债市投资者的担忧情绪迅速蔓延，永煤控股及其母公司、河南省规模最大的省级煤炭企业集团——河南能源化工集团旗下债券开启暴跌模式，甚至河南多只煤炭企业主体发行的债券在二级市场上遭遇抛售，一众债券基金净值受创，市场流动性生变，整个信用债市场巨震；部分弱国企债的投资者重新对持债估值，评级虚高者遭到质疑；信用债违约的冲击波快速传导至一级发行的市场，逾50只债券取消或者推迟发行。

永煤“失火”引发的链式反应仍在快速延续。

监管机构向中介机构连连出拳，并喊停背后的“结构化”发债行为。11月18日，海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为被调查；19日，兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则被调查。

记者从永煤控股一位债券投资者处了解到，11月19日，主承销商召集“20永煤SCP003”的持有人召开会议，讨论该笔债券是否展期的问题。但因为部分投资人要求归还部分本金后再进行展期，但永煤控股未同意；而永煤控股给出的展期方案，投资人全部不同意。如此，永煤债券或触发交叉违约，这也将波及河南能源化工集团存续的超过250亿规模的债券。

记者独家获悉，10月13日，河南能源曾举行省地方监管部门参加的金融机构通气会，河南能源透露，其三季度以来产销两旺，9月份盈利2.2亿元，预计集团全年可实现盈利12亿元。此外，集团将通过并购重组、员工持股、新三板挂牌等方式进行混合所有制改革。

在金融机构眼中，此次会议释放了企业良好运转的信号，并未提示有关债务压力风险等问题。而且，10月20日，“20永煤MTN006”刚刚完成发行。随后，这一国企债违约炸雷突如其来。

11月16日，拥有清华大学校企光环、由国家教育部直接控股的紫光集团有限公司（以下简称“紫光集团”）一笔规模为13亿元的私募债也发生实质性违约。

此前的10月底，辽宁省国资控股华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）债券违约。不到一个月，沈阳市中级人民法院11月20日裁定受理债权人对华晨汽车集团控股有限公司重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。同样在11月20日，证监会公告称，对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。即对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施，并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查。

华晨汽车、永煤等债券相继违约，对债券市场形成连锁反应，二级市场煤炭、钢铁等周期类行业信用债遭遇市场抛售，一级市场融资遇冷。

在一级市场层面，自11月10日至19日，超过50只公开发行的债券取消或者推迟发行，规模达超过了390亿元，企业类型多为地方国有企业，主要原因大多数均是“近期市场波动大，为了降低发行风险”。

二级市场上，河南多只煤炭企业主体发行债券价格持续暴跌。其中，11月20日，永煤控股存续债“18永煤MTN001”最新净价跌逾35%，报6.52元；冀中能源股份有限公司存续债跌幅扩大，“16冀中01”跌逾14%，“16冀中02”跌逾5%；此外，清华控股有限公司存续债“17清控01”收盘跌近40%报36.22元，盘中两次临时停牌。

此次永煤“失火”，还殃及各地信用债市场“城池”。11月14日，山西国资运营公司发布《致山西省属企业债权人的一封信》以提振信心，表示将持续加大省属国有企业债务风险防控力度，确保省属企业债券不会出现一笔违约。

债券基金亦受到冲击。自11月10日至19日，华泰证券资管、博时基金、融通基金、金信基金等多家基金公司旗下债券基金跌幅超过6%。其中，华泰紫金丰益中短债A、C、博时富诚纯债、华泰紫金丰利中短债A、C跌幅居前。

信用债市场“地震波”也传导至利率债市场。最近一周利率持续上行，截至11月19日，10年期国债收益率已经上行到3.34%的水平，突破了3.3%这一关键的点位，10年期国开收益率也上行到3.78%的水平。

接二连三的“AAA”评级的国企、校企的债券意外违约，挑破债市投资者们的国企“刚兑信仰”，市场更是提出地方政府无偿划转重组以“逃废债”的质疑，信用紧缩恐慌从未如此几何级般地传导。有人感叹：“信用债市场已经疯了……”

多位债市从业者对记者表示，永煤控股债券违约引发信用债风暴，将成为中国债券违约历史上的一个标志事件，逐渐拉开国企债券违约常态化的序幕，亦有望推动国内违约和破产清偿制度的完善。

经观点评：警惕债券违约中的逃废债苗头

华晨汽车、河南永煤集团AAA债券违约事件依然在发酵，投资者用脚投票，相关公司及行业的债券二级市场价格暴跌；一级市场上，已有超50只债券取消或推迟发行，涉及金额超390亿元。市场笼罩“信用紧缩”的阴影，甚至煤炭资源大省山西也被惊动，紧急出面安抚金融机构，派发“定心丸”。

两起违约事件引发巨震，仅仅用AAA级国企“信仰”的打破并不足以解释。市场怀疑地方国企有通过“无偿划转重组方式”逃废债之嫌，更担心如果这样的行为得不到制止，会引来更多效仿者。这才是投资者的“心病”所在。

市场看似过度的反应可以理解。以永煤集团而言，虽然公司回应绝无“逃废债”，但是在投资者看来，企业到期未能偿付仍有疑窦待解。比如说，财报显示三季度末公司账面上货币资金近470亿元，为何无法兑付10亿元的债券——这样的报表可靠么？又比如直到违约前一周，永煤集团才公告将持有的11.5亿股中原银行股权无偿划转给河南其他国资企业。而据媒体报道，今年7月28日河南省国资红头文件已经下发，相关资产划转在9、10月份就已完成股权变更登记。投资者因此诘问：如此重大的核心资产划转发行人为何没有及时信披？若非如此种种，投资者哪里会生出对企业“逃废债”的质疑？

自2014年“超日债”违约以来，中国债券市场违约事件时有发生，涉及企业主体从民企波及到国企，涉及行业也全面分散，违约常态化已是现实。考虑到当下经济下行压力仍存、疫情影响及世界经济仍在衰退中挣扎，违约事件也可能阶段性增加。应该说，市场对此有相应的认知和预期。

处置债券违约有一套成熟的游戏规则。如果多方努力之后企业确实到期无法偿还债务，按照相关程序建立受托管理人和债券持有人会议制度，涉事企业该处置资产的就处置资产，该重组的重组，该破产清算的就破产清算。只要在规则之内，确保透明和公平公正，各利益相关者尽可以谈判博弈，尽最大可能争取自己的权益。

就市场规律而言，信用债市场不存在不可破的“信仰”。无论国企还是民企，企业是否违约不取决于背景如何，而要看企业自身的运营。过去一旦国企或城投出现违约，地方政府就会出手干预，刚性兑付。这看起来既保住了企业，也保证了投资人的利益。但就整个市场而言，隐形担保很可能扭曲了债市定价体系，也加大了市场不公平，特别是对民企而言。

也正因如此，打破刚兑，原本就是确立规则至上原则的重要一步。没有这种打破就没有稳定的市场预期。相较之下，任何“逃废债”行为都是致命的危险游戏。“逃废债”是债务人从主观意愿上的故意行为，即有偿付还款能力但拒绝偿还。这种行为完全违背了市场经济最起码的规则意识和契约精神，是对市场纪律的践踏，会导致市场预期变得“不可捉摸”，从根本上击穿了信用债乃至整个资本市场健康发展的信用基石。对此应该高度警惕，露头就打，绝不手软。这对于维护市场法治和信用环境，建设一个更加开放、成熟的中国债券市场至关重要。

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