晨会0602｜复苏新预期，策略新布局

发布时间：2021-06-02 10:24:33来源：中信证券研究

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王兆宇｜中信证券量化策略首席分析师

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量化｜复苏新预期，策略新布局：2021年下半年投资策略

经济复苏的新格局下，上半年A股首先弥合了疫情以来的极致分化，继而从4月后切换为复苏下的行情演绎。新格局与疫情期间有相似却又有所不同，市场依然系统性地对高ROE个股给予较高的PB估值，但预期ROE最高的部分个股相对系统性因素决定的估值水平的溢价已经大幅下降；当前市场对高成长个股给予的PE水平并不高，同时部分受益复苏的新晋成长股相对系统性因素决定的PE水平仍有差距。当前复苏预期下的新晋成长股、传统高盈利风格均有配置价值，同时新格局下量化策略要重点关注预期和实现业绩的边际变化；A股市场机构化程度提升和行情的演绎导致高频量价策略收益下降，但融券市场的快速发展使得负向Alpha策略的研究价值提升；市场对冲成本稳中有降，关注期权等新型对冲手段。

风险因素：模型风险；市场预期大幅变化；宏观及产业政策大幅变化。

赵文荣｜中信证券配置首席分析师

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组合配置｜“公募基金+”：基金组合投资的五大展望—2021年下半年策略

在资管净值化、居民财富配置产品化的趋势下，基金组合投资是核心的“标准化资产”配置方式。各类商业模式百花齐放，预计“公募基金+”将是主战场。以公募基金为基础，叠加配置策略、另类资产、衍生品等，有利于补齐短板、丰富收益风险矩阵，将“相对收益资产”转化为“绝对收益策略”，从而满足养老金、机构和居民财富管理需求。

风险因素：基金策略漂移或持续性不足的风险；权益资产长期收益率低于预期的风险；流动性风险；模型失效风险；系统性信用风险；政策风险等。

厉海强｜中信证券金融产品首席分析师

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金融产品｜结构变迁主导格局，业务合作大于竞争：市场回顾与2021年下半年趋势展望

金融产品总量规模2020年受加杠杆提振再度确认扩容趋势，但力度弱于历史高峰期。净值化品类尤其公募基金领跑，银行理财规模保持上升趋势，有部分“通道”属性的信托、券商资管、基金子公司专户继续收缩。短期内大资管总规模增速难以再现盛景，但各类型资管机构可基于自身禀赋开展合作实现互补。

风险因素：1）因统计口径选择，可能具有重复计算和遗漏，此外，部分数据来自估算；2）行业实际发展可能偏离主观判断。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外策略｜海外“全中国组合”：2021年6月

“再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。复苏进入“下半场”后，中国通胀同比高点或在二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，我们认为“顺周期”的景气度或持续到年末。市场担心中游制造行业利润将受到挤压，对比上一轮通胀周期（2016-2018），高端制造的利润率下滑相对可控（1-2pcts），预计毛利率将在PPI见顶后1-2季度企稳回升。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去”后，其成长能力将经受检验，“高端制造”和“消费升级”将是高增长两个最重要方面，我们看好具备持续CAPEX能力，且在高成长赛道的优质公司。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入福耀玻璃、中升控股和JS环球生活；在A股组合中调入旗滨集团、首旅酒店以及稳健医疗。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCIChina作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

余经纬｜中信证券大类资产首席分析师

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大类资产配置｜股债均衡，低配商品：2021年下半年策略

根据“债务-通胀”双周期模型，2021年下半年对应的周期阶段预计将是金融周期（债务周期）继续下行、实体经济周期（通胀周期）开启高位缓慢下行阶段，也即从阶段性过热转向回落阶段，预计股票、债券表现好于商品，建议股债大体均衡配置，低配商品，A股淡化周期思维，逐步转向成长主线。

风险因素：全球疫情反复，疫苗接种或效果不及预期；主要大宗商品价格再度大幅上行；国内货币政策快速收紧。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜东南亚疫情再起，我国出口替代效应有多强？

2021年5月以来，东南亚疫情再次升级，多国采取相应措施加以应对。考虑到东南亚在国际贸易以及全球制造业中的重要地位，其疫情的反复或对国际贸易和全球产能修复造成冲击。本文将探讨东南亚疫情爆发下，我国出口的替代效应会如何表现以及如何影响未来出口。

>>>会议提示<<<

中信证券2021年资本市场论坛

时间：2021年6月1日-4日

地点：南京香格里拉大酒店

>>>评级调整<<<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

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