晨会0330｜中概回归的“一站式”解答

发布时间：2022-03-30 10:35:32来源：中信证券研究

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徐广鸿｜中信证券海外策略首席

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海外中资股｜中概回归的“一站式”解答

近期美国SEC陆续将六家中概企业列入“预摘牌清单”、3月16日的金稳会上又对中概监管给出积极指引等事件再次引发投资者对《外国公司担责法》的关注。中美监管制度的“冲突”叠加港交所不断优化发行制度预计将助推中概股回港上市。综合考虑交易面、基本面、融资需求等因素，预计法案对于已经或有条件回港上市的企业影响相对较小，而未来美股中概的逐步回归将带动交易体量转移至港交所，港股通南向投资渠道若打开亦有望对港股市场提供增量流动性支撑。

风险因素：1）美国PCAOB和SEC加大对中概股监管力度，导致外资流出、中资企业退市；2）地缘冲突进一步升级；3）美联储超预期收紧货币政策；4）国内产业监管或针对境外上市企业的监管措施大幅加严。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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宽信用环境下流动性难收紧，增量资金后劲持续，考虑到今年理财子公司扩容进度会较快且有信托公司非标转型助力，需求较强的情况仍在持续，另一方面，过剩产能超额溢价短期难再现，传统领域地产、城投债务压力大且相互拖累，大放异彩的国股大行银行二级资本债仍然拥挤，结构性"资产荒"今年持续上演。机构继续下沉以牺牲流动性转而追逐次级债溢价，在此场景下保险和券商次级债映入眼帘，我们将站在两者相较银行次级债的优势和风险维度，构建利差体系，并对这类券种的投资策略进行展望。

风险因素：货币政策变化超预期；市场信用事件冲击导致保险和券商次级债资质下降，市场流动性减弱或利差走阔；监管机构对保险和证券公司资本偿付能力充足率和净资本要求提高，导致发行主体不行使赎回权。

2022年以来，各机构的配债风格出现分化，有继续维持的，也有明显切换的。商业银行继续维持较大的增配力度，仍是增持主力，且偏爱于国债；广义基金配债风格切换，增持同业存单和信用债；境外机构一反连续数月的增配模式，出现全面减持。展望后市，今年经济稳字当头，债务风险化解重在有序。随着地产政策边际放松和金融债迎来调整周期，我们建议继续关注银行资本债调整节奏以及尚存价差的城投区域。策略方面，3月以来，高资质中久期信用债期限利差处较高水平，性价比较高，尤其是配置型机构可关注基准调整幅度，择机入场。

风险因素：信用风险超预期；散点疫情反复导致实体经济走弱；货币政策收紧超预期等。

敖翀｜中信证券周期产业首席分析师

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金属｜锰：不容忽视的第四种电池金属

新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在2021-2035年间增长超过10倍，但钢铁用锰的主导地位难以改变。锰行业的“二元格局”使得电池用锰原料易出现结构性短缺。率先发力新型锰基材料研发生产的正极企业和向下游电池材料延伸的锰产品制造商料将受益。首次覆盖锰行业并给予“中性”评级，建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。

风险因素：电池技术路线变化的风险；下游需求增长不及预期；锰价大幅波动造成企业盈利波动的风险。

王喆｜中信证券能源化工首席分析师

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化工｜钾肥紧供应持续，氮磷肥国内外价差拉大

高粮价下，肥料板块景气度有望持续，聚焦两条投资主线：1）2022年钾肥全球供给缺口较大，价格易涨难跌，重点推荐布局海外产能的亚钾国际及东方铁塔；2）海外成本高企下，国内外氮肥磷肥价差持续拉大，看好国内用肥淡季出口的适当放松，推荐新洋丰及湖北宜化，建议关注云天化、兴发集团、中国心连心化肥、阳煤化工及中海石油化学。同时重点关注国内出口不受限制的的重钙等产品。建议关注川金诺。

风险因素：白钾被取消制裁；出口政策未有所松动；俄乌冲突快速结束导致肥料价格下跌。

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