晨会0821｜解析国际大循环之服务贸易
发布时间：2020-08-21 11:21:18来源：中信证券研究
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杨帆｜中信证券政策研究首席分析师
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政策｜解析国际大循环之服务贸易：改善供给收窄逆差
国际大循环下对外贸易结构或有新趋势。服务贸易方面，短期收窄逆差的主要方式是人员“少出去”，减少服务贸易进口。旅行服务贸易（含旅游、留学、就医）回流国内发展潜力巨大，预计未来五年服务贸易逆差或收窄22%。而长期需要大力促进中国公司及服务“多出去”，打造服务出口长板。
风险因素：贸易摩擦升级风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。
明明｜中信证券FICC首席分析师
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固收｜长期利率走势会上升吗？
目前部分投资者对于债市中期的表现预期偏空，因此对当前的点位保持谨慎，担心在此处做多可能会在未来一段时间内承受不小的资本利得损失。看“长”做短的问题在于，“长”期未必看得准，利率的中期上行也并非板上钉钉。目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复pricein的组合，料利率继续上行的空间相对有限。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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银行｜如何理解贷款保护上限下调？——关于下调民间借贷利率司法保护上限的点评
民间借贷利率司法保护上限下调，或引导尾部客群定价走低，故部分过去定位高风险-高收益模式的贷款出借机构或面临客群定位和定价策略的调整。同时，民间借贷跨度宽于金融机构，预计也将影响金融机构高贷款定价中枢。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
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前瞻｜从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值
亚马逊AWS是全球IaaS云计算市场的领导者，依托良好的产品通用性和规模效应，2019年占据全球IaaS+PaaS市场32%的份额，行业地位稳固；同时，技术进步、规模效应带来的单位运营成本持续下降，PaaS业务带来的差异化定价能力提升，有望推动AWS盈利能力持续改善。综上，我们持续看好AWS中长期成长性。国内云计算市场的产业逻辑、发展路径与欧美市场基本类似，参考AWS当前业绩表现、市场估值、远期空间等，我们预计阿里云、腾讯云中长期价值均应在千亿美元量级，值得战略性重视。
风险因素：宏观经济增速超预期下行风险；行业竞争加剧导致收入增速、盈利改善不及预期的风险；疫情影响超预期导致企业IT支出明显下滑的风险；政策、监管趋严影响业务开展的风险。
阿里巴巴集团（BABA.N/09988.HK）：
新零售助推核心商业强劲增长，云业务同比增长59%
公司发布2020财年一季度业绩，核心商业恢复强劲增长，天猫实物GMV同增27%，新零售业务同增80%。云业务方面，公有云市占率连续4个季度持续提升，阿里数字经济体的价值与竞争力凸显。疫情加速数字化进程，阿里在线上服务、云、物流、支付等领域布局全面领先，有望助力企业与消费者实现全面数字化，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。
风险因素：竞争超预期；宏观经济增长放缓；疫情影响超预期；电商法等监管风险；对外投资布局拖累利润；中美贸易因素影响；VIE实体风险。
顾海波｜中信证券通信行业首席分析师
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通信｜运营商六问，明晰行业拐点逻辑
三大运营商发布中报：行业2020上半年实现收入通信服务收入6836亿元，同比增长2.5%，净利润773亿元，同比增长0.6%。2019Q4开始，运营商业绩现拐点重回增长；2020Q2，中国联通、中国电信、中国移动收入通信服务收入同比增长分别为5.9%、4.3%、2.0%，利润同比增长37.5%、2.2%、-0.3%。移动用户ARPU提升、固网业务收入增长、降本增效亮点突出、共建共享红利释放等多重因素刺激龙头运营商业绩增长动能，重点推荐中国移动、中国联通，建议关注中国电信。
风险因素：运营商竞争重新加剧，5G用户增速放缓，5G建设不及预期，费用管控效率降低，疫情反复带来的负面影响。
邵子钦｜中信证券非银行业首席分析师
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香港交易所（00388.HK）：
互联互通战略显效，业务及估值迈上新台阶
上半年公司核心业务收入增长13%，有效回补一季度的投资损失。另外取消以股代息政策，有助于降低未来的收益波动。业务迈上新台阶，互联互通战略显效，沪深港通收入占比提升至8.5%；中概二次上市和潜在IPO正在改变市场行业配置结构，交易额中枢上移。参照公司动态历史估值上限，给予2021年45xPE估值，目标价406港元，维持“增持”评级。
风险因素：国际环境恶化超预期，日均成交量大幅疲弱，重要潜在标的上市进度低于预期，资本市场大幅下跌。
童成墩｜中信证券非银行业分析师
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友邦保险（01299.HK）：
中国业务迅速恢复，三大因素驱动长期增长
中报业绩低于预期，最坏影响已经体现，中国业务迅速恢复，三大因素将驱动公司长期增长，维持“买入”评级，给予公司2021年目标价为85.9港币/股。
风险因素：香港疫情恢复较慢、股票市场显著下跌、债券市场发生大规模风险事件。
陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师
S1010512070001
拓普集团（601689）：
业绩符合预期，向tier0.5迈进
公司积极推进“2+3”产业战略，向具有同步研发、机电一体化、模块化供货和全球化供货能力的tier0.5级供应商目标迈进。公司是国内汽车内饰、底盘系统行业龙头，业务布局前瞻，技术和产能储备丰厚；预计未来随着资本开支放缓，特斯拉等新客户放量，公司业绩将进入快速上升通道。维持2020年EPS预测0.61元，上调2021/22年EPS预测至1.00/1.42元（原为0.81/1.01元），维持“买入”评级。
风险因素：车市回暖不及预期；特斯拉销量不及预期；国内外新冠疫情反复。
徐涛｜中信证券电子行业首席分析师
S1010517080003
歌尔股份（002241）：
业绩处于预告上限，Q3指引预示高增长持续
公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，短期TWS耳机料仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展，上调2020-2022年EPS预测至0.78/1.14/1.31元（原预测为0.63/0.78/0.94元），维持“买入”评级。
风险因素：全球需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT发展不及预期等。
>>>会议提示<<<
贵研铂业2020中报业绩交流会
时间：2020年8月21日10:15
潞安环能2020年中报业绩交流会
时间：2020年8月21日10:30
海鸥住工半年报业绩交流
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奈飞：共识与分歧并存的流媒体巨头
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能科股份2020年中报业绩交流
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从中报看运营商行业拐点机遇
时间：2020年8月23日16:00
农发种业2020年中报交流
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中国飞鹤半年报交流
时间：2020年8月24日10:15、13:00
厦门钨业中报业绩交流会
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中信证券“A股新工具，投资新维度”杠杆及反向ETF投资研讨会
时间：2020年8月25日16:00
视源股份中报交流电话会
时间：2020年8月28日15:00
国新文化中报交流电话会
时间：2020年8月30日14:00
>>>评级调整<<<
注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用
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