一周研读｜能耗双控有序展开，把握风格切换
发布时间：2021-10-01 13:20:29来源：中信证券研究
2021.9.26—2021.9.30
一
周
研
读
能耗双控有序展开，把握风格切换
本期关键词
把握风格切换
能耗双控
8月工业利润
把握风格切换
风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置，布局四季度行情。
风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置，布局四季度行情。第一，能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，压制供给侧预期；地产信用重构影响地产建安投资，压制需求侧预期，市场对经济增速的预期下修。第二，预计政策将迅速应对，对限电限产的纠偏速度会加快，保供稳价政策的效果也会逐步显现，缓解基本面预期，四季度国内经济运行将好于三季度。第三，宏观流动性仍处于阶段性宽裕的窗口，局部地产信用风险释放下，宏观流动性将更宽松，预计四季度的全面降准将在10月落地。配置上，建议继续把握风格切换，淡化短期博弈，强化价值配置，布局价值板块中高景气的消费和医药的细分领域，并精选制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电。
锂价不断上涨导致下游成本压力增加，股价近期维持高位震荡，部分头部企业股价下跌后估值已回归合理区间，当前具备较高的配置价值。同时钴镍金属价格维持高位，相关企业的盈利增长确定性高，三季报业绩值得关注。推荐赣锋锂业、盐湖股份、盛新锂能和厦钨新能。
9月24日茅台召开临时股东会，茅台新任掌门人丁雄军清晰阐述了未来发展思路——聚主业、调结构、强配套、构生态，明确了“打造世界一流的上市企业”发展目标。我们认为，本次股东会传递出公司着眼长远的改革决心，展现出新气象新势能，望夯实资本市场对公司的发展信心，茅台的品牌价值和长期增长的高确定性有望进一步得到支撑。看好公司长期投资价值，市场环境变化、公司估值回落提供布局机会。
2021年8月3日，小米发布小爱音箱Play增强版，支持WiFi、蓝牙以及充当智能家居的蓝牙Mesh网关，可控制6000+品牌家电，售价149元；9月23日华为举办新品发布会，推出华为AI音箱2e，搭载HarmonyOS系统，售价199元；9月27日小米将举办Civi新品发布会，发布新一代手表WatchColor2，以上产品均采用恒玄科技主芯片产品。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测4.20/6.13/9.06元，维持“买入”评级。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-9-26｜《A股策略聚焦20210926：强化价值配置，布局四季度行情》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥
发布日期：2021-9-27｜《有色金属行业新能源板块周报20210927：锂价涨势未歇，板块调整后料将迎来反弹》，作者：李超，拜俊飞，敖翀
发布日期：2021-9-27｜《贵州茅台（600519.SH）跟踪点评：新气象新势能，开启新征程》，作者：薛缘
发布日期：2021-9-27｜《恒玄科技（688608.SH）重大事项点评：音箱主芯片持续客户突破，手表主芯片进入量产，看好平台型公司品类拓展》，作者：徐涛，胡叶倩雯，梁楠
能耗双控
市场对于能耗双控、碳中和等政策出现了较多的误读。我们判断近期限电的原因既与能耗双控有关，也与动力煤供应不足有关，预计未来民生用电将优先保障，但高耗能产业大概率仍将有序限产。同时，能耗双控对工业和经济的影响将是阶段性的，但区域层面的结构性压力却不容忽视。关注化工、煤炭、电力设备等行业投资机会。
近期市场对于能耗双控、碳中和等政策出现了较多的误读，我们针对不同商品所面临的政策情况分别进行分析，得到以下判断：1）整体判断：近期限电的原因既与能耗双控有关，也与动力煤供应不足有关，预计未来民生用电将优先保障，但高耗能产业大概率仍将有序限产。2）高耗能产品：参考国家发改委发布的2021年上半年能耗双控晴雨表，广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为重点压降区域，从红灯省份中高耗能产品占全国的比重看，工业硅、电解铝等弹性相对较大。3）动力煤：当前供给受到“超产入刑”等多方面原因影响，短期看供需缺口较难化解，全国限电会影响用电需求，但我们预计能耗双控将合理有序开展，大概率不改供需紧平衡趋势，此外国家发改委增加长协覆盖有助于保障民生用电供暖，但预计客观上也将加剧市场化动力煤的供需紧张。4）钢铁：碳中和下钢铁明确限产要求，弱需求下限产有助于减少钢材价格过快上涨带来的政策纠偏风险，后续利润空间或主要来自铁矿石价格下降。
本文提供了一个定量估算能耗双控对今年GDP负面影响的视角。经估算，在“单位国内生产总值能耗降低3%左右”的要求下，对全年GDP增速的拖累可能在0.3-0.6个百分点。从总量层面上看，全国单位GDP能耗的达标难度不太大，能耗双控对工业和经济的影响将是阶段性的，但区域层面的结构性压力却不容忽视。
十年视角看，减污降碳手段转“堵”为“疏”，整体政策力度不断上升。年度视角看，2020与2021为风电、储能政策大年，自上而下布局加码同时配合土地等核心要素红利加速行业发展。月度视角看，2021Q3中央部委政策大力布局储能领域，新型电力系统建设或成一大增量推动储能进入新一轮发展。近3个月，地方风电政策加速落地，叠加政府土地出让侧风电批地Q2环比Q1提升99%，建议持续关注风电和储能的政策落地与基本面利好。碳中和背景凸显电力稀缺性，清洁能源布局或影响后续产能区域分布。
近期发改委出台能耗双控方案，部分地区化工企业受限产限电影响，受此影响化工行业近期波动加剧。从行业价格、库存等情况看，化工行业景气度维持上行趋势，近期市场整体波动下部分低估值公司存在错杀的可能性。我们重点梳理了当前价格下低估值的细分行业龙头，建议关注鲁西化工、山东海化、兴发集团、湖北宜化、合盛硅业、广汇能源、东岳集团、桐昆股份等。
近两周政策密集落地，保供增产、能源双控影响供需预期，加剧了市场负面情绪。但我们认为行业供给紧张的格局短期难被扭转，年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。板块下跌之后，有望重新进入上涨通道，继续推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。
“双碳”背景下围绕用能清洁化与电能输送配给能力，有望加速推进“组合式清洁能源基地与特高压配套建设”的开发形式，带动特高压板块的新一轮发展，建议围绕特高压板块行情的三阶段理论和优选核心站内设备龙头逻辑布局相关标的。
受交易因素影响，铝行业大幅回调。但基本面实质仍向着供给高确定性收缩方向变动，我们维持铝价的上涨仍然持续且将超市场预期的判断，预计整体产业链的利润将持续拉阔。从个股盈利、行业基本面和产业链利润来看，铝行业迎来下一轮行情的布局时机，建议重点关注中国铝业、索通发展、露天煤业。
江苏省能耗双控压力下出台相应限电政策，石英制品行业中小企业或面临减产或退出，行业竞争格局迎来改善，石英制品价格存在上涨可能。预计石英股份作为龙头企业受影响相对较小，盈利能力或因此受益，维持公司“买入”评级。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-9-29｜《碳中和系列报告之六：能耗双控或将有序开展，商品供需紧平衡料将延续》，作者：杨帆，于翔，刘春彤，遥远
发布日期：2021-9-29｜《债市启明系列20210929：能耗双控对今年GDP有多大影响？》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华
发布日期：2021-9-27｜《量化基本面系列：碳中和热点专题—土地红利推动风电加速落地，储能顶层布局推动新发展》，作者：张若海
发布日期：2021-9-27｜《能源化工行业重大事项点评：化工基本面延续上行，关注低估值个股》，作者：王喆，王佩坚
发布日期：2021-9-27｜《煤炭行业2021年热点聚焦之九：政策预期影响下，供需矛盾化解仍需时日》，作者：祖国鹏
发布日期：2021-9-27｜《电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题二：跨区域电力输送和能源大基地建设》，作者：华鹏伟，华夏
发布日期：2021-9-28｜《金属行业铝行业系列点评报告之六：当前时点对于铝行业的思考》，作者：李超，祖国鹏，敖翀
发布日期：2021-9-29｜《石英股份（603688.SH）重大事项点评：双控压力下行业格局迎改善，公司盈利或受益》，作者：孙明新，冷威
8月工业利润
8月份整体工业企业利润保持稳定增长，但利润格局进一步分化，预计短期内，工业企业的生产经营仍将受到一定扰动，政策将多维度持续呵护，企业的资金使用效率将有所提升、单位费用或将保持小幅下降趋势。
8月份整体工业企业利润保持稳定增长，但利润格局进一步分化。从产业分布上来看，上游行业盈利增速有所加快，而中下游行业的盈利空间则有所承压；从细分行业来看，采矿业、原材料制造业利润增速加快，但电力、热力生产和供应业的利润承压（累计利润同比下降15.3%）；同时也应注意到，高技术制造业和消费品制造业等行业由于自身的内生增长动能，盈利能力持续向好。预计短期内，工业企业的生产经营仍将受到一定扰动，政策将多维度持续呵护，企业的资金使用效率将有所提升、单位费用或将保持小幅下降趋势。
结合对PPI通胀圆弧顶的判断，以及工业生产、需求阶段性见顶的信号，预计工业企业利润增速短期虽可以维持在较高水平，但拐点隐现。利润增速持续下降的压力预计在今年年底到明年逐渐体现，工业企业利润增长即将进入下行周期。同时，高通胀导致的结构性分化已经逐渐外显，下游产业的成本压力在上升，或将在一定程度上削弱经济增长动能。对于债市而言，基本面虽对债市形成利多，但同样意味着政府宽信用的诉求越来越强烈。当前市场对经济基本面下行的预期较为充分，但对宽信用的看法存在分歧。随着宽信用的信号陆续出现并逐渐显化，需警惕利率上行的风险。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-9-28｜《2021年1-8月工业企业利润数据点评：利润格局进一步分化，电力、热力生产和供应业承压明显》，作者：程强，都业达
发布日期：2021-9-28｜《2021年8月工业企业利润数据点评及债市分析—上下游分化加剧，工业利润拐点隐现》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华
其他
A股和港股会计信息及准则差异的本质是两地对于信息可靠性与相关性、国情与国际化的权衡取舍不同。建议比较两地财务数据时，剔除相关差异对指标的影响，同时关注报表附注，统一指标的口径。
我们认为，澳门的未来将从《博彩法》修订和琴澳一体化开始。9月14日澳门特区政府宣布《博彩法》修订公开咨询，为期仅45天。我们认为“时间紧迫”，让市场措手不及。加上，牌照的数量及限期也存在“变数和不确定性”，以及引入政府代表到博企，突显“监管从严”。整体与市场预期有多处出入，导致9月15日板块出现大幅回撤。在此之前，我们多次强调澳门博彩行业已出现结构性变化，主要针对高端贵宾业务，以及对于洗钱和资金外流的管控。我们认为这次修订将导致行业洗牌，但同时也有望借此新契机，结合9月5日发布的横琴澳门一体化政策，逐渐淡化澳门的财政与民生对博彩行业的依赖，引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，让澳门经济可持续发展。我们认为短期来说，在45天咨询期结束后，事态会开始明朗化，板块或会出现短暂反弹，可关注金沙中国（01928.HK）、银河娱乐（00027.HK）、澳博控股（00880.HK）。但长期来说，我们认为澳门将洗尽铅华，而博彩板块对比疫情前已不可同日而语。
或许现实生活中的自动驾驶车辆还并不是像ElonMusk所描述的那样，到底什么类型的自动驾驶已经落地呢？商用车的自动驾驶路径追求“一步到位”的高级别L4-5解决方案，“场景为王”已初现端倪。业内普遍认为自动驾驶应用的难度排序为：封闭载物<封闭载人<开放载物<开放载人。由此衍生出四大场景：1）自动驾驶出租车Robotaxi；2）自动驾驶货运卡车Robotruck；3）半封闭场景微循环或固定路线；和4）最后一公里物流配送。我们认为，较低速的封闭场景微循环和最后一公里派送已经商业落地了，而较高速的自动驾驶货运卡车技术亦渐见成熟，但Robotaxi的实现难度则依然较高。
我们认为，当前在人力成本较高的欧美国家，上述四类自动驾驶商用车降本增效的意义相对而言更为凸显。而在中国，鉴于目前人力成本在整体运营中的占比还不算最高，因此自动驾驶商用车的经济效益不算明显。比如说在长途物流中成本比例最高的还是路桥费和燃料，而在“最后一公里”配送场景中，无人小车的效率也常难敌快递员。但长期来看，随着国内人力成本的不断提升，及自动驾驶硬件成本的不断下降，自动驾驶商用车在中国的价值将得到更多释放。本文主要讨论3）和4）两类，重点初创标的为驭势科技、新石器和毫末智行。
近期市场高度关注银行对房地产行业授信的资产质量，本篇报告重点分析银行的房地产授信概况、房企债务敏感性情况。测算显示，在新增融资完全受限、销售金额停止增长的悲观假设下，国内TOP30房企总体流动性情况尚可，仅极个别房企面临流动性缺口，缺口占各家房企一年内到期有息负债约8.3%。我们认为，宏观政策的系统性风险底线明确，政策具备前瞻性、协调性和灵活性，地产部门对银行系统性信用风险的冲击极为有限。
我们认为，行业托底政策可能以按揭贷款投放和预期舆论引导先行，地方的需求支持为后继。市场正在下行通道中，且可能加速，无论采取何种方式托底，我们相信政策发力的速度将比较快。
地产板块的拐点从来都是政策预期的拐点，2021年也不例外。但是，2021年又区别于过去任何一次周期，即未来房地产的价量弹性更弱了。在信用风险暴露预期不断增强的阶段(这一阶段即将接近尾声)，我们推荐低估值、高信用的地产公司，尤其是保利发展、华润置地、龙湖集团、金地集团、万科A、招商蛇口等。在信用风险扩散预期化解后（这一阶段即将到来），我们推荐基本面不受周期影响，股东问题厘清的物业管理公司，包括华润万象生活、碧桂园服务、保利物业、金科服务、旭辉永升服务、世茂服务等。在地产基本面恢复预期时（还需要较长的时间），我们认为产业链公司更具备投资机会。
泡泡玛特在“矩阵性”与“平台性”两个维度持续突破，“Mega”系列大型手办销售火爆，品牌跨界联名拓宽IP变现的边界。展望未来，“艺术性”维度的探索有望引领泡泡玛特IP长期热度。我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。
中简科技是我国高端碳纤维核心供应商，近年来受益于航空装备的快速放量，公司成长迅速。下游航天航空复材市场扩张拉动碳纤维需求，公司享有先入优势叠加千吨产能即将释放，业绩成长空间有望进一步打开。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，给予公司2022年55倍PE，对应目标市值约310亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价78元。
托管云的拓展将进一步延续和强化公司的多云战略。市场格局上，公司托管云联合私有云业务有望实现行业客户自下而上的拓展，扩大市场份额；公司业绩上，公司以托管云为核心抓手和增量，有望为公司整体云业务的增长提供支撑。
在过去的几个月，公司不仅面临创始人去世的内部挑战，更有房屋销售赛道监管不断从严、平台反垄断的政策压力以及交易GTV不断下降的问题。尽管二手房成交指导价仍有可能扩围，公司收入和利润情况不会很快向好，但我们认为房屋交易业务的长期健康发展预期已经逐渐明朗，而公司巩固传统赛道优势，加快新兴业务的布局，具备了明显的长期投资价值。我们维持公司Non-GAAP净利润预测为30.1亿/58.8亿/86.6亿元，维持公司2023年25倍PE的目标市值，对应28.00美元/ADS目标价，维持“买入”的投资评级。
公司是物管行业的龙头公司，本次收购彩生活核心业务对价为2020年10.7倍PE，价格相对公允合理。进入2021年下半年，包括公司在内的物管板块股价出现明显调整。我们相信这是因为市场担心关联开发企业流动性风险所致，但是我们认为随着房地产和土地市场遇冷，预计四季度有望出现政策调整，流动性风险有望告一段落。
进入2021年下半年，包括公司在内的物管板块股价出现明显调整。我们相信这是因为市场担心关联开发企业流动性风险所致，这一问题正在得到澄清，物业管理仍是一个成长性很强、政策相对友好的行业。我们维持公司2021/22/23年的EPS预测为1.35/2.23/3.19元（暂未考虑并购影响），考虑到公司还处在快速成长阶段，给予公司2022年35倍PE的目标价，对应目标价94.00港元每股，维持“买入”的投资评级。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-9-27｜《会计准则研究系列—求同存异：A股与港股会计准则差异研究》，作者：林小驰，张惟诚
发布日期：2021-9-27｜《全球产业策略专题：澳门博彩的完美风暴：博彩法修订、琴澳一体化、疫情的反复》，作者：何翩翩，雷俊成
发布日期：2021-9-27｜《全球产业策略专题：ElonMusk所想的自动驾驶，跟现实有啥差距？》，作者：何翩翩，雷俊成
发布日期：2021-9-27｜《银行业地产信用风险专题研究：如何评估银行对房企的债务风险？》，作者：肖斐斐，彭博，陈聪，张全国
发布日期：2021-9-29｜《房地产行业专题研究报告：基本面迅速变化探源》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-9-29｜《泡泡玛特（09992.HK）深度跟踪报告：不止于盲盒，多措并举持续进化》，作者：王冠然
发布日期：2021-9-28｜《中简科技（300777.SZ）投资价值分析报告：高端碳纤维领军企业，产能扩张迎发展良机》，作者：付宸硕，袁健聪，王喆，孙明新，陈卓
发布日期：2021-9-27｜《深信服（300454.SZ）深度跟踪报告：推托管云，迎新拐点》，作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛
发布日期：2021-9-28｜《BEKE（BEKE.N）跟踪点评：经纪调控压力边际下降居住品质服务机遇来临》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-9-28｜《碧桂园服务（06098.HK）重大事项点评：快速扩大规模，存在协同整合成功的机会》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。
识别小程序，阅读最新研报
