业绩增速放缓，贵州茅台早盘大跌4%，绝佳买入机会又来了？

发布时间：2020-10-26 14:21:00来源：上海证券报

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在“药茅”“酱茅”“游戏茅”上周轮番闪崩之后，今日早盘，贵州茅台本尊出现了筹码松动的迹象。

贵州茅台早盘股价大幅低开5.62%，开盘后不久下探至1600.00元/股，刷新近两个半月新低。后续随着承接资金进场，贵州茅台股价止跌企稳。

截至午间收盘，贵州茅台报1644.20元/股，下跌4.15%，半天成交73.95亿元。公司最新市值20654亿元，较上周五蒸发约894亿元。

贵州茅台早盘走势

三季报业绩成导火索

10月25日晚间，贵州茅台披露2020年三季报，今年前三季度实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润338.27亿元，同比增长11.07%。

单季度看，贵州茅台第三季度营收与净利润增速均未达到两位数，且增速进一步放缓。数据显示，贵州茅台第三季度实现营业总收入239.41亿元，同比增长7.18%；归母净利润112.25亿元，同比增长6.87%。第三季度营收增速较第二季度下滑1.61个百分点，较第一季度下滑5.36个百分点；归母净利润增速较第二季度下滑2.05个百分点，较第一季度下滑9.82个百分点。

贵州茅台单季度财报摘要

对于第三季度业绩放缓的原因，中信证券认为，公司今年9月配额在9月中下旬到货，三季度传统渠道发货节奏较去年偏慢，因此三季度增速较一季度、二季度放缓主要系季度发货节奏调整，实际终端供不应求情况未变。此外系列酒营收同比下降，也一定程度拖累公司营收。

北向资金单季度减持551万股

贵州茅台第三季度股价上涨14.06%，但与此同时，部分股东选择逢高减持。

公司三季度末十大股东名单中，第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司单季度减持1675.26万股，持股比例从二季度末的4%下滑至2.67%。以贵州茅台三季度成交均价计算，这部分减持对应市值高达281亿元。

贵州茅台十大股东持股变动

另外北向资金也在三季度减持了贵州茅台。截至三季度末，北向资金持有贵州茅台10063.53万股，较二季度末的10614.82万股减少了551.29万股。

从交易所公布的数据看，10月以来北向资金重新回流贵州茅台。截至10月23日，北向资金持有贵州茅台数量回升至10158.84万股。

贵州茅台北向资金持股数量变化

券商目标价维持1999元/股

作为近年来价值投资风格的绝对领袖，贵州茅台过去5年内股价持续创出历史新高。从2015年8月份低点110元/股（复权价）起步，贵州茅台截至目前累计涨幅已超过1300%。

在此期间，贵州茅台股价也经历坎坷。同样是三季报业绩不及预期，2018年10月29日公司股价曾遭遇“一字跌停”，次日进一步大跌近5%。但回过头看，贵州茅台当时的短期下挫正是提供了一个绝佳买点，若当时抄底进场并持股至今，累计收益接近3倍。

此后，贵州茅台股价多次出现短期下挫，下跌原因包括单季度业绩不及预期、大盘短期波动、外资短期进出等等。但在不久之后，贵州茅台股价总能再创新高。

不少投资者发出疑问，今日早盘贵州茅台大幅低开，难道买点又出现了吗？

从卖方研究看来，多数券商仍看好贵州茅台的长期稳健增长，并给予了接近2000元/股的目标价。

华泰证券认为，由于需求端较为强劲，飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态，预计产品终端价格将持续高位运行。公司持续推进生产能力建设，高渠道利润指示下游需求保持强劲，看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对平均价格的拉升，公司业绩将保持长期稳定增长。考虑到今年疫情影响以及明年提价的不确定性（此前考虑提价因素），给予贵州茅台2021年46倍市盈率，目标价1961.90元/股，维持买入评级。

安信证券认为，在加大直销投放情况下，茅台酒批价表现超出预期，结合开瓶率提高的跟踪判断，茅台酒供给紧张的状况短期难以扭转，批价较难显著回落。公司核心着眼需求和未来持续增长能力，维持贵州茅台买入评级，维持6个月目标价1999元/股，相当于2022年36倍市盈率。

延伸阅读：

“悄悄减持”？无偿划转不到一年，

贵州国资套现茅台280亿元

记者朱文彬编辑全泽源

今日早盘，贵州茅台800多亿元市值“挥发”殆尽。与之相对的是，在这份“低于预期”的三季报之前，已有股东“精准”套现了250亿元。

这位股东来自于贵州茅台控股股东的“兄弟单位”——贵州省国资委旗下的贵州省国有资本运营有限责任公司。

贵州茅台三季报数据显示，贵州省国有资本运营有限责任公司于今年三季度减持了1675.26万股，持股数量由二季度末的5024万股减至3348.74万股，持股比例则由4%大幅下滑至2.67%。

回溯贵州茅台三季度的走势，公司股价处在1464.02元至1828.00元之间波动，大部分时间围绕1670元上下震荡。由此初步估算，贵州省国有资本运营有限责任公司在三季度减持的额度接近280亿元。

记者注意到，贵州省国有资本运营有限责任公司获得上述4%的贵州茅台股份时间不到一年，且是无偿获得。

2019年12月26日，贵州茅台披露了一则不太起眼的公告。公告称，公司于2019年12月25日接到控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称茅台集团）相关通知，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的本公司5024万股股份（占本公司总股本的4.00%）划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。

数日之后，这笔无偿划转股份很快就完成了过户。今年1月2日，贵州茅台披露，该笔股份的无偿划转已于2019年最后一天完成过户。

这无疑就是“天上掉下来的馅饼”，按照当时的股价计算，这笔股份价值超过580亿元。今年6月24日，贵州茅台进行分红，每10股现金分红170.25元，贵州省国有资本运营有限责任公司又揽入了8.54亿元。

就在收到这笔分红款后不久，贵州省国有资本运营有限责任公司持股时间还不到一年，便开始了大举减持。

值得注意的是，同样是贵州省国资旗下公司，又是无偿划转，但贵州省国有资本运营有限责任公司与茅台集团却并非一致行动人，因此在减持之前，并未有公告宣布该消息。

这让不少投资者理解这是贵州省国资的一种“变相的悄悄减持”：先通过无偿划转，再由受让方进行减持，由于不是一致行动人关系，可以避免很多程序上的麻烦，比如不需要事先公告提示。

此外，在贵州茅台发布三季报之前，也有理由相信贵州省国有资本运营有限责任公司知悉相关情况甚至财务数据，也不能排除此番减持是在获悉情况之后才做出的减持动作。

天眼查资料显示，贵州省国有资本运营有限责任公司成立于2014年4月30日，承担贵州省委、省政府下达的重大民生工程和重点项目建设投融资业务等。

从股权结构看，贵州省国有资本运营有限责任公司是由贵州省金融控股有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）出资100%，背后则是贵州省财政厅。

查阅贵州茅台的股东榜，贵州省金融控股有限责任公司曾是贵州茅台的长期股东。截至今年上半年，贵州省金融控股有限责任公司仍持有348.72万股，持股比例为0.28%。

在三季报中，贵州省金融控股有限责任公司退出前十大股东榜。不过，其减持与否尚难以确定，取而代之的中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金，三季度末持有贵州茅台362.40万股，持股比例为0.29%。

“贵州茅台已不是简单的酒类公司，它在贵州省整个经济体制中有很强的杠杆象征作用，我个人认为茅台股份的减持变更等不是简单经济行为，涉及了地方经济建设与基建等发展。”对于贵州国资的减持动作，酒类分析师蔡学飞分析认为。

编辑：朱茵

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本期责任编辑：赵唯佳

监制：浦泓毅

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